钢铁行业：成本上升和供给放缓助钢价涨

　　国信证券 郑东

　　11月国内钢价稳中上升，已创年内新高

　　11月份，国内钢价继续维持10月份开始的上涨态势。截至11月23日，国内钢材价格指数达到117.87点，比今年三季度均价上涨5.01%，在11月份已持续创出年内新高。近期钢铁企业已纷纷上调12月份和08年1季度的钢材出厂价格。

　　成本上升和供给放缓是钢价上涨的主要原因。

　　出口同比继续下降，区域性转变渐成趋势

　　国家降低钢材出口退税率和加征出口关税的出口调控措施取得明显效果。10月份，国内出口钢材424万吨，同比下降0.24%，环比下降4.5%，出口钢坯18万吨，同比下降80.65%。10月进口钢材121万吨，同比下降12.95%，进口钢坯1万吨，同比下降50%。折合粗钢计算，10月净出口粗钢333万吨，同比下降29.84%。由于出口政策的影响，出口由发达地区向新兴发展中国家转移渐成趋势。

　　原材料价格上涨推升成本居高不下

　　11月份国内原材料价格维持平稳，唐山66%湿基酸精粉维持1030元/吨左右，天津港进口的63.5%印度精粉到岸价维持在1550元/吨，BDI指数从10月末最高的11000点下降到10148点，焦炭价格略有上涨，山西二级冶金焦价格达到1380元/吨，比10月末上涨1.1%。从月度平均来看，11月的吨钢原材料成本比10月份继续上涨80元/吨左右。

　　成本上涨和供给放缓是推动钢价上涨的动因

　　从月度平均来看，下半年以来原材料成本上涨明显，11月的吨钢原材料成本比7月份上涨了650元/吨左右，比10月份上涨了80元/吨左右。一些地方中小企业已经无力承受原料价格高启而被迫关闭，成本上涨是国内价格上涨的重要动因。

　　从供需形势看，国内生铁、粗钢和钢材产量增速持续下降的态势明显，10月份，铁、钢、材产量分别为4084.22万吨、4292.2万吨和4907.88万吨，分别同比增长13.20%、13.50%和17.00%。受成本压力，粗钢产量增速重回下降通道。

　　维持行业“推荐”评级

　　对有资源成本优势、产量扩张明显和产品结构优势的企业，在经济旺盛需求，钢材价格预期上涨的形势下，定会收益继续稳步增长。因此，未来的投资机会是机遇与挑战并存，行业出现分化，从行业机会转为各股机会。在行业基本面压力和动力共存的形势下，目前钢铁股的估值水平偏低，07年和08年动态市盈率分别为18倍和14倍，只有整个A股市场的一半左右。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。我们重点推荐具有资源成本优势且拥有中厚板和长材品种以及产量有大幅增长的公司。如：鞍钢股份、武钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁、南钢股份等。

　　11月国内钢价又创出年内新高

　　国内钢价继续上涨

　　11月，国内钢价继续维持10月份开始的上涨态势。截至11月23日，国内钢材价格指数达到117.87点，比今年三季度均价上涨5.01%，在11月份又持续创出年内新高。

　　从品种上来分析：长材产品和热轧板卷产品均继续创出年内新高，冷轧和涂镀离年内高点还有一些距离。

　　国际钢价继续维持高位运行，国内外钢价指数差达到54.53点

　　11月国际钢材价格继续维持高位运行。11月23日，CRU国际钢材价格指数达到172.4点，比10月末上涨了0.41%，北美钢材价格指数与10月末持平，欧洲钢材价格指数上涨了0.48%，亚洲钢材价格指数上涨了0.59%。国内外钢材价格指数差达到54.53点。

　　钢厂近期纷纷上调钢材出厂价格

　　近期钢铁企业纷纷上调12月份和08年1季度的钢材出厂价格。

　　板材方面，10月31日，武钢股份出台了12月份产品价格政策，其中热轧产品上调50元/吨，11月20日，宝钢股份调整了08年1季度普钢产品的出厂价格。其中，热轧普遍上调300元/吨，冷轧普遍上调200元/吨，宽厚板普遍上调500元/吨。

　　长材方面，11月28日，华北五钢(首钢、唐钢、宣钢、承钢、天钢)决定上调12月份建筑钢材到京现款价格，其中线材价格上调500元/吨，现Q235Φ6.5mm高线为4330元/吨，螺纹价格上调450元/吨，现HRB335Φ16-25mm螺纹钢为4330元/吨。

　　出口同比继续下降，区域性转变渐成趋势

　　10月份，国内出口钢材424万吨，同比下降0.24%，环比下降4.5%，出口钢坯18万吨，同比下降80.65%。10月进口钢材121万吨，同比下降12.95%，进口钢坯1万吨，同比下降50%。折合粗钢计算，10月净出口粗钢333万吨，同比下降29.84%，环比下降4.03%。净出口数量连续6个月环比下降，连续2个月同比下降。国家降低钢材出口退税率和加征出口关税的出口调控措施取得明显效果。从各品种出口占产量比重来看，各品种的出口占比也逐渐下降，所有的钢材产品和板材产品都已经下降到10%左右。

