三元素催化 航空股展翅高飞

　  上海报道 本报记者 刘 翼

　　11月30日,在A股市场一片惨绿中,航空股延续前一日上涨趋势继续高升。

　　东方航空表现最为抢眼,盘中一度涨停,接近20%的换手率表明买盘强劲。海南航空、上海航空、中国国航也都保持强势上冲态势。

　　当日,除去深市的中信海直,航空板块6只股票成交金额达到70亿,占据沪市当日成交量的10%,航空板块热度可见一斑。

　　航空股强势是否只是昙花一现?

　　数家研究机构发表观点,航空股2008年高增长没有异议。相比其他行业的上市公司而言,航空股的高增长趋势自2007年底才刚刚开始。

　　人民币升值与高油价威胁

　　航空股逆势上涨的原因是什么?

　　"外部的原因是人民币这几天升值速度比较快。"兴业证券研发中心航空业分析师夏福陆告诉记者。"举个例子,人民币对美元每升值1%,南方航空每股收益将增加九分钱。这意味着如果人民币每年升值5%,将带给南方航空的业绩增长是0.45元,相当于南方航空一年主营业务创造的每股收益。"

　　其他航空公司也是如此。根据中信证券分析师马晓立测算,人民币每升值1%中国国航2008年每股收益将增长0.02元,东方航空则会增长0.06元。金融界普遍预计,2008年人民币对美元至少升值5%,而很多分析师则认为将会有8%至10%的升值幅度。也就是说,国内几大航空公司将坐享人民币升值带来的好处。

　　人民币升值对航空公司利好因素在于,各大航空公司都有大量的美元债务,向波音、空客的订单都是分期付款。

　　同样,航空业的不利因素——油价不断上行。近期,国际市场

原油期货价格历史性突破100美元一桶。

　　"油价占据航空业35%-37%的成本。"夏福陆告诉记者,"如果油价继续上行,肯定将给航空业带来比较大的成本压力。"

　　夏福陆测算,航空燃油价格如果每吨上涨500元,南方航空每股收益将减少0.255元,中国国航减少0.08元,东方航空减少0.195元,上海航空减少0.175元。

　　不过,行业分析师对高油价没有过分恐惧。夏福陆认为,燃油附加费的征收抵消了50%的油价上涨。另外,航空公司通过套期保值,也在一定程度上锁定了燃油成本。套保比例分别为国航50%,南航20%,东航35%。

　　也有市场人士认为,航空板块从9月25日开始调整,先于大盘调整也会先于大盘企稳。

　　景气周期

　　没有异议的是,分析师都认为,中国民航业已进入一个高速增长时期。

　　"行业盈利反转确立,本轮景气周期至少延续到2010年。"中信证券分析师马晓立在2008年航空业投资策略报告中指出。

　　"高增长、大整合、大机遇",夏福陆如是命题兴业证券2008年航空业投资报告主题。

　　"传统意义上,四季度是航空业的淡季,航空公司在四季度都会出现亏损,这在2004年以后成为一个铁律。但今年的情况可能有变,四季度航空公司很可能出现盈利,2007年业绩也很有可能超预期。"夏福陆告诉记者。

　　记者调阅航空公司公布的客座率发现,四季度各大航空公司的客座率都较往年出现大幅度的上涨,甚至达到90%以上,呈现出淡季火爆的经营现象。

　　根据民航总局公布的抽样调查结果,2005年自费坐飞机的乘客比例达到51.4%,首次超过公费乘客,2006年进一步上升至55%,自费和公费飞机乘客占比之间的差距迅速扩大到10个百分点。

　　与此同时,调查结果还显示,2002年以来商务旅客占比不断下降。2005年以旅游为目的的飞机乘客所占比重较2004年提高了5.9个百分点至38.4%,旅游和探亲乘客人数首次超过商务旅客,2006年这一现象依旧存在。同时,坐飞机和坐头等舱的人越来越多。这一切都显示,我国航空消费升级的趋势已经确立。

　　"消费升级体现在航空业,就是客座率的不断提升,需求量的迅速增长。"夏福陆告诉记者。

　　"从基本面上说,2007年肯定是航空业的转折之年,2008年航空业的发展前景非常好,中国的奥运会起到一个非常大的刺激作用,催化民航业的高速发展。"某基金经理向记者表示。"从国家经验上看,奥运会召开将会提升本国航空业10%-20%的需求。"

