建筑材料：景气持续 强者恒强 增持评级

　　中信建投 田东红

　　07年建材行业景气度提升，企业利润快速增长

　　受制于国家强制推行的淘汰落后产能等节能降耗政策的影响，过去两年水泥行业固定资产投资以及新增水泥产能均减缓，水泥价格持续回升，行业利润同比大幅增加。水泥行业收入和利润总额增长06年同比增长23.33%和86.81%，07年1~8月同比增长23.38%和83.72%。

　　玻璃行业在经历了2004年的产能高速增长之后，2006年平板玻璃制造行业虽然收入增长超过10%的增速，但由于产品价格低迷和原材料上涨，造成全行业亏损，亏损总额达3.47亿元。而进入2007之后，随着行业的逐渐复苏，收入和盈利水平开始快速提升，07年1~8月收入同比增长36.49%，利润总额达到14.54亿元。

　　建材行业景气状况在08年仍会持续政策导向“持强淘弱”

　　水泥行业

　　1、独特的市场：中国水泥行业依托建筑业的发展，发展空间巨大，城市化进程和建设新农村使水泥市场在相当长的时间内保持活力和增长空间。这也是中国水泥不同于国际其他市场的机会。

　　2、行业的变革：行业正处在变革期，低集中度的无序竞争正在发生质变，快速提高的集中度使优势企业的市场控制力进一步加强。国家出台包括圈定包括重点扶持的水泥企业集团名单等具体配套措施，进一步推动行业整合及兼并重组，行业的集中度进一步提高，优势企业的市场控制力更快增强。

　　3、强制淘汰支撑价格：

国家发改委对各省淘汰落后产能的强制限令，使如期如量淘汰的地区供需结构将发生向好性变化，没达标地区明年将面临更大产能淘汰指标，对目前价格构成预期支撑。水泥价格2年来一直稳中有升。

　　4、能源涨价自然淘汰落后工艺：水泥的主要成本在于能源，能源价格的上涨，对一些落后水泥工艺产生自然淘汰，如湿法水泥的煤耗很高，煤炭的快速涨价使得不少中等规模湿法窑也自然停产，腾出了市场空间。

　　5、余热发电助推优势企业：优势企业除享受政策扶持等利好因素外，纯低温余热发电技术的应用也使优势企业更有效的降低成本，提升毛利率。该技术主要应用于大型新型干法窑，优势企业不仅享受规模效益的好处，其优势的地位和资金势力也使其更好的能应用该项技术，大幅降低生产成本。

　　玻璃行业

　　1、行业复苏明显：与玻璃行业相关的建筑

房地产、交通运输业及电子信息和太阳能等新兴产业持续发展，有效地带动了玻璃工业发展，需求的旺盛使玻璃行业呈现复苏迹象。

　　2、政策引导行业结构调整：2007年9月10日，《平板玻璃行业准入条件》正式实施。该《条件》对平板玻璃建设项目的企业布局、工艺与装备、品种质量、能源消耗、安全卫生、监督管理等方面进行了规定。《条件》的实施将促进平板玻璃行业的结构调整，加快行业集中度的提高。《做好淘汰落后平板玻璃生产能力有关工作的通知》重申“十一五”期间全国要完成淘汰小玻璃3000万重箱以上的目标。虽然在淘汰落后等方面不如水泥行业力度更大，但政策的引导明显。政策的引导和执行力度，将对行业景气度延续的时间产生重大作用。

　　3、价格保持上升态势：从06年5月平板玻璃价格触底反弹至今，玻璃价格整体一直保持上升态势，除受下游拉动，需求保持旺盛外，纯碱和燃料油的上涨对玻璃价格形成支撑，预计08年行业价格在高位运行。截止9月份，全国共生产平板玻璃3.67亿重量箱，累计同比增长14.5%，重点联系玻璃生产企业产销率自年初以来一直保持较高水平，产品销售保持了旺盛的局面，行业一举扭转06年全行业亏损态势。

　　4、行业能否摆脱短周期怪圈仍须观察：虽说政策开始引导行业进行调整，但进入2007之后，随着行业的逐渐复苏，又有一批新建项目开始实施，2007年上半年，我国新投产6条浮法玻璃生产线，新增产能1800万箱重，下半年将投产12条生产线，新增产能4044万重量箱，除此之外，还有40余条在建和拟建生产线，产能快速扩张造成行业短周期的压力依然存在。

　　5、关注玻璃产业链长的优势企业：具有深加工能力的大型玻璃公司由于产品差异性和垄断性而相对普通玻璃企业更具有议价能力和抗周期性，也能较好享受的行业复苏带来的效益；另外，采用天然气等非中游燃料的生产线可以避开原油涨价的压力，提升公司的盈利能力。

　　投资建议

　　我们对建材行业的投资评级为“增持”。水泥看好具有较大市场份额的企业和区域龙头企业，特别是产能和余热发电增长较快的企业，如冀东水泥、华新水泥、海螺水泥；玻璃相对看好深加工能力强且产能扩张较快的企业，如南玻A、金晶科技

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