　　由于出口政策的影响，中国出口到发达国家和地区的钢材增速继续维持较低位置，而出口到发展中国家的钢材增速较快，出口由发达地区向新兴发展中国家转移渐成趋势。我们按照最新的出口征税标准和海运费水平进行测算，目前中国冷热轧和长材产品出口到欧美日韩的收益已经基本和内销的收益相当，中国和欧、美、日、韩的实际价差已经比较小，因此向美国出口的钢材量继续下降。

　　从历年各月钢材进出口增速和国内外钢材价格差的关系可以看出，再今年的出口税收政策调整之前，国内外钢材价差和中国出口钢材增速的正相关关系比较明显，而在出口税收政策调整之后，这种正相关关系变得不再明显，尽管目前国内外的价格差水平依然较高，但是中国的出口增速却出现了较大幅度的下降。从这个角度也可以说明目前中国与世界(尤其是发达国家和地区)钢材的实际价格差已经很小，目前中国钢材出口的动力主要是国际的供需缺口。

　　原材料价格上涨推升成本居高不下

　　经历10月份原材料价格的明显上升，11月份国内原材料价格仍在高位，唐山66%湿基酸精粉的无税价格维持1030元/吨左右，天津港进口的63.5%印度精粉到岸价维持再1550元/吨，BDI指数从10月末最高的11000点下降到10148点，煤焦价格略有上涨，山西二级冶金焦价格达到1380元/吨，比10月末上涨1.1%。另一方面，从月度平均来看，11月份的原材料平均价格继续环比上升，11月的吨钢原材料成本比7月份上涨了650元/吨左右，比10月份上涨了80元/吨左右。

　　08年度进口铁矿石谈判即将拉开序幕，谈判趋势不容乐观；国内08年焦煤价格上涨10%以上也已成定局，未来钢铁企业的经营成本压力将进一步加大。

　　从成本压力看，原材料价格上涨趋势明显。11月底，唐山铁精粉1500元/吨，比年初涨750元，涨幅94%；比8月初上涨550元，涨幅56%。焦炭比年初涨500元，普碳方坯4050元，比年初上涨1290元，上涨47%。一些地方中小企业已经无力承受原料价格高启而被迫关闭。据调查，河北一带地方小铁厂近期已关停200多座小高炉。未来这一趋势还将进一步加剧。

　　从供需形势看，国内生铁、粗钢和钢材产量增速持续下降的态势明显，10月份，铁、钢、材产量分别为4084.22万吨、4292.2万吨和4907.88万吨，分别同比增长13.20%、13.50%和17.00%。受成本压力，粗钢产量增速经过9月份的大幅度的逆趋势反弹之后，重回下降通道。国际市场上，根据国际钢铁协会统计，10月世界(除中国)粗钢产量7105.9万吨，同比增长2.84%，日产量环比增长0.67%。近几个月来，世界(除中国)粗钢产量有所回升，主要是因为06年的基数问题。而从更长的时间来看，国际钢铁产量增速基本维持在2%-3%的区间内，并没有出现较大幅度的变化因此，在未来宏观经济依然总体向好的形势下，钢材价格预期将继续上涨。

　　有产量增长、产品结构合理以及资源优势的企业将有能力消化成本上升的压力。

　　投资策略：市场调整较大，估值相对较低，维持推荐评级

　　11月份，受市场原材料涨价、出口预期加税、

宏观调控等不确定因素影响，钢铁股整体出现深幅调整，出现了钢材价格大幅上涨，股价却大幅下跌的不正常现象，这主要是由于

资本市场的震荡调整给投资者带来的恐惧心理把本来正常的行业不确定的负面因素无形中放大了许多。08年尽管宏观调控，采取两个“防止”也是要避免经济发展过快，并不单指钢铁一个行业；从估值上看，钢铁板快仍具有吸引力；从出口形势看，未来2-3年中国钢铁出口正处于最佳机遇期，在国际市场特别是发展中国家需求旺盛的形势下，供给却严重不足，因此，出口大幅回流的可能性较小。而从宏观形势看，08年经济仍将保持较高速的增长；从成本压力方面，成本上升也是一把“双刃箭“，对行业整合，淘汰落后都会起到市场化的效果。而对有资源成本优势、产量扩张明显和产品结构优势的企业，在经济旺盛需求，钢材价格预期上涨的形势下，定会收益继续稳步增长。因此，未来的投资机会是机遇与挑战并存，行业出现分化，从行业机会转为各股机会。目前钢铁股的估值水平偏低，07年和08年动态市盈率分别为18倍和14倍，只有整个A股市场的一半左右。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。酒钢宏兴目前的经营状况良好，合资工作正在稳步推进。

　　我们重点推荐具有丰富的铁矿石资源且拥有中厚板和长材品种以及产量有大幅增长的公司。如：鞍钢股份、武钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁、南钢股份等。

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