化工行业：2008年度投资策略 看好评级2

　　长江证券 徐斌

　　国家陆续出台相关政策，加大节能减排的力度

　　2007年4月25日，为实现节能减排目标，成立了国务院节能减排工作领导小组，由温家宝总理任组长。6月3日，国家发改委会同有关部门制定的《节能减排综合性工作方案》正式公布，界定了节能减排的基本目标：到2010年，万元国内生产总值能耗由2005年的1.22吨标准煤下降到1吨标准煤以下，降低20%左右；单位工业增加值用水量降低30%。“十一五”期间，主要污染物排放总量减少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2549万吨减少到2295万吨，化学需氧量(COD)由1414万吨减少到1273万吨；全国设市城市污水处理率不低于70%，工业固体废物综合利用率达到60%以上。

　　在刚刚结束的党的“十七大”报告中也强调要加强能源资源节约和生态环境保护，增强可持续发展能力。坚持节约资源和保护环境的基本国策，关系人民群众切身利益和中华民族生存发展。必须把建设资源节约型、环境友好型社会放在工业化、现代化发展战略的突出位置，加快形成可持续发展体制机制。落实节能减排工作责任制。开发和推广节约、替代、循环利用的先进适用技术，发展清洁能源和可再生能源，提高能源资源利用效率。

　　可以看出国家已经把“节约资源和保护环境”上升为“基本国策”，并要求“落实节能减排工作责任制”，所以节能减排是企业发展的必然选择。

　　国家将运用市场经济手段更有效的促进节能减排

　　以追求利益最大化为经营目的企业，对于增大成本减少收益的政策手段是存在消极情绪的，借助行政手段，确实可以在短期内实现节能减排的效果，但这肯定不是一种长效机制。而作为经济手段来调整政策的实施，会全面调动企业经营者的积极性，使企业主动的选择节能减排的技术和工艺，促进节能减排的落实。

　　目前国家可以采用的经济手段包括：对能源资源价格进行改革，运用资源税和环境污染税等手段，以及限制高污染行业的信贷投入等。

　　调高资源税率，直接的动因就是严峻的节能减排形势，基本目的是促进自然资源合理利用与防治污染。也正是从源头上加大企业对资源使用的成本，从而迫使企业转变增长方式；开征环境污染税，即对企业排放废水、废气、废物依量征税，鼓励企业努力减少污染和提高治理污染的积极性；用经济手段促进节能减排的另一个方面，是对生产节能减排设备、发展循环经济给予鼓励，实施优惠的税收、金融政策，对高耗能高污染行业严控其信贷投入，加快对落后产能和工艺的信贷退出步伐，着重支持技术创新和改造。

　　总之，在坚持必要的行政手段以外，节能减排应更多的依靠经济和市场手段，只有这样，才最有效更长效。世界银行在一篇报告中就强调用经济手段促进节能。报告指出，国外有的经济学家曾对2500家公司做过一次研究发现，能源使用量降低55%归功于价格调整的结果，17%是研究与开发的结果。

　　

出口退税的调整也将限制“两高一资”行业的发展

　　继去年9月份调整部分出口商品的出口退税率之后，今年上半年以来，国家又出台了一系列政策法规调整出口退税、加征出口关税、削减出口配额、将部分产品列入加工贸易禁止类目录等措施，以控制“两高一资”产品的出口。

　　7月1日国家出口退税政策调整后，出口增势有所回落。9月份全行业出口贸易额87.7亿美元，比6月份(91.5亿美元)减少3.8亿美元，出口同比增幅由6月份的41.9%下降到9月份的34.5%，回落7.4个百分点。

　　国家出口退税政策调整，可以合理配置和利用国内外能源资源，限制资源性产品的过度开发，有利于引导企业减少“高耗能、高污染、资源性”和低附加值、低技术含量产品的出口，从而引导企业调整投资方向，避免盲目投资和产能过剩。从长远看，将有利于促进我国经济增长方式转变和可持续发展，符合国家和全民的长远利益。

　　节能减排也是化工行业可持续健康发展的内在要求

　　从企业本身来说做好节能减排工作，实现企业经济发展与资源、环境的和谐统一，是企业又好又快发展的必由之路，也是企业可持续发展的内在要求。节能减排可以促使企业节本降耗、增效增收，提高市场竞争力、实现内涵式发展。我们的企业要不断加大科技投入，进一步加大新工艺、新项目的研究和推广应用，扎实推进节能减排工作，在实现“生产能耗降低”和“污染物零排放”目标的同时，加快产业升级，也只有这样才能真正实现企业的可持续发展。

