航空制造：整合预期催动下股价持续上扬

　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　如果中航一集团与中航二集团实现合二为一，对于国资委来说，减少所监管的企业数可谓举手之劳且立竿见影。

　　对于中航一集团和中航二集团而言，发展中国的民用和军用航空产品才是其重任所在。而以往的包括汽车及汽车零部件制造、摩托车制造等完全可以被业内实力更为强大的专业企业所吸纳。

　　因此对于相关上市公司而言，或通过换股/吸收合并、或出让“壳资源”等方式得到有效处置。由此也使得其在二级市场因为具有一定的题材和概念而受到追捧。但是由于无法准确把握整合重组的时间和方式，因此如果盲目跟风炒作风险极大，对此投资者应有清醒的认识。

　　1.事情的起因

　　近期国务院国资委主任李荣融在多个场合提及对央企的监管问题，其中特别明确要求，在央企负责人第二任考核期内(2008-2010年)，央企户数要减少到100家以下。

　　虽然央企负责人在第一任期中做到了央企经济效益连创历史新高，资本回报显著提高，资产规模显著增加，经营实力显著增强。但是与跨国公司和国际一流企业相比，央企的综合实力和核心

竞争力还不够强，企业之间和企业内部发展还不平衡。因此相关差距都需要在第二任期中认真加以研究解决。

　　就中国航空制造业而言，目前中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团均是国资委监管的企业，如果未来中航一集团和中航二集团实现合二为一，那么对于国资委来说，减少所监管的企业数可谓举手之劳且立竿见影。但这会对二大航空制造集团及相关上市公司产生怎样的影响呢？

　　2.两大航空制造集团

　　2.1.中国航空工业第一集团公司

　　中航一集团是中央管理的大型企业集团。主导产品：歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、运输机、教练机、侦察机与涡喷发动机、涡扇发动机和空空、地空导弹等，其中包括已经公开的飞豹、枭龙、山鹰等飞机和秦岭、昆仑、太行等发动机。此外还有空中加油机、预警机、无人机、新型空间飞行器等特种飞行器。

　　在民用航空产品领域，新舟60涡桨支线飞机实现多国批量出口。具有自主

知识产权的ARJ21新型涡扇支线客机将于2008年实现首飞。大型飞机研发能力基本具备。目前世界上正在服役的民用干线飞机，约一半装有中航一集团生产的零部件。

　　集团资产总额超过千亿元。直接或间接地控股和参股西飞国际(000768)、贵航股份(600523)、中航光电(002179)、中航精机(002013)和中航地产(000043)等上市公司。

　　2.2.中国航空工业第二集团公司

　　中航二集团同样是中央管理的大型企业集团。主导产品：直升机、运输机、教练机、强击机、通用飞机、无人驾驶飞行器等军民用航空器和相关发动机、机载设备等航空产品；汽车、摩托车及其发动机、零配件；燃气轮机、风力发电；纺织、制药、医疗、环保设备及其它非航空产品；飞机租赁、通用航空服务、工程勘察设计、工程承包建设、房地产开发、中介服务等第三产业项目；航空产品、其他产品和技术进出口业务；航空产品和项目的国际合作、联合研制生产；航空产品转包生产、对外工程承包、招标投标、劳务输出、境外带料加工等业务。

　　集团资产总额比中航二集团略少，但也有近千亿的水平。直接或间接地控股和参股哈飞股份(600038)、成发科技(600391)、成飞集成(002190)、东安动力(600178)、昌河股份(600372)、洪都航空(600316)和ST宇航(000738)等上市公司。

　　由于历史的原因，两大航空制造集团除了军品的生产外，还涉足汽车及汽车零部件、摩托车等民品的制造领域。但是伴随着未来国资委对央企的结构性调整，对于中航一集团和中航二集团而言，发展中国的民用和军用航空产品才是其重任所在，近期西飞国际以定向增发纳入大股东飞机制造资产和哈飞股份与欧洲空中客车的合资合作都是具体的体现。而中航系所拥有的包括汽车及汽车零部件制造、摩托车制造等业务未来则完全有可能被汽车、摩托车业内实力更为强大的专业企业所吸纳。

　　3.可能的结果尚无法预测

　　也正是因为存在这样的整合重组的可能性/预期，因此对于中航两大集团所参股和控股的相关上市公司而言极有可能催生新的机遇。不过对于中航一、二集团来说，既可只是简单地变更控股股东以维持现状，也可通过换股/吸收合并或以出让“壳资源”等方式使相关上市公司得到有效处置。

　　需要指出的是，目前相关企业的飞机制造业务所贡献的盈利与其高企的股价并不匹配，目前这些上市公司在二级市场主要还是因为具有一定的题材和概念而受到追捧。由于无法准确把握中航系相关企业整合重组的确切时间和具体方式，因此如果盲目跟风炒作风险极大，对此投资者应有清醒的认识。

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