医药行业：VC下跌空间有限VA体现上涨

　　光大证券 张美云

　　　-青霉素工业盐高价难以维持：9、10两个月份，出口量环比下降40-50%，出口价格基本稳定，但是目前12$/BOU,买方持观望态度比较明显，我们青霉素工业盐的价格维持在高位的时间相对有限，预计全年平均成交价格在12$/BOU附近。1-10月青霉素工业盐价格同比上涨88%，尽管价格已经有下降趋势，但是这个价格对企业的利润还是比较好，我们对华北制药依然保持增持的评级。

　　-VC下跌空间有限：VC连续2个月出口价格下降，出口数量也在下降，10月份的平均出口价格为5.1美元/千克，环比下降11%；从目前报价看，11月份已经稳定。我们认为，VC已经止跌企稳，继续下降的空间有限。

　　-VE继续上涨的动能不足：11月份的报价继续上涨18%，已经到达100元/千克；10月份出口价格环比上涨9.4%，同比上涨12%，但是出口数量环比下降12%，同比下降17.6%；1-10月份出口数量同比上涨4.2%，我们认为，内销价格涨势凶猛，但是外销价格涨幅相对缓和，在11月中旬的原料药交易会上买方的态度表现比较谨慎，我们认为VE继续上涨的动力已经比较有限。对浙江医药和新合成，由于价格已经反映了预期，我们给予中性的评级。

　　-VA上涨趋势形成：上半年，VA的价格表现还是趋势向下，7-10月份VA的价格表现还是比较平稳，11月初和末，VA的报价有了2次的跳跃，月初提10%，月末提14%。在各维生素涨完后，VA也体现了快速上涨的趋势，VA作为饲料添加剂的重要组成成分，我们预计VA也将有1-2个月的涨势。VA涨价对新和成的影响还需要看涨价维持的时间和幅度，目前的涨价只是对前期价格过低的修正，我们暂不评级。

　　-地塞米松价格趋稳：地塞米松，从年初开始涨价，1年以来一直表现慢慢涨，到了12月份，价格略微有些上升，比9月份最高9500元/千克上升了5.7%；出口价格看，平均出口价格10月份比9月份下降6%。

　　今年平均出口价格比去年同期上涨45.7%，去年地塞米松的价格基本处于微利状态，今年由于化学原材料价格上涨，预计成本上涨10-20%，由于激素类产品市场相对稳定，我们认为地塞米松的价格在未来的2-3个月内，波动幅度不会大，而且有可能保持小幅上涨。我们对天药股份2008年的赢利预测为0.23-0.25元，目前的股价为08年45倍的市盈率，维持中性评级。

　　根据海关出口统计，10月份的出口价格环比下降2%，下降并不显著，但是最近2个月的出口数量却有显著的下降，连续2个月月出口量为下降40-50%，我们认为这并不是季节性的原因，而是价格偏高，购买力下降的引起。在11月13-15日的深圳原料药秋季交易会上，青霉素工业盐的成交价格在12$/BOU，但订单却不多，基本体现了大多数买家等待的心理。我们预计12月份，青霉素工业盐出口价格将在12$/BOU附近徘徊。全年平均成交价格12$/BOU左右。

　　华北制药(600812)：公司主营业务收入结构中，青霉素工业盐12%、半合抗占17%、头孢占10%，预计今年青霉素工业盐的涨价给公司带来青霉素工业盐收入同比增长80%，利润增加60%。预计2007年公司每股收益0.09~0.10元。公司有3个产品进入农村用药目录，预计明年的业绩增长带来较好的预期，同时公司培养基型白蛋白的项目有很好的预期，尽管青霉素价格有下行的趋势，我们还是给予增持的投资评级。

