银行业：信贷紧缩对银行明年业绩影响有限

　　天相投顾 王逸峰

　　事件描述：

　　在流动性持续宽松的背景下，管理层严控的信贷增长始终保持较快增速。根据央行此前公布的数据，今年前10个月新增贷款总额已超过年初制定的人民币3.5万亿元目标。中国央行和银监会已经要求各银行，必须将新增贷款规模控制在10月底的水平。银行人士、政府官员及经济学家表示，由于担心日益上升的通货膨胀率变得无法控制，中国明年将继续抑制新增银行贷款规模，市场预计2008年银行新增贷款规模被控制在与今年相同水平。5日闭幕的中央经济工作会议透露出重要信息：已实施十年之久的“稳健的货币政策”将调整为“从紧的货币政策”。

　　评论：

　　1.截至10月底，我国金融机构人民币贷款总额已达26万亿元，比去年末增加了15.6%；本外币贷款总额已达27.6万亿元，比去年末增加了16.0%。按照“将新增贷款规模控制在10月底的水平”和“把2008年银行新增贷款规模控制在与今年相同水平”推算，明年人民币贷款的增速将在13.5%左右。此前，我们预计14家上市银行08年贷款总额(含外币贷款)增速为15.8%。从往年情况来看，除工行、中行和华夏银行外，其它上市银行06年的贷款增速均快于行业平均(表2)。考虑到上市银行监管指标良好，资本相对更加充足。再考虑到实际业务进行中超过目标的情况，15.8%的假设属于合理水平。

　　2.在息差扩大，多元化盈利能力增强的背景下，调控信贷规模对银行业绩影响有限。我们对信贷增速采取更为保守的预测，将下调部分的贷款转化为存放中央银行款项，并保持其他条件不变的情况下，对上市银行净利润进行估算(表3)。我们认为，大银行因一直实行稳健的信贷政策，信贷调控对其贷款规模增速影响相对较小，信贷紧缩时大行的资金收益率有望提升，而中间业务优势进一步保证了其净利润受到的影响相对最小；城市

　　3.此前，市场担心信贷控制后可能引起不良贷款率上升，对银行利润造成负面影响。我们认为这种情况短期内不会发生。目前，我国工业企业利润正处于一个黄金增长期。1-8月，规模以上工业企业实现利润1.56万亿元，同比增长37.0%。即使资金来源受到一定限制，其还贷能力在短期内急剧恶化的可能性较小。此外，信贷调控政策主要针对宏观经济向“过快”发展，因信贷调控而对企业正常经营造成负面影响也不是管理层希望看到。实际上，宏观经济持续稳健的发展对银行业的长远发展更为有利。

　　4.银行股仍具备良好的投资价值。即使考虑信贷控制的影响，我们保守估计明年银行业绩将继续保持40%以上的增长，高于整体上市公司增长预期。在估值上，银行股07、08年PE估值分别为34倍和24倍，低于市场平均水平。在基本面持续向好，业绩增长预期明确的情况下，我们坚持看好银行股的投资价值，维持对行业的“增持”评级。