银行业：三种存款准备率情景下选大银行

　　中信证券 杨青丽

　　事项：

　　为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　点评：按提高存款准备金率的中性(我们预期)、最悲观、最乐观三种情景分析，优选大行。

　　类似政策在我们的预期中，不影响我们对上市银行2007年、2008年的盈利预测此次政策调整从2007年12月25日开始实施，因此对银行2007年的盈利无影响。超预期的提高幅度，会使投资者对紧缩政策预期更严，但我们认为，“前紧后松”可能是信贷调控政策的节奏。主要考虑资产质量不会在08年恶化，我们不改变07-08年盈利预测。不过，在今年底明年初强化调控的背景下，大小银行的流动性差异加大，大行资金更为充裕，应对紧缩更为从容。

　　我们在2008年的年度策略中提到的“基于适当的

宏观调控压力预期假设，对上市银行所做出的盈利预测”，已经包含了4次的存款准备金率调整(每次上调0.5%，至15.5%)，因此该政策不影响我们对各上市银行2008年的盈利预测。事实上，所谓“适当的宏观调控压力预期”，主要是指贷款增速会适当放缓，而央行适当的通过提高存款准备金率减少银行可放贷资金亦为情理中的配合措施之一。

　　此次政策为2007年内第10次调升存款准备金率，我们预期明年仍有2次继续上调存款准备金率的可能。

　　在当前流动性紧缩加大的背景下，从稳健角度出发，基于流动性、资产盈利能力、中间业务贡献等考虑，优先推荐工商银行(2007E/2008E EPS 0.24/0.35元，A股2007/2008 PE 35/24倍，买入评级；H股2007/2008 PE 25 /17倍，买入评级)、建设银行(2007E/2008E EPS 0.30/0.44元，A股2007/2008 PE 35/24倍，买入评级；H股2007/2008 PE 24 /16倍，买入评级)、交通银行(2007E/2008E EPS 0.41/0.60元，A股2007/2008 PE 37/26倍，买入评级；H股2007/2008 PE28 /19倍，买入评级)以及招商银行(2007E/2008E EPS 0.95/1.43元，A股2007/2008 PE 43/29倍，买入评级；H股2007/2008PE 37 /25倍，买入评级)；其它除中信宁波深发外，都维持增持评级。维持银行股强于大市的评级。

　　最悲观的情况(不排除这种可能性)是，如果存款准备金率上调到20%(韩国在升值过程中曾经将此率提高至22%)，各上市银行净利润受到的影响程度(谨慎起见，我们采用一年期贷款利率作为被替换资产的收益率)，华夏银行和深发展近利润变动超过10%，其他银行大部分在5%-7%之间，整个行业的净利润增长率将从我们原来测算的42%下降为33%。当然，这样的测算纯粹是静态的测算，没有考虑到紧缩政策对银行流动性和贷款质量的影响。在最悲观的预期下，大银行的优势更为突出。

　　最乐观的情况(不排除这种可能性)是，信贷及货币供应并未控制住，主要是外币流入太多，及商业银行绕过贷款进行资金投放，如信托、

理财、同业拆借等方式，使资产增长率达到超预期的程度，使调控失效。这种情况下，可能08年净利润增长率不低于07年，并且中小银行的增速会更快。

　　至于现实是哪种情景，取决于政府与市场的博弈。我们认为，不走极端可能是政策宗旨。最终，适当调控下，在我们预期内的增长的可能性较大。

　　在中性、悲观、乐观三种情景之下，有二种情景即中性和悲观下，大银行所受负面影响更小。

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