　　维生素C：继续下跌空间有限VC价量下降，价格企稳，预计12月份平均出口价格维持在5美元/千克。

　　表3：VC的近期价格变化

　　VC 10月份出口价格比9月份下降11%，1-10月份平均价格已经下降到5美元以下，仅为4.5美元/千克，1-10月份的出口数量相对去年差异非常小，仅为1%，从出口数量和出口价格的同比下降趋势，VC的价格在12月份预计还有下降。11月27日的报价格60元/千克(企业标准)，与11月初的报价一致，但是比10月初的报价68-70元/千克的价格下降了14-15%。

　　我们预计今年企业的生产成本从3-3.2美元/千克提高到了3.8-4美元/千克，5美元/千克是合理的价格点，企业有合理的利润空间，但不至于引起新企业进入。我们预计12月份的价格将保持在目前这种水平，再下降的空间已经不大。

　　VE10月份的出口数量比去年同期下降17.6%，环比下降12%，价格同比上涨12%，环比上涨9.4%。10月份的出口数量是5月份以来下降幅度比较大的一次。1-10月份的VE出口数量中，80%为饲料级(50%)的，还是以低端产品为主。由于VE的规格比较多，是2004-2006年分别为2.8万吨、2.5万吨、2.8万吨，预计全年的出口量为2.8万吨左右。

　　分析1-10月份的出口量，绍兴地区出口量占了全国出口数量的90%，出口金额占了出口数量的83%，绍兴地区的平均出口价格5.5美元/千克。

　　我们现在还很难下结论，VE的涨价的持续时间，但是我们认为，价格的上升将一定程度上抑制出口量。我们预计11月份的出口数量还将下降。

　　从11月13-15日的原料药的交易会上的信息，VE的报价为饲料级(50%)80元/千克，而且买方态度比较谨慎，因此我们对VE的价格走势相对保守。

　　我们预计1-12月份的出口平均成交价格与去年全年持平为5.6美元/千克左右。

　　目前国内的内销价格节节攀升，有预测国内的内销价格可能突破100元/千克(饲料级)，我们认为，国内的价格的上涨主要与饲料业的需求有关，预计春节前，国内VE的价格还将维持在高位，但是由于今年猪的总量有所下降，饲料的需求后劲相对不足。

　　生产VE的企业主要有浙江医药(600216)与新和成(002001)，由于VE对浙江医药的收入贡献30%以上，对新合成的贡献37%以上，提价主要从10月份开始，对2007年的业绩影响不不明显，主要是对2008年的影响，由于目前两家企业的

　　维生素A：体现上涨趋势

　　11月份VA价格快速上涨，预计涨势将维持1-2个月。

　　维生素A，1-9月份出口数量和价格，表现比较平静，与其他维生素的涨价趋势不同，今年基本没有太多的变化。9月份的出口数量有50%以上的同比增长，出口价格却同比下降29%。

　　但是从内销价格的变化上看，11月份开始提价，而且连续提价，在短短的2周内提价幅度分别达到10%、14%，我们预计成本上升幅度20%。因此我们认为，VA的涨价还是以成本推动为主。作为饲料添加剂，涨势可能比较猛但是持续的时间可能相对短。

　　VA的生产企业主要有新和成，新合成VA收入占了总收入的23%(2006)，VA的涨价在11月末发生，目前价格的恢复只是对过去过低价格的修复，对明年业绩的影响还要看持续的时间，因此我们暂不做预测。

　　地塞米松1-10月份出口价格，914美元/千克，同比增长23.6%，出口数量17.8吨，同比下降-3.0%；10月份，地塞米松的出口价格环比下降6.3%，出口数量环比下降46.8%，出口数量同比下降49.6%。我们认为，地塞米松市场需求比较稳定，我们预计12月份的价格将保持平稳，不会有大幅度的波动。

　　1-10月份，天津地区出口数量8.9吨，金额792万美元，台州地区出口7.2吨，金额为674万美元，天津：台州=50%：40%。

　　对天药股份(600488)，我们预测2008年的每股收益0.23-0.25元，我们维持中性的投资评级。