发电设备：中国因素造就发电设备群落

　　国金证券 刘江啸

　　投资要点

　　未来国内GDP保持稳定快速增长将导致对电力的需求持续旺盛，从而奠定发电设备制造业持续繁荣的基础。

　　电力建设必须适度超前才能形成对经济发展的保障作用，短期内即使电力供需达到平衡，也不能对电力建设掉以轻心，“十五”期间电荒教训值得长期记取。

　　2000年以后，国内经济进入重工业化发展阶段，用电结构持续“重型化”：工业用电量占到全社会用电量的75%，近三年来平均增速达到15%以上且有加速迹象，带动全社会对电力的整体需求呈现爆发式增长态势。

　　重工业化阶段国内电力需求弹性充足，预计“

十一五”期间平均电力需求弹性在1.1以上，全社会电力消费增速将至少保持在11%，带动电力电源建设持续旺盛，形成对发电设备的强劲需求。

　　我们预计，“十一五”末年(2010年)国内电力总装机容量将达到9.5亿千瓦，2015年末或将达到13亿千瓦，远期2020年末或将达到15-17亿千瓦左右。

　　在总装机容量持续增长的过程中，大型火电站将依旧是国内主要电源，在以大容量、高参数机组建设大型、超大型火电站以保障电力供应的同时，大力发展水电、风电、核电，改善对煤电依赖过重的不良电源结构成为今后电力建设的重点。繁重的电力建设规划为具备强大研发能力的主力发电设备制造厂家提供长线发展机遇。

　　总体上我们预计“十一五”末期国内火电总装机容量将达到7.14亿千瓦，远期2020年或将达到12亿千瓦以上。

　　“十一五”、“十二五”期间国内大型水电基地的建设将如火如荼：根据水电建设规划，2010年国内大中型水电装机容量将达到1.5亿千瓦，远期2020年大中型水电装机或将超过2.5亿千瓦；与此同时，国内小水电建设亦将进入高潮，我们预计2010年小水电装机将达到7000万千瓦，远期2020年小水电装机或将接近1亿千瓦；总体上，2020年常规水电总装机达到3.5亿千瓦左右，水电资源开发成熟度达到80%。

　　我们认为国内风电已经呈现出爆发式增长局面，风电总装机容量将大大超出原先的规划预期：在鼓励政策落实到位的情况下，2010年国内风电装机容量将达到1300万千瓦，远期2020年将全面突破原先4000万千瓦规划，乐观估计届时风电总装机容量将达到1.2亿千瓦。

　　按照核电发展规划，2010年国内核电装机容量将达到1200万千瓦，2020年将达到4000万千瓦，但我们预计未来国内核电建设将极有可能超出规划预期。发电设备制造行业中，业已形成的上海电气、东方电气、哈电集团三大主力厂商寡头垄断格局今后将持续并得到进一步加强，其理由是：

　　投建大容量高参数火电机组、大容量水电机组、核电机组导致发电设备订单自然向三大主力厂汇集，行业集中度自然提高。

　　强大研发能力、投资能力和业已、即将形成的高端火电、大水电、风电、核电、光伏发电设备制造能力保障企业高负荷度生产。

　　需要关注的是国外厂商对国内二线发电设备制造厂商的收购兼并：利用国内优秀产业工人、加工能力、

汇率优势和市场需求壮大自身实力，抢夺中国国内、印度、东南亚市场，延缓由于西方发达国家发电设备需求疲软带来的自身衰退；由此将对国内发电设备制造行业竞争格局产生重大影响；其中值得重点关注的是ALSTOM天津水电基地的发展以及被收购后武汉锅炉(武锅B 200770.sz)今后的发展。

　　鉴于未来国内发电设备制造业较为明确的稳定发展预期，我们给予该行业增持的投资评级。

　　由于发电设备制造行业发展态势对具备强大研发制造能力的三大动力集团日趋有利，我们强烈看好三大集团未来的发展，业已形成的三大集团占据世界发电设备制造第一阵营的局面将会由于中国经济快速发展形成的稳定的对发电设备的需求而得到延续。

　　在三大动力集团强者恒强的状态下，借助整体上市、回归A股市场以充分利用资本市场资源发展壮大自身实力已经成为主力厂商的不二选择，由此我们预计，在完成整体上市和回归之后，由于自身的发展和市场的驱动，三大动力集团经营业绩将会有优异表现，从而，我们强烈看好尚未回归的哈动力(1133.HK)、正在回归的上海电气(2727.HK)以及A股平台上电股份(600627.sh)、整体上市的东方电机(600875.sh、1072.HK)。

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