　　节能减排必将引导行业拉开整合的大幕

　　节能减排对高污染高能耗行业影响较大，会逐渐淘汰落后，小规模企业，而对于那些具有资源优势、产业配套完整、环保优势的行业龙头将获得非常好的发展契机。能耗和物耗的强制降低，排放物的减少，意味着企业要采用新的工艺和投入新的设备，要加大对环保设施的投入，这些无疑会加大这些行业企业的成本。同时，国家将加大落后产能的淘汰，部分企业将强制关停，对企业是严峻的挑战。节能减排政策将加快部分外延式扩张的行业进行整体性、区域性调整，逐步淘汰落后产能。行业内具有规模优势和技术优势的企业将获得发展机遇，而对于那些生产工艺落后、污染严重的中小企业来说，如果不进行相应的技术改造达到行业标准要求，企业将会被淘汰出局，使得市场的兼并机会增加，龙头企业的实力将进一步增强，有利于其发展壮大，并与国外企业在国际市场上竞争。

　　一些拥有技术成本优势，自主研发和创新能力强，且处在节能减排重点行业的优势公司将是我们2008年值得关注的投资重点，他们代表了行业未来的发展方向，符合国家的产业政策，也必将得到国家和政府的支持，未来拥有更大的成长空间，所以也理应享有更高的估值水平。

　　节能减排背景之下的四条投资思路

　　关注新材料的应用所带来的节能减排

　　聚氨酯建筑节能保温材料——引导MDI新需求

　　MDI(二苯甲烷二异氰酸酯)是一种重要的异氰酸酯产品，是聚氨酯(PU)产品的主要原料。PU制品具有塑料和橡胶的双重优点，广泛用作建筑、汽车、船舶、制鞋、磁带、航空、电子、玻璃纤维、金属等的粘合剂，是目前世界上发展迅速的高分子合成材料之一。除了以上传统需求以外，今后MDI高增长速度的主要驱动力将是高效保温产品。聚氨酯在屋顶、住宅房屋及地板保温等领域的应用推广，将带动MDI需求不断增长。特别是巴西、俄罗斯、印度和中国等经济快速增长的国家，对MDI的需求年增长率高达20%以上。

　　目前，建筑耗能已与工业耗能、交通耗能并列，成为我国能源消耗的三大“耗能大户”。

　　目前，我国建筑能耗约占全社会终端能耗总量的27.5%。现在我国每年新建房屋20亿平方米中，99%以上是高能耗建筑；而既有的约430亿平方米建筑中，只有4%采取了节能降耗措施，单位建筑面积采暖能耗为发达国家新建建筑的3倍以上。

　　根据国家最新规定，从今年7月1日开始，对北京、天津、大连、青岛、上海、深圳六城市，所有新建筑强制推行一步达到节能65%的标准，“十一五”期间，建筑节能要实现节约1.01亿吨标准煤，节能建筑的总面积累计要超过21.6亿平方米，其中新建16亿平方米，改造5.6亿平方米。预计2020年全国房屋建筑面积将接近2000年的2倍，目前每年建成的房屋面积高达16亿至20亿平方米，超过所有发达国家年建成建筑面积的总和，潜力十分巨大。从全国范围看，建筑保温行业预计几年后每年将诞生近2000亿元的市场，相关保温材料如苯乙烯、聚氨酯产业链的生产企业将迎来不可多得的发展良机。

　　今后几年，全球对二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)的需求仍将保持强劲增势。预计到2011年，全球MDI需求量将超过480万吨，供应仍然紧张。近几年来，亚太地区成为全球MDI需求增长最快的地区，中国又是其中增长最快的国家。多年来，中国每年对MDI需求增长率都在20 %以上，2006年更是达到36.6%，已成为世界第二大MDI市场。从2006年我国MDI进出口情况可知，我国的MDI供需缺口仍旧很大，约为40万吨，故而其价格仍将维持高位。据中国石化协会预计，考虑到节能需求，2011年国内MDI的需求量将达到100万吨以上。建议关注烟台万华。

　　目前全球只有五家公司巴斯夫、拜耳、陶氏化学、亨斯迈和烟台万华掌握MDI生产工艺核心技术，拥有较强的技术壁垒，呈现出一定的寡头垄断局面。

　　有机硅——下游发展大有可为

　　有机硅产品的结构中既含有“有机基团”，又含有“无机结构”，这种特殊分子结构使它集有机物的特性与无机物的功能于一身。与其他高分子材料相比，有机硅产品的最突出性能是：耐温性、耐候性、电气绝缘性能、生理惰性、低表面张力和低表面能，被誉为“工业味精”，广泛应用于电子电气、建筑建材(密封胶)、纺织(涂层)、轻工、医疗(生物材料)、机械、交通运输、塑料橡胶等各行业，下游产品牌号更是高达1万多种。以农药中的有机硅添加剂为例，它可以极大的降低药液的表面张力，迅速发挥药效，促使喷雾药液快速吸收，且耐雨水冲刷，从而提高药效一倍以上，而降低农药使用量，减少农药残留，保证农产品的安全，符合长期环保的要求，但遗憾的是这些有机硅的下游终端产品几乎都掌握在国外大公司的手中。

