通信行业：电信投资减少移动用户创新高

　　天相投顾 康志毅

　　电信业务1～10月份累计实现收入6,056.8亿元，同比增长13%，其中10月份实现667.1亿元，同比增长18.8%，保持了今年以来的高位，创下单月历史新高，总体趋势在波动中仍然保持着上升迹象。

　　1～10月份，累计完成电信固定资产投资1,684亿元，同比增加6.2%，其中10月份投资额155.3亿元，环比下降了25.3%。从单月的增长情况看，保持了阶梯型的增长态势，7～9月份环比均有上升，我们预计全年的固定资产投资增速将会在8%左右。

　　1～10月份，移 动用户增加7,037万户，同比增加26.6%，继续保持着增长势头，其中10月份净增移 动用户813.2万户，同比增加了38.6%，达到今年高点，继续保持着高增长势头，预计移 动电话用户有望维持较高的增长速度。

　　中国联通(600050)11月跌幅10.9%，中国联通走势强于大盘，从价值投资角度看，距离目标价很近，但考虑到未来重组预期，实力较弱的联通必将得到增强，以及中移 动的回归必将带动通信板块整体的估值水平，我们重申对中国联通的“增持”评级。

　　以中兴通讯(000063)为代表的系统设备商，11月份表现强于大盘，中兴通讯股价虽然下跌了3.3%，但比同期大盘16.2%的下跌幅度仍然高出12.9个百分点，主要原因在于公司业绩对股价有着较好的支撑，海外业务推动着公司成长，收入规模逐渐扩大，再综合国内业务的发展和公司3季报的情况，预计07-09年EPS1.30元、1.86元、2.35元，由于公司股价前期调整较大，我们将投资评级由“增持”上调至“买入”。..我们认为作为行业龙头，亨通光电的现价仍有空间上涨。公司切入预制棒领域，有助于提高公司的竞争优势，延伸产业链、降低成本。公司同时拟参股国都证券，使公司能够享受到证券业的快速发展，预计公司07-09年每股收益分别为0.53元、0.76元、0.86元，维持“增持”评级。

　　中天科技作为特种线缆的龙头企业，目前在通信、电网、石油等多个领域开展特种线缆业务，多种产品已居行业首位，同时公司有效的控制了费用，规模效应也进一步的体现，我们预计公司07-09年的每股收益分别为0.32元、0.46元、0.53元，维持“增持”评级。

　　1. 07年通信行业1~10月运行情况

　　1.1电信业务收入电信业务

　　1～10月份累计实现收入6,056.8亿元，同比增长13%，其中10月份实现667.1亿元，同比增长18.8%，保持了今年以来的高位，创下单月历史新高，总体趋势在波动中仍然保持着上升迹象。

　　1.2电信固定资产投资

　　1～10月份，累计完成电信固定资产投资1,684亿元，同比增加6.2%，其中10月份投资额155.3亿元，环比下降了25.3%。从3月份开始，有振荡下降的趋势，主要是因为季节性的因素，年初往往是投资增加较快的一个时期。从单月的增长情况看，保持了阶梯型的增长态势，7～9月份环比均有上升。我们预计全年的固定资产投资增速将会在8%左右。

　　1.3移 动通信基站设备

　　今年1～10月份，移 动通信基站设备增加较快，得益于TD的建设和2G网络的扩容，数据显示，共新增基站设备1,215.58万信道，同比增长75.9%，继续保持了自七月份以来的高速增长。

　　1.4移 动电话、固定电话用户

　　1～10月份，移 动用户增加7,037万户，同比增加26.6%，继续保持着增长势头，其中10月份净增移 动用户813.2万户，同比增加了38.6%，达到今年高点，继续保持着高增长势头，预计移 动电话用户有望维持较高的增长速度。

　　1～10月份固定电话用户增加287.1万户，比去年同期新增用户数减少85.4%，虽然在年初出现了一定量的增长，但在7、8、9、10月份用户增加数严重下滑，8、9、10月份还出现了负增长，其中近年来保持增长的农村固定电话用户也趋于饱和，今年开始也出现了负增长。

　　图表5固定电话用户增长情况

　　1.5移 动分组数据用户

　　截至10月底，移 动分组数据用户总数达到1.32亿户，其中10月份新增313.4万户，同比下降73%，虽然9、10月份遏制了负增长势头，但用户总数仍未达到前期高点，增加情况进一步说明了分组数据用户已经接近饱和，数据业务收入单靠外延式的增长已经不可能持续下去。

　　2.通信子行业回顾

　　2.1电信运营商

　　中国联通10月份新增用户149万，低于9月份的152万，其中G网净增113.2万户，环比下降2.9%，同比上升22.5%；C网净增35.8万户，环比上升1.1%，同比下降-0.8%，截至10月底用户总数上升至1.575亿。我们认为G网月净增用户数环比下降主要是9月份采取的销售力度较大，导致9月份的基数较大。我们认为随着联通G网156号段的不断推广、G网的升级，以及C网销售策略的深入执行，联通用户数的增长速度将继续保持高位。

