煤炭行业：首部产业政策出台 煤企受益

　　天相投顾 苏晓光

　　事件描述：

　　11月29日发改委网站正式对外发布了《煤炭产业政策》，这是首个专门针对煤炭行业发展的产业政策，相比其他法律和规范性文件，此次在提高行业集中度、资源有偿使用以及煤炭贸易市场化改革等方面作出了更为明确细致的规定。

　　评论：

　　1.煤炭行业的资源整合将会加快步伐。政策提出“鼓励以现有大型煤炭企业为核心，打破地域、行业和所有制界限，以资源、资产为纽带,通过强强联合和兼并、重组中小型煤矿，发展大型煤炭企业集团。”说明国家对大型煤炭企业收购小型企业的大力支持，同时考虑到国资委主任李荣融明确表示，国有经济在煤炭等七个关键领域需要保持绝对控制力，以及能源政治化和国有化，是目前国际能源一种发展趋势，我们认为未来资源并购浪潮的主要收益者将是大型国有煤炭企业(外资企业进入煤炭并购领域可能受到限制)。

　　2.政策的出台坚定了我们之前的判断，煤炭企业的投资价值不仅取决于

煤炭价格的上涨，同时也取决于其持续不断的并购下游企业和煤炭资源的能力。我们认为通过并购下游产业，上市公司可以增加新的利润点，而且是除提价外，又一种有效规避成本上涨风险的手段；而并购煤炭资源，我们认为不仅带来产能的扩张，更重要是，通过并购、整合，煤炭企业可以实现规模效应，降低生产成本，同时并购整合可理解为以较低成本提升上市企业的每股可采资源储量，从而大大提升公司价值。

　　3.煤炭企业的并购重组仍然具有较大空间。据了解，我国目前拥有各类煤矿2.8万多座，是世界各国煤矿数量之和的7倍以上，其中国有大型煤矿2000多座，而乡镇和个体小型煤矿更是多达2.6万多处，因此淘汰小煤矿，加快大型煤炭生产企业之间的并购重组仍大有可为。对比表1数据，目前国有重点煤矿产量占比虽然有所上升，但是乡镇煤矿的占比仍然较高，其比重远超“十一五”规划的27%的比重。

　　4.资源的集中度的提升将使利益进一步向上游企业靠拢。我们注意到政策中提出煤炭资源的有偿使用，由此推断我国煤炭行业政策性成本仍然可能上升，单纯看政策成本，短期内对于煤炭生产企业会形成一定的盈利压力。但如果从较为宏观的角度去理解，就会发现各项成本的增加是建立于资源集中，价格市场化，工业化进程加快和行业准入门槛提高(30万吨以下煤矿项目一律停审)的基础上，因此在上游和下游的博弈中，税费的增加可能会加大国家的分红比例，但是无法扭转整个产业链利润向上游转移的分配格局。

　　5.市场化改革将会推进煤炭资源重估以及增强企业盈利预期。政策中提到“积极推进煤炭贸易市场化改革,建立健全煤炭交易市场体系。”我们认为随着我国煤炭资源市场化运作的深化，可以把煤炭资源等同于一种特殊的实物资产，煤炭企业完全可以通过资源市场化的买卖行为，获取收益，从而使得煤炭资源具有和黄金一样的价值保值和增值的能力。煤炭资源从“无偿划拨—协议转让—市场交易”的市场化渐进改革，是使煤炭资源价值从低到高，不断升值的过程。而煤炭价格的市场化推进，是价格由市场供需决定，因此随着煤炭资源的价值提升，煤炭价格也会不断提高，将会增强市场对于煤炭企业提升业绩的信心。

　　6.晋陕蒙宁、华东、东北、西南地区将会成为整合重点。考虑《煤炭工业发展“十一五”规划》中提出神东、蒙东(东北)、两淮、晋北、晋东、云贵、陕北、黄陇(华亭)、宁东基地，可以适度提高生产和供应能力，以及政策中提及的新建、改扩建矿井规模标准“山西、内蒙古、陕西等省区不低于120万吨/年；重庆、四川、贵州、云南等省市不低于15万吨/年；

福建、江西、湖北、湖南、广西等省区不低于9万吨/年；其他地区新建、改扩建矿井规模不低于30万吨/年。”我们认为未来煤炭企业战略性重组的重点区域是晋陕蒙宁、华东、东北、西南等地区，且上述地区可以实现整合资源的同时得到产能的扩张。因此我们维持对于上述地区煤炭上市企业看好的同时，更加关注其中的超大型煤炭生产企业，细分煤种的龙头生产企业，以及地区性唯一代表企业，中国神华(601088)、西山煤电(000983)和恒源煤电(600971)。

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