银行业：法定存款准备金率上调至14.5%

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　事件：央行07.12.8日宣布，决定从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。

　　评论：

　　1、政策目的及后续走势

　　主要目的：抽紧银根、严控信贷、强化紧缩预期、调控股市

　　这是2006年以来第13次、也是07年以来第10次上调存款准备金率，本次上调后一般银行法定存款准备金率为14.5%。

　　在前一次(11月11日)点评“银行法定存款

准备金率上调至13.5%”中，我们认为，“2007年进一步上调存款准备金率的可能性已非常小，除非银行信贷增速仍居高不下；银行股价仍强势不减”。然而时隔近一个月，央行便宣布再次上调存款准备金率，而且幅度达1个百分点，有些超出预期。其主要原因或目的在于以下4个方面：

　　银行信贷增速过快；抽紧银根；强化紧缩预期；调控银行板块，以达到调控股市大盘，并为股指期货营造合时的市场环境。

　　(1)信贷增速过快。在今年央行已经5次加息、9次上调存款准备金率、并采取公开市场操作甚至严厉的窗口指导的情况下，信贷增速仍续创新高。10月份贷款增速创出18.02%新高，人民币新增贷款达3.5万亿元，远超2006年全年指标。因此，央行此次上调目的就是要抽紧银根，严控信贷。

　　(2)抽紧银根。目前我国金融机构各项人民币存款总额约38万亿元左右，本次上调存款准备金率1个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加3800亿元，银行体系的流动性相应减少。

　　(3)强化紧缩预期。意在向市场发出一种紧缩流动性、严控信贷的强烈信号，也表达了央行响应中央经济工作会议“双防”，实施“从紧”货币政策志在必得的坚强决心；提前强化预期，以利于后续调控。

　　(4)通过调控银行板块，达到调控股市大盘，并为股指期货推出营造合时的市场环境。

　　后续政策走势：市场化、行政化两手并用

　　为了力保中央

宏观调控之大局，2008年，央行极有可能从市场化、行政化手段两方面同时下狠招。市场化方面，存款准备金率突破15%已成必然，而且有可能上调到18%左右，再配合加息和发行央票。行政化手段方面，央行有可能将窗口指导演化成计划指令，以确保宏调目标成功。

　　2、本次上调存款准备金率，对银行负面影响约1.2%左右

　　上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。

　　仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为1.2%左右(对净利润的负面影响)。

　　3、银行股：短期调整可能性较大，维持长期增持评级

　　从银行业基本面分析，本次上调存款准备金率对银行的实质影响上升(-1.2%)；而且会影响对2008年银行业增长预期，如我们已将2008年法定存款准备金率上调目标由原来的16%上调至18%，由此影响银行业净利润增长约2个百分点，即2008年银行业净利润增长由原来预期的45%向下调减为43%。

　　从市场层面看，银行股与大盘调整本似有企稳之象，突然挨这一超预期大棒后，短期有可能加剧调整。从技术上看，也有可能加速寻底后，迎来一波反弹。从长期看，我们认为，货币紧缩不改银行股长期向好趋势。

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