　　中国移 动10月新增用户660.3万，用户净增加数创下今年新高，环比上升8.2%，同比上升43.8%，总用户数3.563亿，中国移 动用户增长速度高于中国联通的主要原因在于其网络优势明显，覆盖率较高，同时资费的下调也使其网络优势更加突出，所以在争夺新用户方面中国移 动有着较大的优势。

　　中国电信包括小灵通在内的固定电话用户在10月份减少了88万户，用户流失量创下历史新高，截至10月底总用户人数降至2.23亿。中国网通固话用户数在8月、9月均减少27万户之后，10月份继续减少了37万户，也创下了流失量新高，截止到10月底总用户数降到1.14亿户。用户数减少的主要原因是由于移 动资费进一步下调导致PHS(小灵通)用户流失增多，移 动电话对固定电话以及小灵通的替代效应越发显著，同时由于加强了对低端用户的营销控制，用户数也因此而下降。

　　宽带用户数保持着稳定增长，增长速率稍有减缓，中国电信10月份宽带用户增加55万户，用户总数达3,444万户，中国网通10月份宽带用户增加46万户，用户总数达1,882万户。

　　图表9中国电信、中国网通1-10月宽带用户净增加情况

　　截至11月26日，中国联通(600050)11月跌幅10.9%，由月初的10.65元下跌到9.49元，但已经走出中旬的低谷，同期上证指数跌幅为16.2%，中国联通走势强于大盘，我们认为主要原因是中旬下跌幅度较大，因此下旬的反弹也较大。从价值投资角度看，距离目标价很近了，但考虑到未来重组预期，实力较弱的联通必将得到增强，以及中移 动的回归必将带动通信板块整体的估值水平，我们重申对中国联通(600050)的“增持”评级，07-09年的EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元。

　　2.2系统设备制造商

　　以中兴通讯(000063)为代表的系统设备商，11月份表现强于大盘，中兴通讯股价虽然下跌了3.3%，但比同期大盘16.2%的下跌幅度仍然高出12.9个百分点，主要原因在于公司业绩对股价有着较好的支撑，前3季度实现营业收入234.5亿元，同比增长46.9%，净利润6.02亿元，同比增长45.9%，若剔除股权激励成本，公司可实现净利润8.26亿元，同比增长达100%。

　　图表11中兴通讯11月份股价走势

　　11月份中兴通讯在印度宣布，公司在印度市场销售的CDMA以及GSM手机已经突破1,000万部，其中CDMA已经超越LG、摩托罗拉、三星，在印度CDMA手机销量中位居第一，海外市场地位得到进一步提高。

　　根据公司07年半年报显示，海外业务收入是推动公司增长的主要动力，上半年实现收入79.7亿元，同比增长99%，海外业务比重达到52.3%，而在06年同期这一比重刚为37.8%。07上半年海外业务中，39.8亿元来自亚洲(除中国)，占海外业务收入比重为49.9%；18.5亿来自非洲的，占海外业务收入比重达23%，04-06年非洲业务的复合增长率为30%。

　　我们认为公司海外业务正处于成长期，收入规模逐渐扩大，市场份额也在稳步提高，但由于收入确认期较长，公司项目多属于“交钥匙”工程，因此业绩显现会滞后，预计公司08年海外业务收入可达240亿元，收入占比达57%，综合国内业务的发展和公司3季报的情况，预计07-09年EPS1.30元、1.86元、2.35元，由于公司股价前期调整较大，我们将投资评级由“增持”上调至“买入”。

　　2.3光纤光缆制造商

　　11月份光纤光缆制造商中，行业中的龙头企业亨通光电(600487)、烽火通信(600498)、中天科技(600522)、长江通信(600345)上涨，涨幅分别为17.8%、8.73%、8.42%、3.33%。

　　我们认为作为行业龙头，亨通光电的现价仍有空间上涨，主要原因在于公司的预制棒项目将提高公司的长期盈利能力。光纤光缆的核心技术是预制棒，国内企业需要大量的进口，06年日本进口到我国的预制棒重量为558.3吨，占国内预制棒总需求的四分之三多，切入此领域，有助于提高公司的竞争优势，同时产业链得到延伸，降低了成本。预计公司07-09年每股收益分别为0.53元、0.76元、0.86元，维持“增持”评级。

　　中天科技作为特种线缆的龙头企业，目前在通信、电网、石油等多个领域开展特种线缆业务，多种产品已居行业首位，同时公司有效的控制了费用，规模效应也进一步的体现，我们预计公司07-09年的每股收益分别为0.32元、0.46元、0.53元，维持“增持”评级。

　　2.4通信终端制造商

　　终端制造商中，夏新电子(600057)上涨6.95%，波导股份(600130)下跌2%，科健股份(000035)由于债务重组继续停牌，同时也基本上退出了手机生产商的行列。

　　今年

国产手机的经营情况略有好转，特别是中兴为代表的厂商已经打开了欧美主流的3G运营商市场，但我们也看到依靠2G手机业务的老牌企业经营状况仍在下滑，中报业绩显示夏新电子、波导股份均成亏损状态。

　　国产手机商预借TD机遇翻身，但从短期来看，由于3G的进程受到阻碍，促使3G发牌工作也不得延后，运营商对TD的大规模采购也会受到影响，因此短期内不会有太大的投资机会。

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