　　从有机硅工业的产业链来看，单体是有机硅工业的基础，而高附加值的有机硅下游产品则是整个产业链中最赚钱的部分，也是技术壁垒最高的领域，以德固赛的涂料有机硅添加剂为例，他们从国内采购单体加工成成品，可以赚到100%的利润。国外主要有机硅巨头的利润大部分来自用自产单体开发出的各类有机硅下游产品，仅道康宁公司目前就约有7000种有机硅产品在销售，每年另有约900项产品在研。

　　我国有机硅工业自2000年起进入高速发展期，2000～2006年我国有机硅单体的产量和表观消费量分别由4.6万吨、14.1万吨增长至22.5万吨、50.1万吨，年均消费增长率为23.5%，同期自给率由32.6%提高到44.9%，我国已成为全球有机硅产、需发展最快的国家。2006年我国主要有机硅产品产能如下表所示。而有机硅工业投资的火热场面仍在继续，预计到2010年有机硅单体的新增产能将达到157.2万吨/年，聚硅氧烷将新增78.6万吨/年的产能，缺口将逐渐得到弥补，目前单体产能已有过剩倾向。未来行业的发展方向是产业链向下游延伸，国内的新安股份通过自主研发以及与国际有机硅巨头“迈图”合作，在单体生产工艺以及下游产品的开拓上已经走在了同行业的前列。

　　清洁能源是我国节能减排发展的必然选择

　　在有条件的地区鼓励发展煤化工

　　1、为什么我国要鼓励发展清洁煤化工产业

　　煤化工行业指的是以煤为主要原料的化学工业，主要是煤制油、煤制甲醇、二甲醚等以煤炭为主要原料通过化学反应制造石油替代性能源的行业领域。

　　中国对石油的需求在稳步增长，而国内石油产量增长远远不能满足需求的迅速增长，预计到2010年，中国石油进口依存度将达50%；到2020年，这一数字将变成60%左右。中国能源安全问题日益突出，必须加快发展新能源和可再生能源，以减少对石油的依赖，促进节能减排。国家经济战略的可持续发展，使得煤化工必然在今后的能源发展中占据越来越重要的地位。煤制甲醇、二甲醚、煤烯烃和煤制油在今后15年将是投资的重点，方向由传统煤化工向现代煤化工转变。特别是在目前这种油价屡创新高的情况下，煤化工必将迎来了行业春天。

　　2、我国煤化工产业概况及发展趋势

　　从下图可以看出煤化工主要包括传统的焦化和电石乙炔化工、煤气化和煤液化。其中煤化油是通过直接和间接方法将煤炭转化为液体油品，技术壁垒最高；而煤气化应用最广泛，合成气除可以用作清洁能源外，还是很好的化工产品，可以制化肥、合成氨和甲醇，几乎是所有煤化工产业的基础；而甲醇的下游产业丰富，可以生产烯烃类、有机酸类和含氧化合物等成百上千种化工产品。我们认为煤化工未来的发展方向主要有：醇醚燃料、煤制烯烃和煤制油。

　　(1)醇醚燃料

　　传统工艺上甲醇可以用来生产甲醛、合成橡胶、对苯二甲酸二甲脂、氯甲烷、醋酸、甲基叔丁基醚等一系列有机化工产品，而这只是甲醇经济的一小部分，随着油价的强势上涨和甲醇应用领域的不断拓展，甲醇及其衍生品作为替代能源的应用也越来越得到人们的重视，以甲醇作为替代燃料近年的发展尤为迅猛，主要包括甲醇掺混汽油、二甲醚、甲醇制汽油和燃料电池。

　　煤炭合成气CO+H2F-T合成合成氨H2二甲醚甲醇尿素烯烃聚乙烯甲基叔丁基醚醋酸甲醛柴油助剂焦化焦炉气焦油焦炭焦油加工直接液化油品电石乙炔醋酸乙烯1,4丁二醇聚丙烯电石乙炔化工煤液化煤焦化煤合成气化工行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明21甲醇掺混汽油是指在汽油中掺入适当比例的甲醇。07年8月，奇瑞甲醇燃料汽车的技术改造基本完成，其研制的10辆M85高比例甲醇燃料样车已在山西进入试用阶段。

