航空业：人民币升值预期增强航空股优异

　　华泰证券 余建军

　　美国次级债危机有扩大迹象，预计对实体经济影响超过原来预期，美国经济在08年增速预计将下降，预计美国将会继续降息，而中国迫于国内通胀的压力，预计仍将加息，中美之间的息差的缩小，将进一步增大人民币升值的压力，人民币对美元汇率在达到7.5元/美元之后，出现了明显的加速趋势，当前已突破7.40元/美元。欧盟加入了迫使人民币升值的行列中，昨日，温总理欧会见盟欧元集团主席身份来华访问的容克一行，总理指出人民币汇率将按照主动性、可控性和渐进性原则，完善有管理的浮动汇率，增强汇率弹性，逐步实现资本项目下的可兑换。年底之前，预计人民币仍将保持较快的升值速度，年底之前有可能突破7.30元/美元。人民币升值对航空股构成明显利好，就中国国航、南方航空和上海航空而言，根据07年中期报表测算，人民币每升值1%，则考虑税收因素，则中国国航、南方航空和上海航空每股收益将分别提升0.022元、0.095元和0.025元，若年底人民币兑美元汇率为7.30元/美元，则四季度人民币对美元汇率将上升2.8%，则中国国航、南方航空和上海航空公司业绩在四季度仅因为人民币升值就将增加0.06元、0.27元和0.07元。而且，美元利率的下降将会降低航空公司的利息支出，就航空公司当前的财务结构而言，美元利率每下降一个百分点，则南航将降低利息支出2亿元，国航降低利息支出5400万元。航空股作为趋势性投资品种，在当前的升值背景下，可根据人民币走势投资航空股。维持行业"推荐"评级，以及南航、国航"推荐"和上海航空"观望"的投资评级。