黄磷行业：进行整顿资源类企业业绩提升

　　第一创业 贾殿村

　　投资要点：

　　磷化工行业产业整合为行业发展带来机遇

　　2004年以来磷化工行业投资增加，导致产能过剩，行业进入低迷时期。

　　此后大型的磷化工企业开始了以向上游获取资源为主题的行业整合。目前，国内大型磷化工企业的资源一体化进程已经进入尾声，我们认为此轮的行业整合即将结束，行业将逐渐转好。

　　黄磷产能将从200万吨/年降到100万吨/年，价格将会上涨

　　目前，我国黄磷产能为200万吨，远远超出我国每年50万吨的需求和全球100万吨的需求，全球需求每年保持4%左右的增长，产能过剩的现象日益明显。随着磷矿石价格和电力价格的上涨，磷

化工产品生产成本逐渐上升。国家的产业政策就是在未来一年内将黄磷产能200万吨降低到100万吨以内，有助于价格的提高。

　　磷电一体化、差异化高端产品企业迎来发展机遇

　　矿石和电力是磷化工生产的重要原料，磷化工企业通过实现矿、电、磷一体化，可以将黄磷生产成本降低25%，取得明显的成本优势，带来行业利润上升。由于精细磷化工的成长性、进入壁垒和下游客户的转换成本，国际上给予精细(特种)磷化工企业明显高于磷肥企业的估值水平，我们认为优质特种磷化工企业将有重大发展机遇。

　　重点关注行业整合收益企业--兴发集团 投资评级：谨慎买入

　　国内磷化工龙头企业之一，收益与行业整顿

　　公司是国内最大的磷化工生产基地，兴山磷矿已探明磷储量高达3.5亿吨，为公司可持续发展提供了有力保证。公司主营无机磷酸盐系列产品开发与产销，是华中地区最大的磷化工生产基地，综合

竞争力居国内同行业前列。目前公司黄磷自给率达70%，行业的产业整顿将使磷化工产品价格上涨，给公司发展带来机遇。

　　收购磷矿、电厂完善产业链，降低生产成本

　　公司收购了大股东持有的保康楚烽磷矿的股权并续建白竹磷矿100万吨/年采矿项目，拥有的磷矿资源储量达1.5亿吨；收购兴山县水电公司下属花坪电站、门家河电站、黄龙洞电站以及茅龙山电站等。使公司真正成为磷电一体化磷化工生产企业。

　　收购磷矿、电厂完善产业链，降低生产成本

　　公司子公司楚磷化工(83.33%)建设的10万吨特种磷酸盐项目、6万吨草甘膦项目、16万吨有机硅项目并配套建设15万吨离子膜烧碱项目将给公司带来持续性投资收益。

　　一、磷化工受产业政策调整，将走出低谷

　　1、磷化工行业产业整合为行业发展带来机遇

　　磷化工行业主要是指以磷矿石为原料，生产磷肥及磷酸盐等产品的子行业，预计未来行业利润将会集中在上游产品(磷矿石)和精细磷化工产品(磷酸、磷酸盐等)。磷矿是未来发展的基础，电是低成本的保障，下游精细磷化工是未来发展的看点。

　　2004年以来磷化工行业投资增加，导致产能过剩，行业进入低迷时期。此后大型的磷化工企业开始了以向上游获取资源为主题的行业整合。目前，国内大型磷化工企业的资源一体化进程已经进入尾声，我们认为此轮的行业整合即将结束，行业将逐渐转好。作为稀缺资源，全球磷矿石供给的增加幅度缓慢，而全球需求每年保持3-4%的增长速度，我们认为磷矿石供给增长低于需求增长将为磷化工行业转好带来动力。

　　2、黄磷产能将从200万吨/年降到100万吨/年，价格将会上涨

　　目前，我国黄磷产能为200万吨，远远超出我国每年50万吨的需求和全球100万吨的需求，全球需求每年保持4%左右的增长，产能过剩的现象日益明显。随着磷矿石价格和电力价格的上涨，磷化工产品生产成本逐渐上升。国家的产业政策就是在未来一年内将黄磷产能200万吨降低到100万吨以内，有助于价格的提高。

　　3、黄磷价格持续上涨

　　目前黄磷的生产成本已经近9500元/吨，而售价在9500-10000元/吨，价格已经得到成本支撑。在2007年7月份以来，黄磷价格已经出现回暖迹象，价格在10500元/吨左右。

　　我国的磷矿石主要用来生产磷肥、黄磷、饲钙和出口，其中磷肥消耗磷矿石占70%左右。2005年我国磷肥生产量达到1125万吨，自给率达到96%。根据我国

十一五的规划，到2010年我国的磷肥生产能力将达到1420万吨，产量达到1200万吨。

　　因而，我们认为我国磷肥对磷矿石的需求量不会减少。

　　二、磷电一体化、差异化高端产品企业具有竞争优势

　　1、磷电一体化、差异化高端产品企业迎来发展机遇

　　矿石和电力是磷化工生产的重要原料，磷化工企业通过向上游资源发展实现矿、电、磷一体化，不仅可以保证生产的正常运行，同时可以将黄磷生产成本降低25%，取得明显的成本优势，带来行业利润上升；高附加值产品随着供给增加，毛利率会有所下降，但是有助于提高整个企业的综合毛利率。

　　成长性和资源性企业适当给予估值溢价。由于精细磷化工的成长性、进入壁垒和下游客户的转换成本，国际上给予精细(特种)磷化工企业明显高于磷肥企业的估值水平，考虑到在国内黄磷价格稳定后，中国精细磷化工企业的成长性、盈利增长确定性和拥有磷矿石储量的资源属性，我们认为优质特种磷化工企业将有重大发展机遇。

　　2、重点关注行业整合收益企业

　　兴发集团(600141)： 投资评级：谨慎买入

　　(1)国内磷化工龙头企业之一，收益与行业整顿

　　公司地处全球最大的兴山磷矿内，拥有独特的磷资源，是国内最大的磷化工生产基地，兴山磷矿已探明磷储量高达3.5亿吨，为公司可持续发展提供了有力保证。公司主营无机磷酸盐系列产品开发与产销，是华中地区最大的磷化工生产基地，综合竞争力居国内同行业前列。

　　目前公司黄磷自给率达70%，我国2007年提出在两年内将我国黄磷产能从200万吨/年降低到100万吨/年的水平，行业的产业整顿将使磷化工产品价格上涨，给公司发展带来机遇，并使公司生产极大受益。

　　(2)收购磷矿、电厂完善产业链，降低生产成本

　　公司定向增发，公司收购了大股东持有的保康楚烽磷矿的股权并续建白竹磷矿100万吨/年采矿项目，拥有的磷矿资源储量合计达到1.5亿吨；同时，公司为降低生产成本，先后收购兴山县水电公司下属花坪电站、门家河电站、黄龙洞电站以及茅龙山电站等。使公司真正成为磷电一体化磷化工生产企业。

　　(3)收购磷矿、电厂完善产业链，降低生产成本

　　公司子公司楚磷化工(83.33%)建设的10万吨特种磷酸盐项目、6万吨草甘膦项目、16万吨有机硅项目并配套建设15万吨离子膜烧碱项目将给公司带来持续性投资收益。

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