　　而甲醇制二甲醚是目前国内最热门的替代燃料方案。二甲醚既可以作民用燃料，也可以作车用燃料，这也是其将来主要的发展方向。今年8月21日，建设部发布编号为CJ/T259-2007的行业产品标准——《城镇燃气用二甲醚》公告，该标准为城镇建设行业产品标准，自2008年1月1日实施。这使二甲醚作为液化石油气的替代燃料具有了“合法身份”，可以正式进入城镇作为替代燃料进行推广，相关的国家标准的编制工作也已经启动。

　　从技术和经济上来看，甲醇经济完全可以作为石油经济的一个重要补充。当前，国际油价几乎接近100美元/桶，而在2007年前三季度，我国的原油进口已经达到1.5亿吨，今年全年原油进口将近2亿吨。在此情况下，大力发展以煤为基础的甲醇产业，拓展甲醇下游产品替代石油的应用领域，更加具有战略意义。二甲醚也具有广阔的市场前景，但要想在新一轮的能源结构调整中占据一席之地，仍需突破自身技术难题，降低成本，同时需要国家政策积极扶持。

　　(2)煤制烯烃(MTO，MTP)

　　甲醇作为煤化工产业链中最重要的中间体，煤基合成气制甲醇技术上已经非常成熟，甲醇往下游产品的转化是新型煤化工的重要方向，其中煤制烯烃最具发展前景。

　　在甲醇制烯烃领域，来自国外的技术有环球油品(UOP)的MTO技术和来自鲁奇(Lurgi)的MTP技术，其中鲁奇公司已经与神华宁煤集团和大唐分别签订了技术转让协议；国内技术以中科院大连化物所的甲醇制烯烃技术最为成熟和完善，目前已经被神华集团的煤制烯烃装置选用。

　　随着未来甲醇产能的释放，甲醇的供应没什么问题，而甲醇制烯烃在技术上也已经比较成熟，正面临着工业化的拐点。我们目前的烯烃缺口还很大，基本上是以石油路线为主，在我国“富煤少油缺气”的条件下，以及近期国际原油价格大幅上扬的背景之下，通过煤制烯烃可以实现烯烃生产原料的多元化，减少的石油的依赖，拓宽煤炭的利用和增值的渠道，无疑具有重大的意义。

　　(3)煤制油

　　煤制油是以煤炭为原料，通过化学方法加工生产油品。煤制油技术可分为煤炭直接液化和间接液化制油两大类。世界上目前只有南非拥有一套年产品800万吨油品的间接煤制油工厂，是世界上惟一大规模的煤制油商业工厂。国内神华集团在建设我国首个大型煤直接液化制油项目，建成后将是世界上第一套煤直接液化的商业化示范装置，总建设规模为年产油品500万吨，分两期建设。煤直接、间接液化制油每吨产品分别耗煤3.5吨、4.2吨左右，按当前的煤炭价格综合测算，示范项目每桶油品的成本在35美元至38美元。如果达到300万吨的最佳经济规模，以150元至200元的煤炭坑口价计算，每桶油品的成本将降至30美元左右，尤其是正在研制的第五代催化剂成功后，催化效率预计还将提高30%左右，成本将进一步降低。

　　总体上，目前我国新型煤化工行业已经发展为以煤气化为龙头技术，煤基大规模甲醇为基础中间产品，煤制油、甲醇制烯烃、甲醇制二甲醚以及其他化学品多元化发展的格局。在当今油价高企的背景下，煤化工拥有非常大的成本优势，对保障我国的能源安全也具有十分重要的意义。我们认为醇醚是拥有巨大潜力的燃料和化工原料，发展前景巨大；而甲醇制烯烃在技术上已经没有太大问题，具有明显的成本优势，也是我们所看好的未来煤化工发展方向，而目前煤制油只能作为国家的战略性技术储备，国家还是持谨慎态度，暂时没有作为大规模推广的产业化方向。

　　3、未来我国的煤化工要走规模化之路

　　当前煤化工发展的热点是“甲醇”。在建的甲醇项目产能已经超过了每年1500万吨，预计到2010年，我国甲醇产能将达到每年2000万到2500万吨，未来甲醇产能过剩很难避免。值得关注的是，大量正在建设或拟建的甲醇装置其规模均偏小，而甲醇又是规模效益非常明显的化工装置，依赖于低价煤、大型化、先进技术。

　　国家发展改革委《关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》规定，一般不应批准规模在300万t／a以下的煤制油项目，100万t／a以下的甲醇和二甲醚项目，60万t／a以下的煤制烯烃项目。煤化工今后的发展方向将是规模化、大型化、一体化、基地化。

