银行业：贷款增长受控无碍08年净利增长

　　中银国际 袁琳

　　在宏观经济保持稳步增长及银行贷款主观意愿较强的情况下，整体贷款在08年仍有望保持相对高速。即便08年贷款增速为13.5%，银行业利润同比增速仍有望达到50%。重申银行业优于大市的评级。大银行受贷款调控政策的负面影响较小，继续推荐中行和工行。

　　监管层对贷款的监控主要基于宏观经济增长的需要。根据GDP增长和贷款增长的关系，我们预计08年新增人民币贷款有望达到3.7-3.9万亿，贷款增长率保持在14.5%-15.5%的水平。

　　监管层的窗口指导对贷款增长起到最有力的制约作用，但在银行主观放贷意愿强烈的情况下，即便监管层制定了较低的贷款增长目标，也只有非常严格的监管措施才能保证其目标的实现。若采用贷款季度化监控则对全年贷款增长控制无疑更为有利，但能发挥多大的作用则视最终管理机构实际控制的力度而定。

　　如果紧缩力度过大，无疑会对资产质量产生不良影响。但我们认为，贷款增速保持在14%的水平不会对资产质量造成较大冲击。退一步讲，如果资产质量明显受到紧缩的影响，这也不是监管层所想看到的，届时紧缩的力度可能会有所调整。事实上，在04和05年贷款增速下降的情况下，上市银行的资产质量也没有出现较大的下降，这表明温和的紧缩并不会导致银行资产质量大幅下滑。

　　随着盈利模式的逐步转变,贷款增速对利润增速的影响开始减弱。如果08年贷款增速下降到13.5%，那么08年行业净利最多较目前预测下降2.2%，全年净利同比增速仍达到50%。09年净利最多较目前预测下降2.4%，行业同比增长率仍有望达到19%。

　　贷款收入占比较高、原有贷款增速较快及企业存款较高的银行受到的负面影响较大。根据测算，如果贷款增速每下降1%，上市银行08年净利较预测的下降幅度为0.3%-1%，其中中等规模的股份制银行受到的负面影响偏大。我们预计明年中等规模的银行将面临规模扩张策略的挑战和客户结构的选择。

　　2008年贷款有望维持相对高速增长

　　中央宏观经济工作会议提出明年贷款调控是货币政策的重点，我们认为明年的贷款增速必然会低于今年，但根据对宏观经济增长速度、个人和企业单位的贷款需求以及银行主客观贷款能力的判断，我们认为即便考虑到监管层的窗口指导，08年贷款增速仍有望保持在14%以上。

　　宏观经济增速的要求监管层对贷款的监控目标主要基于宏观经济增长的需要。从历史上名义GDP增长和贷款增长之间的关系看，16个统计年份里11年的贷款增速均超过了当年国民生产总值的增长，其中93和94年出现了较为严重的通货膨胀，00年的GDP增长可能被高估，04和05年银行贷款增长受四大行重组改革的影响有所降低。换而言之，贷款的增长率一般情况下均高于经济增长速度。近年新增贷款和当年新增GDP的比例大多超过1倍也表明这一点。展望2008年，中银国际宏观经济组认为实际GDP增速应大体保持在10%-10.5%的水平，CPI应该在4%-4.5%的水平，简单预测名义GDP的增速有望达到14%-14.5%的水平。根据GDP增长和新增贷款的关系，我们预计08年新增人民币贷款有望达到3.7-3.9万亿，人民币贷款增长率保持在14.5%-15.5%的水平。

　　目标和实际的差距

　　03年以来的统计数据表明，央行的贷款目标和最终的实际结果总是存在差距。贷款实际发放量也受银行放贷意愿的影响。例如04年尽管央行提出了2.6万亿的新增目标，但实际的增长量只有2.3万亿，造成这个结果的主要原因是建行、中行正处在准备上市的改革中，自动降低了当年的贷款增长速度。05年的贷款增速同样受到工行准备上市的影响。鉴于贷款目标的不可控性，人行在07年并没有再就新增贷款提出目标，相反是

　　展望未来，银行在08年仍有较强的放贷意愿，因为就07年的数据看，净息收入仍占总营业收入的87%，而利息收入中的69%来自贷款收入，因此追求利润的增长必然导致银行具备扩大贷款规模的冲动。监管层的窗口指导对贷款增长起到最有力的制约作用，但在银行主观放贷意愿强烈的情况下，即便监管层制定了较低的贷款增长目标，也只有非常严格的监管措施才能保证其目标的实现。

