造纸行业：新政助推纸业轮回08年度报告

　　国金证券 万友林

　　投资要点

　　造纸行业2008年景气度继续回升，新产业政策的实施将拉长其景气周期。我们做出这一判断是基于对行业产能扩张和浆价两个关键因素在未来走势乐观。

　　2008年造纸行业产能扩张慢..固定资产投资增速决定了未来产能释放速度，2005-2007年造纸行业固定资产投资增速持续处于低位，决定了2008年行业产能释放速度减慢。

　　由于资本的趋利性，我们通过造纸行业与工业平均ROE的比较得出结论：2008年造纸行业的投资冲动仍将较低，行业未来产能压力较小。

　　新的产业政策明确了2010年行业的产能目标9000万吨，如果严格执行，据此测算，国内造纸行业的整体产能利用率将由2006年的92%上升到2010年的95%左右，行业未来供需关系愈发改善，从而拉长了行业的景气周期。

　　阔叶浆价格2008年开始下降。

　　木材价格上涨决定了木浆价格长期上涨，下游造纸行业的周期性决定了制浆的周期性，因而浆价必然是周期向上。

　　2007年阔叶浆没有下跌存在多种突发性因素，2008年我们无法预测这些突发性因素会否出现，但是巴西百万吨浆线已经试机，智利百万吨浆线2008年二季度正式投产，阔叶浆下跌预期明确。

　　拉动国际浆价上涨的中国因素逐渐减弱，2002-2006年我国进口木浆复合增长率为11%，2006-2010年复合增长率仅为3%。

　　我们认为2008年造纸行业进入一个新的景气轮回，因而看好行业在2008年的表现。结合行业以及新的产业政策我们看好博汇、晨鸣、太阳、岳阳。