　　发展煤化工，除了要求有丰富的煤炭资源以外，还要求有充足的水资源，大型煤化工项目年用水量通常高达几千万立方米，吨产品耗水在十吨以上，但由于中国煤炭资源和水资源总体为逆向分布，在煤化工规划时必须要考虑水资源平衡和项目的节水技术应用。从水资源分布来看，贵州、内蒙古和陕西等区域则应该是政策倾斜的地区。而发改委极有可能会以水资源限制来作为煤化工的硬性指标设置门槛。

　　适度发展天然气化工

　　在节能环保压力日益增加的情况下，天然气已经成为我国能源清洁化战略中的重要角色，这一优质洁净的能源在中国的市场前景非常广阔，消费增速惊人。根据我国缺油、少气、多煤炭的国情，只有合理利用有限的资源，才能解决近年来国内天然气日渐突出的供需矛盾和应对国际天然气价格的攀升，才能保障国内天然气市场健康有序发展。

　　天然气作为一种优质的清洁能源，污染小，应该适当鼓励在条件允许的地区发展天然气化工，这对于我们的节能减排工作具有很重要的意义。以草甘膦的生产为例，华星化工经过科研攻关，目前公司已经掌握了用天然气合成亚胺基二乙腈来代替二乙醇胺进行合成IDA(亚胺基二乙酸)的方法，该法可以利用我国西南地区丰富的天然气提供相对廉价的原料，相对于石油路线的二乙醇胺其成本优势是非常明显，并减少了原材料国际市场波动的风险，有望引领未来行业的发展方向。

　　新工艺、新技术的应用推动节能减排不断深入

　　未来化工行业的发展趋势应加大创新力度，开发节能降耗产品，重点围绕生产设施进行工艺技术改造和升级，降低生产过程中的能耗和工业污染物排放，提高了资源综合利用率。

　　煤化工的发展应该依靠清洁煤化工技术的推广

　　煤气化装置是整个煤化工的核心装置。先进煤气化技术提高了煤炭资源的利用效率，是较直接燃烧煤炭更环保更有效率的利用方式。目前的国际上比较先进的煤气化技术主要有Shell、Texaco和Lurgi技术。利用先进煤气化技术替代固定床间歇气化技术，将原料煤种从无烟煤扩展到劣质煤，使得我国大量的劣质煤资源得到利用，同时还使碳的利用率从70%提高到96～99%，减少了碳损耗，提高了能源的利用率。

　　Shell牌装置是目前最先进的煤气化装置之一，也是国内推广使用最多的装置，它可以使用便宜的粉煤来进行生产，同时由于壳牌装置的碳转化率非常高，可以达到99%的水平，远高于国产造气装置，提高了资源的利用效率，相对于国内很多合成氨生产企业吨氨2.06吨的煤耗，Shell牌装置的平均煤耗仅为1.33吨，原料也有原来的块煤改成了粉煤，并且基本上可以达到零污染排放，“节能减排”所带来的经济和社会效益是非常显著的。双环科技作为国内第一家应用Shell牌装置于合成氨产业的公司，已经积累了相当多的经验。

　　在发展煤化工过程中，节能降耗的煤炭洁净化技术无疑是未来的发展方向，目前即将拥有和掌握这些先进技术的企业会得到国家相关政策的支持，是投资者应该重点关注的投资对象，如双环科技和云天化。

　　循环经济——点绿成金

　　循环经济又称“点绿成金”的经济，是建设资源节约型、环境友好型社会的重要手段。

　　它强调资源的再使用和再循环，延长产品使用期，提高使用率。循环经济对于化工行业实施节能减排具有很好的促进作用，同时做到节能和减排。化工行业循环经济是未来发展趋势。

　　发展循环经济，走可持续发展之路已成为各行各业工作的重中之重。在这一大背景下，化工行业加大产业结构和产品结构调整的力度，通过资源的高效利用和循环利用，形成低消耗、低排放和高效率的节约型增长方式，促进产业升级和技术升级已经势在必行。未来几年内，技术含量高、有利于环保、可实现资源循环利用的新型化工项目将成为发展重点。这方面新安股份的有机硅和草甘膦的“氯循环”工艺是循环经济典范，公司将草甘膦生产中回收的氯甲烷用于有机硅生产的原料，而有机硅副产的盐酸又可以用于草甘膦生产，仅回收的氯甲烷就基本可以满足公司的需求，减少污染排放，且经济效益显著。

　　CDM清洁发展机制将使国内相关企业从中受益

　　2005年2月生效的《京都议定书》为发达国家的减排提供了三种灵活机制。其中清洁发展机制最引人关注。清洁发展机制(CDM)，即发达国家可以在发展中国家合作开发和实施温室气体减排项目，最后核准的二氧化碳等温室气体减排量可以算作发达国家指标。这一机制可以为发展中国家的企业带来收入，还有利于环境保护，可以说是“双赢”：一方面，发展中国家通过合作可以获得资金和技术，有助于实现自己的可持续发展；另一方面，通过这种合作，发达国家可以大幅度降低其在国内实现减排所需的高昂费用。