　　季度控制

　　我们不排除监管层通过加强贷款规模季度控制来制约贷款增长的可能，我们认为这样有利于监管层对贷款实施严格的监控，避免出现贷款在年初高速增长后，年中和年末由于经济发展的正常需要而突破目标继续放贷。此外，监管层可以及时针对各个银行的贷款情况对其实施区别化的监管政策。我们认为季度化控制对全年贷款增长的控制无疑更为有利，但能发挥多大的作用则视最终管理机构实际控制的力度。目前我们预计08年的新增贷款分布可能较07年均匀。

　　资产质量的影响

　　如果紧缩力度过大，无疑会对资产质量产生不良影响。但我们认为，贷款增速保持在14%的水平不会对资产质量造成较大冲击。退一步讲，如果资产质量明显受到紧缩的影响，这也不是监管层所想看到的，届时紧缩的力度可能会有所调整。事实上，在04和05年贷款增速下降的情况下，上市银行的资产质量也没有出现较大的下降，这表明温和的紧缩并不会导致银行资产质量的大幅下滑。

　　利润直接影响有限

　　深入分析贷款增速下降对利润的影响，则可发现短期内是正面的，长期则是负面的。这是由于贷款收益存在时滞性。一般而言，贷款当期由于生息时间短(可能为半年)，需要计提一般准备等原因，当年的新增贷款在当年产生的利润较少。第二年贷款生息时间增加到全年，而且不需再计提一般准备，同时贷款转为不良贷款的比率较低，因此计提专项准备较少，贷款收益的贡献达到最高。

　　通过模拟计算贷款增速和银行的净利增长，我们发现即便08年贷款增长减速，对08年当年的净利增速影响也甚微，但对09年会有明显的负面影响。目前我们的盈利预测是建立在贷款增速保持在15.5%左右的水平之上的，如果贷款增速较当前预计水平下降1个百分点，即下降到14.5%，则08年上市银行的净利可能下降0.5%，同比增速仍然维持在51.5%，对09年的净利影响则为1.1%。考虑对商业银行而言，贷款规模季度控制可能导致1季度发放的贷款大量减少，这样对发放当年的净利负面影响会增加。但即便假定所有减少的新增贷款均为原来预计在1季度时发放的，则对08年净利润的负面影响也只会上升到1.05%，对09年的负面影响上升到1.2%。我们认为贷款增速最低下降到13.5%，因此08年行业净利最多较目前预测下降2.2%，全年净利同比增速仍达到50%。09年净利最多较目前预测下降2.4%，行业同比增长率仍有望达到19%。因此，我们重申银行业优于大市的评级。

　　利润多元化模式下贷款影响度减弱

　　随着盈利模式的逐步转变，银行在06-07年所获得的高速增长更多来自于非息收入和营业效率的提高，贷款增速对利润增速的影响开始减弱。我们选择上市时间较长的银行作为样本，按季统计04年以来贷款和净利润同比增长的关系，发现两者之间自06年三季度以来关系不断减弱。展望未来，随着非息收入占比的增加、利差上升以及资产质量的提高，贷款增速下降对利润增速的影响将继续减弱。

　　季度控制的影响

　　如若银行明年放款不像近年来集中在1季度，则对1季度的业绩有正面的影响。我们预计明年的银行业绩增速呈现两头高，中间低的状态。1季度的高速增长来源于今年加息的滞后影响以及所得税率改革。2、3季度由于1季度贷款增速减弱所带来的净息收入减少以及非息收入同比增速降低将导致净利增长减速。4季度则可能由于今年基数低以及利率上升带来的正面影响等因素增速有所回升。以上预测是建立在年中继续加息以及

　　对各银行的具体影响.

　　贷款增速对上市银行的具体影响将取决于各银行贷款利息收入占比、贷款增速下降的程度以及资金来源结构等方面。一般而言，贷款收入较高、原有贷款增速较快、企业存款较高的银行受到的负面影响较大。根据测算，如果贷款增速下降1%，则对各银行08年预测净利润的影响程度如下图所示，从中可以看出中小银行受到的负面影响偏大。仔细分析，一方面中小银行对贷款收入的依赖较强。另一方面中小银行的大多数存款为企业存款，部分企业存款由贷款派生而来，如果贷款下降，对企业存款增长也会有负面影响，这样不利于中小银行的负债业务的开展。此外，事实上如果监管层采用严格的控制，则中小银行可能面临贷款增速下降幅度高于大银行的情况，这样更加对其利润带来负面影响。

　　对于部分以规模扩张为主要推动因素的银行而言，其经营策略将面临挑战。此外，如果各银行贷款规模受限，就需要通过贷款结构的调整来保证其重点开拓客户。我们不排除部分中小银行会减弱对个人贷款增长率的追求以保证对公业务的发展，如果出现这种情况，则对其长远发展不利。因此，我们认为大银行受贷款调控政策的负面影响较少，继续推荐中行和工行。