汽车行业：销量回落不改重卡业景气持续

　　国联证券 王德安　

　　投资要点：

　　1.我国经济增长及伴随而来的固定资产投资持续上升、公路运输基础设施的改善是重型货车(车辆自重14吨以上)行业发展的大好机遇。

　　2.重卡行业的发展与我国国内生产总值和固定资产投资增速密切相关，而属于重卡范畴的半挂牵引车则是码头运送集装箱的主要运输工具

　　3.2008年我国重卡市场又将面临很多不确定性因素，短期内的挑战是必不可少的，但是重卡业的发展趋势是很明显的。

　　(1)高速公路里程数逐年增加利好重卡行业

　　(2)重卡行业产业集中度提升利好重卡龙头

　　(3)看好紧跟市场、换代及时的重卡制造商发展前景

　　(4)载重升级和出口增长是重卡继续增长的保障

　　我国经济增长及伴随而来的固定资产投资持续上升、公路运输基础设施的改善是重型货车(车辆自重14吨以上)行业发展的大好机遇。我国重型货车2001年销量尚不足15万辆，2002年、2004年重卡增速迅猛，01年我国重卡销量同比累计增长了68.7%，04年重卡销量同比增长38.3%，至2004年底重卡总销量突破了35万辆，2005年，政府颁布了包括治理重型卡车

超载及规范车辆外部轮廓尺寸、轴承负荷、车身自重等在内的一系列政策和监管措施来规范重卡市场，实施新政策导致的不明朗因素严重影响了潜在购买者的重卡需求，这使得2005年我国重卡行业销量大幅减少，同比减少33%，06年我国重卡行业开始复苏，2007年重卡市场快速赶路，同比增速有望达到52.7%。

　　重卡行业的发展与我国国内生产总值和固定资产投资增速密切相关，而属于重卡范畴的半挂牵引车则是码头运送集装箱的主要运输工具。前七年，我国GDP呈加速度上升趋势，同比增速一年高过一年，预计今年全年GDP增速将达到11.4%，明年GDP增速将达到11%。而我国固定资产投资增速自2003年以来每年的增速都不低于23%，2007全年固定资产投资增速有望达到26%，明年预计局部地区固定资产投资减缓，相对落后地区则可能继续增长，再加上固定资产投资存在较大的惯性，可能2008年还会维持在24%左右高位。

　　相对于2002年的同比增速，今年重卡市场的景气不算夸张，而历史数据显示，重卡的销量和固定投资增速的统计数据并不同步，重卡销量增长或是固定资产投资的趋前性指标。2002年的重卡销量井喷之后，2003年固定资产投资增长十分迅猛，此后的4年增速逐年下降，重卡销量并没有在“井喷”之后陷入低迷期。

　　2008年我国重卡市场又将面临很多不确定性因素，国三排放标准在重卡行业的执行将给整个产业链的各个环节带来挑战，发动机、汽油达标的问题，因此所提高的至少百分之二

　　十的成本如何在整车、零配件及消费者之间分配的问题。预计2008年的同比增速回落，到2009年重卡行业将维持高增长，其后或进入本轮增长周期末期。短期内的挑战是必不可少的，但是重卡业的发展趋势是很明显的。

　　敬请参阅最后一页之重要声明3公路(万公里)高速公路(万公里)总货物运输周转量(百亿吨公里)公路货物运输周转量(百亿吨公里)

　　一、高速公路里程数逐年增加利好重卡行业

　　我国地区间经济发展不平衡的特点非常显著，虽然政府一直提出“振兴东北基地”和“西部大开发”，但是要真正缩小东西地区，沿海和内陆地区的差距还有很长的路要走，而具备横贯辽阔中国大地的交通网络是缩小地区间经济差距的前提条件，尤其是高效率的铁路和高速公路建设。

　　2001年以来，我国高速公路里程数和公路货物运输周转量呈平稳增长，而重卡车辆一般的寿命周期为3到5年，根据我国高速公路规划，在2010年之前高速公路里程数将突破五万公里，高油价时代，节油型高端重卡将受益于高速公路的延伸和货物运输需求的增长。

　　二、重卡行业产业集中度提升利好重卡龙头

　　国家针对汽车行业投资项目准入门槛的提高以及重卡行业较为明显的规模化效应使得重卡行业集中度逐步提高并将进一步提高的趋势不可避免。重卡行业优胜劣汰的竞争格局将持续，在技术与产量占据优势的重卡换代时代，专业化的大型重卡集团将占据绝对优势。

　　三、看好紧跟市场、换代及时的重卡制造商发展前景

　　虽然商用车市场竞争不如乘用车市场因素繁多，但是大功率、高承载性、高安全性、高舒适性、高可靠性、低排放等因素将成为重卡产品技术升级的方向。

　　随着重卡企业的发展壮大，以前没有实力实现的技术升级与品质升级已经成为各大主流重卡企业的主攻方向，比如福田欧曼重卡拥有如独特的驱动桥技术等多项先进技术，中国重汽应用在HOWO重卡上的节油二号发动机等，从2003年至今年三季度末各大重卡集团的销量来看，紧跟市场的制造商在市场占有率上节节攀升，而从老牌的一汽、东风的销量看它们显然没有对重卡换代时代的到来做好充足的准备。

　　四、载重升级和出口增长是重卡继续增长的有力保障

　　计重收费的普及将使得商用货车向载重更高的方向发展，事实上自2004年以来，19吨以上重卡在货车行业所占比重逐年增高。与欧美等国的卡车结构比较我们可以预计重卡的载重升级化趋势将长期持续，目前才刚刚开始。

　　近2年以来，商用车出口增速明显放快，由于我国的商用车具有较为明显的性价比优势，出口将成为我国重卡行业发展的一大动力。我国的重卡和奔驰、沃尔沃等品牌比较尚有差距，但在非洲、中东和东南亚等地区中国的重卡具有非常明显的性价比优势，体现在中国重卡价格只有国际竞争对手的一半或者更少。

　　我们认为商用车出口最终需要在出口地保有量达到一定数量的情况下组装厂，在存在一定规模组装厂的情况下，出口增速将上一个新的台阶，目前如宇通客车等大型商用车制造商已经在一些国家和地区建设了组装厂。在这方面，我们仍旧强调规模化、专业化的大型制造商的优势。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。