　　资料显示，发达国家履行《京都议定书》在2012年前需要减排的50亿吨二氧化碳排放当量，其中一半由国内完成，另一半约25亿吨需要通过CDM、联合履行和排放贸易完成，CDM和联合履行大概10亿到15亿吨。作为发展中国家，在2012年之前，中国不承担减排义务。所以CDM机制对于拥有较大减排潜力的中国企业来讲是引进资金和技术的良好契机。

　　目前我国是世界上温室气体排放量最大的发展中国家，中国开展清洁发展机制项目的重点是提高能源效率、开发利用新能源和可再生能源，以及回收利用甲烷和煤层气。目前电力行业占中国潜在CDM市场的主要份额，化工正呈现出第二大减排潜力。

　　CDM项目的实施，既可以提高企业的环保水平，降低区域温室气体排放，又可以从发达国家获得资金和技术支持。截至2007年10月底，国家发改委已为885个CDM项目出具了批准书，这些项目如果最终都能成功注册，根据合同转让的减排量总计约15亿吨二氧化碳当量，转让收益总计约150亿美元，其中国家提取用于清洁发展机制基金的金额将超过30亿美元。

　　另外，中国清洁发展机制基金及其管理中心已于今年11月9日在京启动。此举为中国碳排放权市场发展提供了新的机遇。因为CDM项目所需资金一般都比较大，此次国家成立清洁发展机制基金，极有可能使相关企业获得各方面的支持，这无疑给相关行业的优秀公司提供了新的利润空间，值得关注的企业有巨化股份、三爱富。

　　行业内重点跟踪公司推介

　　新安股份——有机硅、草甘膦龙头，循环经济典范

　　公司的主营产品为以草甘膦为主的高效低毒农药、有机硅新材料及下游产品。新安股份是循环经济的典范，拥有比较完整的有机硅上下游产业链和独特的有机硅-草甘膦“氯循环”工艺，将草甘膦副产品氯甲烷用于有机硅生产，同时有机硅副产品盐酸用于草甘膦生产的资源循环利用专有技术，由此，它才得以凭借成本优势在竞争中立于不败之地。

　　目前公司草甘膦的原粉随着公司镇江2.5万吨新项目投产今年4月份投产，产能由4.6万吨/年达到目前的7.1万吨/吨，而新建二期2.5万吨项目也将于2008年3月份有望投产，但今年年底江南化工老厂的1.6万吨将停产，所以届时公司草甘膦的产能将达到8万吨。

　　而公司目前有机硅总产能达9万吨/年，公司与国际有机硅巨头“迈图”合资的10万吨有机硅单体预计也将于08年底投产。此次与迈图的合做我们认为除了产能的扩张以外，还将进一步提升公司单体的生产工艺和下游产品的拓展能力，可以说公司在技术以及下游产业拓展上已经走在同行业包括新星材料的前面。迈图作为国际有机硅的三大巨头之一(仅落后于道康宁)，公司的有机硅生产技术是世界一流水平，而蓝星集团收购的罗地亚也在行业中也只能是第二集团的中游水平。目前公司下游产品有2万吨硅橡胶的产能，还有部分硅油、硅烷偶联机和白炭黑的产能，下游产品比例已占单体的约60%。此次与迈图合作将只是一个开始，未来公司在单体以及下游业务的开拓上将非常值得期待。

　　公司2007年中报显示，其有机硅毛利高达48.87%，远高于新星材料的22.99%，主要原因首先是世界上唯一的实现氯循环工艺，成本优势显著；其次还有技术上新安也是有不小的优势，其单体的二甲选择性(衡量有机硅单体生产水平的最重要指标)

　　达到85%，高于国内另一家有机硅龙头星新材料3～4个百分点，在国内处于绝对领先地位；再次，公司在下游产品开拓方面的优势也有有助于公司平缓由于有机硅单体价格下跌带来的毛利率下滑。

　　随着公司有机硅和草甘膦产能的扩大，国际合作的深入，我们非常看好新安股份未来的发展，我们预计新安股份07、08年的EPS分别为1.62和2.03元，我们给予新安股份“推荐”的投资评级。

　　烟台万华——稳定成长，化工蓝筹

　　由于MDI制造工艺的高壁垒，目前全球仅有8家公司(烟台万华、拜耳、巴斯夫、亨斯迈、陶氏、日本NPU、日本三井、锦湖三井)可以生产，其中烟台万华是我国仅有的一家MDI生产商。因此该行业处于典型的寡头垄断竞争状态。

