中信证券：上市银行业绩增长或近景气顶峰

　　如果明年加强宏观调控，上市银行的业绩增长预计将略低于2007年，主要原因是资产规模增长放缓、拨备因素的贡献度减少以及营业费用的杠杆效应降低

　　“对银行来说，贷款增速多高合适？综合经营是否要大力扩展？准备金计提多少合适？利润增长多少是应该追求的？都会面临要理性还是要盲从的选择。”中信证券银行业首席分析师杨青丽最近在其“2008年投资策略”中认为，上市银行业绩增长率持续提升可能已经接近景气顶峰。她建议投资者明年优先选择相对理性的银行。

　　杨青丽首先将中美银行业业绩增长历史回顾进行对比，“自（上世纪）30年代以来的70多年中，美国银行业的净利润增长率波动频繁。除了1963~1983、1990~2000两个期间外，其他时间一般每隔三四年就会有负增长出现，其中比较大的危机出现在1935年和1987年，这或许是非理性繁荣的代价。”

　　“即使是最繁荣的1963~1983年期间，美国金融业业绩增长率持续上升的最长时间也仅为5年，”她警告说，“中国银行业我们以上市时间最早的深发展、浦发银行为参考，浦发银行利润增长率持续上升已达7年、深发展已到第3年。若美国的历史有参考意义，中国上市银行业绩增长率持续提升可能已经接近景气顶峰了，这种景气不能说没有非理性因素的作用。”

　　杨青丽预计，如果明年加强宏观调控，上市银行的业绩增长预计将略低于2007年，“主要原因是资产规模增长放缓、拨备因素的贡献度减少以及营业费用的杠杆效应降低。而如果明年宏观调控压力不大，银行继续今年的信贷高增长，继续通过拨备释放增加业绩增长，那么我们预计股份制银行的业绩增长有望达到70%左右，再造一个繁荣，但其间或有进一步非理性的隐忧。”

　　她认为，就增长背后的差异而言，生息资产规模增长是净利息收入增长的基础，“从前三季度的规模增长数据看，一些股份制银行生息资产规模增长的近1/3（有的达到50%）是由同业资产配置驱动的，主要是资本市场的火爆使一般性存款转变为同业资金，但这部分资金波动大，银行只能配置为同业资产（兴业银行是此模式的代表）。相对而言，大银行的规模增长依然主要是靠稳健的贷款增长驱动的，增长速度的可持续性相对更强。”

　　杨青丽建议投资者优先选择相对理性的银行，“如果宏观调控压力加大，大银行的增长波动较小，我们优先推荐工商银行(A/H)、建设银行(A/H) 、交通银行(A/H) 以及招商银行(A/H) ；建议战略性关注在跨区域发展和综合经营上有较大潜力的北京银行。”

　　“如果调控压力不大，在‘繁荣’氛围中，非理性情绪传染会带来又一场业绩增长率竞赛，投资者也会在业绩高增长鼓舞下，给出更高估值。可以积极关注生息资产可能继续高增长的兴业银行、拨备释放潜在空间较大的浦发银行、费用收入比可能出现快速下降的民生银行，它们的业绩可能会超出我们的预期。”