银行业：法定准备金率还有上调的空间

　　中金公司 范艳瑾

　　事件：

　　为贯彻中央经济工作会议上确定的从紧货币政策要求，中国人民银行决定从2007年12月25日起，将存款类金融机构人民币法定存款准备金率上调1个百分点至14.5%。这是央行年内第十次上调存款准备金率，也是近四年来首次上调幅度达到1%。

　　评论：

　　上调幅度增加到1个百分点是因为12月份基础货币投放压力加大，也是为了管理银行的经营预期。12月份银行体系流动性非常充裕，这主要来自约1万亿财政存款投放和约4500亿央票到期。(1)中国目前采取赤字财政的政策，财政支出将在年底大幅增加，从而使财政存款在年底集中投放，去年12月份财政存款投放量达到5570亿元。今年年初制定的支出目标为预算赤字占GDP的1%，而年财政收入增速远高于支出，截至前三季度财政盈余达到GDP的6%，因此今年底的财政支出量将巨大，12月可能有接近10000亿的财政存款投放，将使明年年初的流动性压力明显加大。(2)12月份到期央票达到4540亿元，为下半年来的新高(图2)。事实上，年底银行的超额备付率要高出9月底1-2个百分点，因此央行加大准备金提高幅度是为了预防明年年初流动性的反弹。同时，央行定调从紧的货币政策后，加大准备金率的上调幅度也可以更好地管理银行经营预期，敦促银行遵循宏观调控的指引。

　　存款

准备金率未来的上调空间取决于央行对多种调控手段的权衡。央行将采取多种措施降低M2增速，这既包括降低基础货币增速，如通过加大对外投资减少外汇占款、加大央票发行、通过特别国债进行正回购等，也包括降低货币乘数，如调整法定存款准备金率、降低信贷增速以提高超额备付率等。事实上提高法定准备金率对控制M2增速的作用远逊于发行等量的央票，因此存款准备金率未来上调的空间是央行对多种手段进行权衡的结果。假设08年贸易顺差增速为30%，当年央票净投放保持在今年的6000-7000亿，特别国债正回购为10000亿，如果M2增速控制在16-16.5%，准备金率需要上调至16-16.5%。不过，如果央行加大央票对冲力度，准备金率上调幅度可能低于我们的预期。

　　短期看，法定存款准备金率提高1个百分点对盈利影响不大。我们预计银行将通过减少同业资产或债券投资的方式满足法定存款准备金率提高的要求，这对08年盈利的负面影响约为0.5%-1.5%。同时，法定存款准备金率提高后将推动市场利率上升，带来同业资产收益率的增加，这将部分抵消其负面影响。

　　2008年银行面临更加挑战的经营环境，但是否带来盈利预测的显著下调还需观察。08年银行经营面临着一系列的挑战，准备金率持续上调，贷款增速受到严格控制，

资本市场波动降低了中间业务收入增长的确定性，存款保险制度的推出带来经营费用的上升。在经营压力增加的同时，银行也在寻求改善自身的经营管理，通过改善风险定价能力提高贷款收益率，通过加强流动性管理提高货币和债券市场收益率，通过产品创新来开拓中间业务新产品，通过加强风险管理进一步提升资产质量，因此经营压力加大是否会带来盈利预测的显著下调还需观察，这还要08年1季度盈利的进一步证明。而且，目前A股和H股银行股08年平均市盈率分别为24.3倍和14.3倍，估值水平并不明显偏高。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。