　　公司目前烟台万华和宁波万华的产能分别为12万吨和24万吨(宁波16改24的项目已于今年下半年完成)，且公司投资25亿元建设30万吨/年MDI装置二期项目，日前已获国家发改委批准，预计将于2010年开始发挥效益，加上公司在光气化技术上取得了技术突破，宁波的16万吨产能将利用此技术于今年年底扩能到30万吨，烟台的12万吨产能也将扩能到16万吨，，估计烟台万华2007-2009年MDI产能将达到40万、46万和76万吨。二期MDI项目的实施将给公司未来5年的发展打下基础。

　　建筑节能对聚氨酯的需求将极大地拉动MDI的需求，预计如果全部使用聚氨酯保温材料，对聚合MDI的需求将达到75万吨，未来我国MDI需求空间巨大。因此，无需担心巴斯夫和拜耳在中国建设的MDI产能释放我们判断，公司未来3-5年年均成长仍将维持30%以上。

　　我们预计烟台万华07，08年的EPS分别为0.98、1.57元，考虑到公司在MDI行业的龙头地位，未来公司的业绩将保持平稳增长，我们给予公司“推荐”的评级。

　　华星化工——引领草甘膦行业发展方向

　　公司主营产品杀虫单/杀虫双，草甘膦等全部为高效、低毒、低残留农药品种，符合国家农药产业政策发展方向，包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列20多个原药60多个品种，是农药结构调整的受益者。随着公司一系列新增在建产能的逐步释放，公司未来几年将保持30%左右的复合增长率，将成为我国品种最为齐全的农药公司。

　　草甘膦是目前公司主要的农药产品之一，随着今年4月份新的1万吨产能的投产，产能已经达到1.5万吨/年。此外，公司与阿根廷ATANOR公司合资建设的年产4万吨双甘膦项目(合2.4万吨草甘膦)，以及筹建中的重庆以天然气为源头的5万吨亚氨基二乙腈(合成草甘膦的中间体)项目将是公司未来跨越式发展的关键所在。

　　目前公司已经掌握了用天然气合成亚胺基二乙腈来代替二乙醇胺进行合成IDA(亚胺基二乙酸)的方法，该法可以利用我国西南地区丰富的天然气提供相对廉价的原料，成本优势非常明显，有望引领行业未来的发展方向。预计公司年底将正式在重庆天然气化工园区开工建设年产5万吨亚胺基二乙腈项目，最早08年底将建成投产。

　　此外，在双甘膦到草甘膦的工艺过程中，采用的是国际先进的空气氧化法(国内为双氧水氧化法)，可节约原料成本近500元/吨，同时可使氧化收率提高至98%-99%(双氧水氧化相应数字85%)，产品的毛利率将得到提高。公司半年报显示公司07年上半年的草甘膦毛利率水平已达到22.49%，也高于同行业的其它公司。随着公司产能的扩大以及新工艺的推广，公司草甘膦的盈利能力将有望进一步的提升。

　　公司作为国内农药行业的龙头企业，充足的项目储备以及天然气合成新工艺未来的推广将大幅提高公司的盈利水平和业绩，公司也将迎来一个快速增长期，我们预测公司07，08年的EPS分别为0.52，0.91元，给予公司长期推荐。

　　云天化——化肥、有机化工、玻纤和商贸的“四轮驱动”

　　公司在“以肥为主、相关多元”的发展战略下，已经形成了化肥、有机化工、玻纤、商贸“四轮驱动”的综合性产业格局。公司现已具备了78万吨尿素，22万吨玻纤，3万吨聚甲醛的年产能。随着新项目陆续投产，预计公司08年玻纤产能将达到30万吨，08、09年聚甲醛的产量将分别达到5万吨和9万吨。尿素的比重不断下降，从01年的89%下降到07年中期的46%，与此同时，玻纤和聚甲醛等新材料产品的比重不断提升，特别是玻纤业务增长尤其迅速，从01年的10%上升到07年中期的39%。

　　公司2007年上半年尿素业务毛利率为49.90%，虽然比上年同期降低了5.45个百分点，但仍然高居同行业第一的水平。但目前公司尿素业务面临的主要问题依然是天然气的供应，公司处于天然气供气管网末端，地理位置较差，整体供气形势不容乐观，而且天然气在未来几年价格上涨将是不可避免的，所以公司也未雨绸缪，介入煤化工行业，积极拓展“煤头”化肥业务。云天化的子公司天安化工有限公司(公司持有59.9%的股权)正在建设50万吨/年的合成氨项目，预计2008年上半年可以开车达产，该套装置可以利用云南当地丰富的煤资源。此外，公司近日还公告了自筹资金6.12亿增资收购内蒙古呼伦贝尔金新化工51%的股权，将利用当地丰富优质的煤资源建设50万吨合成氨、80万吨尿素项目。通过向“煤头”尿素产业进军，公司将进一步巩固在国内化肥企业中的龙头地位，同时也将形成气头、煤头双向发展的局面，从而有效的分散风险。