　　根据发达国家经验,如果人均年收入达到2000美元,居民的旅游需求将会大幅度增加,航空业也将进入高速增长时期。

　　据国家旅游局测算,2015年,中国乘坐飞机的乘客将达4.5亿人次,约需新增飞机1800 架、新增航班630万架次,旅游业的发展将给中国航空业带来巨大发展机遇。

　　整合悬念

　　事实上,中国巨大的民航市场吸引了海外巨头的密切关注,国内航空也有通过并购壮大自身的强烈意愿。中国的民航业也正酝酿着一场整合大戏。

　　随着消费升级带来的需求扩张,各大航空公司都在努力增加运力。问题是供给相对紧缺,波音、空客两大航空公司目前的飞机制造能力显得跟不上飞机需求量。

　　2007年6月22日,国家民航总局为新华航空控股有限公司颁发运行合格证,新华航空控股有限公司是海航集团为打造国内第四大航空集团中国新华航空集团有限公司的运作平台。

　　海航集团希望将旗下主要航空资产实现统一运营,力争成为与国航、南航、东航一样的全国性航空公司。目前,新华航空香港上市成为市场议论的热点之一。

　　2007年8月29日,中国国航总裁兼执行董事蔡剑江在香港表示不排除与内地其他航空公司合并,合并对象包括东方航空。之前,中国国航的控股股东中国航空集团在香港购买东航H股。

　　这一事件,宣告了国内航空公司并购博弈的开始。

　　2007年9月3日,东航引进战略投资者的方案浮出水面,东航将以每股港币3.80元的价格分别向东航集团、新加坡航空公司、淡马锡定向增发约11亿股、12.35亿股和6.49亿股。定向增发完成后,新加坡航空公司、淡马锡分别持有公司增资后的注册资本约15.7%、8.3%的股权。对于东方航空而言,战略投资者的引进首先能够改善东方航空的财务状况,资产负债率由95%下降到80.2%,总资产由601.3亿上升至712.2亿,为东航下一步的运力扩张打下基础,其次,东航也希望藉此提升国际化运作经验和品牌知名度。

　　"对于各航空公司来说,整合的原因肯定是为了应对外航进入带来的竞争,这是一个战略选择,将来在资源占有、定价权上更有优势。" 夏福陆告诉记者。

　　光大证券认为随着民营航空公司的不断成长、外资航空公司不断加入到市场竞争,中国航空业上下游市场化的先后次序将影响中国航空业中期的

竞争力,民营航空公司、外资航空公司进入市场速度的加快会降低中国航空业中期的竞争力,而目前中国主要航空公司的整合则会降低市场竞争者数量,提高现有航空公司的竞争力。

　　同时,中国航空市场需求旺盛,仅凭现有航空公司自身的财务能力难以保证运力的扩张以满足需求的增长,同时随着航权市场化程度的加快,外资航空公司进入中国航空市场的速度也在明显加快,而中国航空公司的实力相对于外资航空公司而言还相对很弱。

　　中国航空业的整合也是理性的选择和未来两年中国航空业发展的主旋律之一。

　　投资估值

　　事实上,任何一个板块都有一个可以接受的投资价格。值得警惕的是,航空公司目前的市盈率并不低,最低的南方航空动态市盈率都有40倍。东方航空则为60倍,上海航空还处于亏损状态。

　　不同的研究机构对航空股评级有差异。

　　中信证券认为航空业"盈利反转已经确立,至少持续到2010年,同时符合消费升级和人民币升值的投资主线"。近期的股价上行压力则是"行业淡季与高油价"。对国航2007年的业绩预测为0.33元,目标价定在30元,对南航的业绩预测为0.43元,目标价定在28元。

　　兴业证券预测中国国航的2007年—2009年每股收益为0.32元、0.58元、0.71元,给出"强烈推荐"评级。对南方航空业绩则稍显谨慎,认为2007年每股收益在0.36元。

　　从基金的动向上分析,有七只基金在三季度增持中国国航,其中五只为新建仓,同期减持的有2家,保持不变的有一家,其他航空公司与之类似。很明显,大多数基金看好航空公司。

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