银行行业：年底缩银根抑制年初放贷冲动

　　兴业证券 王倩

　　年底收紧银根，超储率空间压缩但总体仍然平衡，调控逐渐挤出“政策性红利”，行业增长动力转向转型和扩张带来的内生性盈利能力，维持“推荐”行业投资评级

　　中国人民银行12月8日宣布，决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点至14.5%，再次刷新历史高位。

　　点评:

　　年底再次收紧银根，防止年初放贷冲动。本次是年内第十次上调存款准备金率，与前几次不同，此次直接提升了1个百分点，紧缩力度加大，并选择在年底实施，其幅度和时机体现了央行执行从紧货币政策的决心。进入下半年，央行加大了信贷控制力度，尤其是4季度，对信贷投放进行了严格控制，为避免积压的信贷需求和放贷冲动在明年初乘势而出，年底收紧银根成为当务之急。

　　今年十次上调存款准备金率累计提升存款准备金率5.5%个百分点，累计冻结银行资金约2.02万亿元，其中本次上调存款准备金率，约冻结银行资金3800亿元。

　　近期央票集中到期，调控进入攻坚阶段。由于美国等其他国家纷纷采用减息刺激受次债危及的经济，如果人民币加息则可能会导致本币升值进程加快，流动性进一步内流，反而加剧通胀，因此存款准备金率、特别国债、定向央票等货币政策工具作用凸显。本月到期的央票约为2900亿元，明年1季度到期央票超过1万亿元，所释放货币供应对流动性冲击不可忽视，央票集中到期，紧缩调控进入攻坚阶段，预计明年1季度紧缩性货币政策仍将继续出台，存款准备金率很可能配合其他工具再次动用。

　　超储率被压缩，资金成本进一步推升。我们对银行流动性状况进行粗略估算：3季末，上市银行所持有的现金及存放央行款项占存款余额的14.4%，按当时的法定存款准备金率12.5%计算仍有约1.9%的平均超储空间。今年4季度到期的央票累计约3900亿元，新发央票约2700亿元，4季度以来上调3次存款准备金率累计抽走银行资金共约7600亿元，假定先使用到期央票资金缴存央行法定存款准备，则4季度初到期央票外，银行还额外调拨了约6400亿元资金作为法定存款准备金，约占存款余额的1.6%，从整体来看，仍未超出银行准备金总储备，行业流动性未发生危机性拐点，但超额储备的空间受到了较大程度的压缩，并且由于各家银行超储率差异，部分银行将不得不从同业市场拆解资金或者出售持有的金融资产，资金压力仍将推动资金成本上升。

　　资金净拆出行和资金投资业务活跃的银行缓冲余地较大。从3季末数据看，中国银行、招商银行、兴业银行、中信银行、深发展、南京银行超储率较低，但考虑到资金拆借和强流动性资产后，各家银行流动性仍然足以应付央行存款准备金的要求，中国银行、招商银行、中信银行以同业拆借市场的主动权应对流动性问题，兴业银行、深发展和南京银行则因为持有较多的强流动性资产也具有较大的缓冲余地。但宁波银行有较大比例卖出回购资产，可能对其资金面产生相对较大的压力。

　　替代央票和现券投资，降低资产收益率，但对整体利润影响不大。由于4季度实施严格信贷控制，我们假定4季度上调存款准备金率所抽走的资金原先是用以央票和现券投资，那么该部分资产收益率大概下降对上市银行全年净利润影响不到1%。存款占总负债比例小的银行，上缴的存款准备金额相对较小，利润受影响较小，如兴业银行。

　　银行增长趋于稳健，转型和扩张带来内生性增长将替代“政策红利”成为未来行业景气的关键因素。

　　我们认为，宏观调控是为了经济的健康可持续发展，从长期看，也是有利于银行稳健增长的。前几年的休养生息为银行积累了利润，盈利能力大幅提升，造就了2007年行业的空前辉煌。我们认为，随着紧缩性货币政策的进一步实施和前期调控效果的释放，政策性红利为行业带来的外生性增长动力正在减弱，未来行业的景气度将越来越多依赖转型和扩张带来的内生性增长，行业增长也开始向稳健回归，2007年70%的盈利增速不是行业常态，在调控环境下和经济周期性波动中，行业3-5年的复合增速约为20%-30%。相对于其他品种，银行仍是进可攻退可守的好品种。而对于具备长期稳健增长能力的品种，我们需要一定的耐心。维持“推荐”行业评级，重点推荐工商银行、兴业银行、招商银行。