　　未来玻纤和聚甲醛将成为公司主要的利润增长点。目前云天化控股的重庆国际复合材料公司(CPIC)共有6条玻纤生产线，F1线—F6线的设计产能分别为2万吨、2.5万吨、3万吨、3.6万吨、4.5万吨和6.5万吨，目前的总产能为22万吨，但实际产能分别为2.5万吨、3万吨、3.5万吨、3.6万吨、4.8～5万吨和7万吨。2007～2009年公司的玻纤产能处于快速扩张期，新增的F7线和F8线分别计划于2007年12月和2008年上半年投产，届时08年的产能有望达到38万吨，这将成为未来重要利润增长点。另外，云天化控股的重庆天勤材料有限公司在CPIC的晏家工业园基地建设7600万平方米电子级玻纤布生产线目前也处于前期建设阶段。

　　聚甲醛是一种通用型热塑性工程塑料，是产能仅次于尼龙和PC的第三大通用工程塑料，随着我国电子电器和汽车工业的迅速发展及世界涂料需求量的增加，对聚甲醛产品的需求将进一步扩大。2006年国内聚甲醛的需求量约在28万吨左右，而国内实际产能仅为11万吨左右，对进口的依赖很大。公司目前已经拥有3万吨的年产能。

　　此外，公司在重庆长寿区新建2万吨×3聚甲醛生产线正在进行施工安装，一期2万吨装置将于08年达产，届时，公司的产能将达到5万吨，到09年，随着二期、三期项目的投产，公司的产能将达到9万吨/年，将成为国内最大的聚甲醛生产基地。

　　公司玻纤和聚甲醛的扩张产能将在08，09年陆续投产，玻纤和聚甲醛业务将是未来的主要看点，公司业绩将保持快速增长，预计07，08年的EPS 1.26元和1.61元，给予“推荐”评级。但值得我们注意的是：未来天然气的供应状况和价格变动，以及新建合成氨所采用的壳牌装置试车也存在一定的不确定性风险。

　　双环科技——国内首家合成氨Shell牌装置

　　公司作为国内最大的联碱法纯碱生产企业，也是我国乃至全球首家将Shell牌装置应用于合成氨生产的企业，对壳牌煤气化装置进行了长期的摸索。壳牌装置是目前最先进的煤气化装置之一，公司使用便宜的粉煤来代替重油进行合成氨生产，合成氨生产成本将由此前的3500元/吨左右下降至2000元/吨左右，下降幅度接近50%。同时由于壳牌装置的碳转化率非常高，可以达到99%的水平，远高于国产造气装置，提高了资源的利用效率，并且基本上可以达到零污染排放，“节能减排”所带来的经济和社会效益是非常显著的。

　　2005年以来，在国家宏观政策的调控之下，国内纯碱的产能扩张放缓，产量增速略小于需求增速，行业景气持续，价格有望继续保持目前高位运行。公司目前的产能为20万吨合成氨/年、60万吨联碱/年，目前公司利用自有技术对联碱系统进行填平补齐的工作也正在进行，联碱产量有望从目前的双六十万吨增加到双一百万吨，这是公司未来业绩增长的保证。

　　另外，公司利用自有国产固定床造气炉技术新上马的6万吨合成氨粉煤成型项目和10万吨精铵项目，已于今年7月开车投产；同时，今年7月投资9000万元收购的山西裕丰沁裕煤业有限公司(51%股权)，在经过一年的试生产期之后，我们预计该煤矿明年下半年开始将会为公司每年带来3060-5100万元净利润

　　公司控股股东双环集团还拥有9亿余吨原盐地质储量，目前双环科技在集团许可下从事原盐开采用于联碱生产，从而保证了公司的原盐供给，也基本锁定了公司的原盐成本。目前的75万吨产能基本用于自用。目前公司还有50万吨新建的原盐项目已经竣工，公司目前实际的产能已经达到110万吨(将淘汰15万吨落后产能)。

　　公司07年已成功实现扭亏，随着Shell牌装置的运行日趋稳定以及联碱产能的扩张，2008年公司业绩有望实现大幅的提升，另外宜化有望以双环科技为发展平台做大盐化工，公司无疑将面临一个新的发展起点。我们对公司业绩预测分别为：07、08年每股盈利分别为0.25、0.51元，维持“推荐”评级。

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