钢铁行业：行业盈利能力呈整体好转迹象

　　天相投顾 王招华

　　事件描述：

　　钢铁板块实现近2个月以来连续两个交易日领涨A股。12月4日上涨3.37%, 12月5日上涨5.83%，分别跑赢上证指数2.40和3.25个百分点。

　　评论：

　　1.前期钢铁板块表现欠佳的主要原因是市场对行业盈利能力的担忧。在11月7日的钢材出口量点评报告中，我们曾指出，“钢铁板块9月中旬以来结束领涨势头的主要原因是市场对出口政策短期再度出台的恐慌，而10月中旬以来跑输大盘的主要原因则是对钢铁行业盈利能力的担心”。

　　2.目前钢铁行业盈利已呈现好转迹象。钢之家数据显示，钢价涨幅已超过原料涨幅，截至12月5日，钢价周环比上涨4.09%，月环比上涨6.72%，分别高于同期原料价格涨幅0.36和1.43个百分点。原料占钢铁平均生产成本比重至少60%以上，可以认为，目前钢铁行业盈利能力正处于不断好转的过程中。

　　3.长材价格涨幅高于板材。钢之家数据显示，截至12月5日，长材价格周、月、季、年环比涨幅分别高于板材1.07、2.19、2.79和5.15个百分点，这也与前期我们对长材价格好于板材的判断一致。

　　4.后期行业盈利能力仍有望进一步好转。(1)短期来看，根据我们从不同渠道了解到的信息，在原料价格高企的当前，

铁矿石、焦炭成交量趋于清淡，不少主要以现货方式采购铁矿石和焦炭的中小型钢已经处于亏损状态，并关闭了部分高炉，这将有利于推动钢价上涨，同时抑制原料价格涨幅；(2)中期来看，宝钢热、冷轧产品较市场应享有200-400元/吨左右的溢价，但宝钢08年一季度价格仅分别高于12月4日市场价-182元和293元，预计08年二季度以宝钢为代表的钢厂仍将继续上调钢价，从而提升行业盈利水平；(3)中长期来看，预计08、09年粗钢表观消费量增长率分别为11.76%、10.50 %，高于同期粗钢产量增速1.56和1.46个百分点，因此钢铁行业供需将进一步好转，钢企也将能通过上调钢价化解成本压力，预计08年钢价平均涨幅在8%以上，铁矿石价格有回调压力，全行业盈利能力仍然值得看好。

　　5.出口税收08年1月1日调整幅度预计不大。国家关税司司长王伟12月1日表示，按照惯例，每年1月1日都会进行调整高耗能高污染产品的出口税率，08年肯定也会包含钢材税率的调整。我们认为，市场对该项政策变化在9月中旬已有预期和反应，由于中国政府从来都是渐进式调整，而且明年年初是普调，在10月份粗钢出口量出现07年来首次同比下降的背景下，钢材税率调整幅度预计不大，钢坯调整的幅度可能较大。

　　6.维持对钢铁板块的“增持”评级。天相策略组认为，经过持续下跌，估值带来的压力已经得到基本释放，应从机会挖掘的角度来看待当前的市场。钢铁板块在经过调整后，尽管其PE与A股PE的比值处于历史中等略偏高水平，但在行业盈利能力逐渐好转和大盘趋稳的背景下，我们认为钢铁板块仍具备较强投资价值，维持对行业的“增持”评级，除龙头企业鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份、太钢不锈外，我们还看好以生产长材为主，且具有并购预期的承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份、唐钢股份，均给予“增持”评级。

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