机场行业：航空市场环境改善 前景亮丽

　　凯基证券 廖明正

　　10月运量增长强，航班增加和载率提升是主因；北京与浦东机场成长趋缓为暂时；RVSM实施后将获改善

　　行业前景亮丽，主因有新运能上线及奥运可带动需求；枢纽机场加强货运与机场零售业务以提升获利

　　给予“加码”中国机场行业，理由是营运环境改善；首选为上海国际机场与广州白云国际机场

　　除北京机场外，各大机场的运量成长均持续强劲除北京机场(0694.HK, HK$135.0,减持)外，各大机场的10月吞吐量维持强劲；广州、深圳与虹桥机场的旅客吞吐量同比增长在17-22%之间，货运方面，浦东机场增长21.8%，深圳机场(000089.SZ, Rmb11.18,持有)与白云机场(600004.SS,Rmb18.95,增持)也有7-8%的增幅。北京首都机场增长趋弱(客运2.4%、货运-18.7%)，主要为民航局要求减班以调控过热带来的拥塞问题，由于北京飞浦东航线最为频繁，浦东机场也受到影响，旅客流量由9月的12.5%增幅降到10月的8.9%。

　　空运趋繁为机场吞吐量增长主要动力10月空运量同比增长16.7%，客货运分别增长15.6%与10.5%，航班增加与载率提升为动力。客货运载率分别提高4.3与3.5百分点至79.0%与69.7%，10月航班较去年增加3073到14万次。

　　随着GDP高速增长和北京奥运将于8月举行，航空与机场运量08年将出现15-20%增长。

　　RVSM(缩小垂直间隔)与新运能有助创造更大增长空间八月起国内尖峰航班遭削减，首都机场10月增长趋缓，但这只是短暂现象，因为调控将于三月结束，随着三号跑道/航站启用，可满足奥运的庞大需求。RVSM (国际上已于1997年开始实施)将使班机间的垂直距离减半到300米，可使用的空域因此翻倍。考量营运环境的改善，北京机场与其联机的各机场(特别是浦东)都将受益。

　　加强货运与机场

零售业务是未来趋势为促进获利增长，各大机场改变零售业经营模式，偏向由品牌业者与免税商店专业经营者来营运；白云机场计划在2010年达成五成营收来自非航空业务。首都与浦东机场新航站落成后商铺面积成长一倍以上。货运是另一增长点，白云机场就计划广设异地货站招揽货源，浦东机场有UPS与DHL设立区域转运中心，是最佳空运概念股。

　　考量前景转佳且对照目标价37元有7.4%上涨空间，我们将负责经营浦东机场的上海机场(600009.SS, Rmb34.45,增持)评级由“持有”上调至“增持”。

　　结论

　　机场行业前景依旧乐观，主因是需求强劲且营运环境改善；建议“增持”者为上海机场与广州机场，理由是货运与非航空营收潜力雄厚。另外维持对深圳机场与厦门机场(600897.SS, Rmb17.61,持有)“持有”评级，原因是股价上档有限。

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