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石化行业:2007回顾及2008年展望 评级

http://www.sina.com.cn 2007年11月29日 16:53 顶点财经

  东北证券 王伟纲

  投资要点:

  今年1~10月,全行业实现现价工业总产值42931亿元,同比增长20.4%;1~8月,实现主营业务收入33012亿元,同比增长20.4%,实现利润总额3553亿元,同比增长18.8%。

  2007年全年,全行业预计实现主营业务收入同比增长20%,增速比去年下降7个百分点;实现利润总额同比增长18%,增速与去年基本持平。

  预计2008年,全行业实现主营业务收入58000亿元,同比增长约15%;实现利润总额5682亿元,同比增长约10%。

  2008年看好的子行业为:石化、轮胎、纯碱、和有机氟。

  2008年看好的上市公司为:中国石油、S上石化、双钱股份、风神股份、黔轮胎、中国石化、三友化工、泸天化、和巨化股份。

  一、2007年石油和化工行业回顾

  (一)前三季度行业运行情况分析

  今年前三季度,全行业继续保持较高的增长速度,增速与去年同期比较接近。1~9月累计,实现现价工业总产值38211.0亿元,同比增长20.2%。

  1~8月,实现主营业务收入33012.5亿元,同比增长20.4%;实现利润总额3552.6亿元,同比增长18.8%。分行业来看,1~9月,布伦特原油平均价格为67.32美元/桶,同比下跌0.59美元,导致石油和天然气开采业利润出现下滑,1~8月,实现利润总额2252.9亿元,同比下降16.2%;石油炼制业实现扭亏为盈,实现利润总额231亿元;化工行业仍处于景气周期中,实现利润总额1026.5亿元,同比增长56.5%,增速明显加快。今年前三季度我国石油和化工行业主要产品产量情况见表1。

  我们应该看到,在全行业取得不俗业绩的同时,经济运行中的一些体制性、结构性矛盾还是比较突出,对能源、资源的巨大需求与能源短缺的矛盾,能源消费引起的污染与生态环境容量有限的矛盾日益突出。国际原油价格高企,下游行业承受很大成本压力,国内成品油价格倒挂,炼油企业已连续亏损等问题仍然不同程度地制约着行业的发展。近年来国际原油价格走势见图1。

  国内成品油价格依然未与国际接轨,年内至今只有两次变动,预计平均价格高于去年3.2%左右。而原油价格预计同比上涨10%左右,考虑汇率变动因素,实际原油成本预计上升4%左右。因此,如果年内成品油出厂价格不再作调整,则今年平均炼油毛利与去年基本持平,整个炼油行业仍将亏损。国内成品油出厂价格与原油价格对照如图2所示。

  化肥行业表现出温和增长的局面,硝酸铵价格涨幅较大,而尿素则疲弱。1~8月,氮肥行业实现主营业务收入1028.0亿元,同比增长19.9%,实现利润总额74.8亿元,同比增长28.5%,利润增速较去年同期明显加快。近年来氮肥价格走势如图3所示。

  合成树脂中,聚乙烯表现较为坚挺,价格始终在高位运行。但聚丙烯和聚氯乙烯表现相对疲软,价格始终在低位徘徊。1~8月,合成树脂制造业实现主营业务收入1781.2亿元,同比增长35.7%,实现利润总额70.3亿元,同比增长42.2%,由于去年同期基数较低,因此增速显得较快。近年来低压聚乙烯、聚丙烯和聚氯乙烯的价格如图4所示。

  聚酯原料上半年PTA和乙二醇的价格走势都比较平稳,下半年起出现了明显的分化。PTA价格持续走弱,而乙二醇则大幅上涨。1~8月,合成纤维及单体制造业实现主营业务收入837.5亿元,同比增长40.4%,实现利润总额17.4亿元,同比增长90.9%,利润大幅增长源于去年基数很低。聚酯原料的价格走势如图5所示。

  合成橡胶受天然橡胶价格高位回落影响,今年价格一直萎靡不振,但进入8月以后开始走强。1~8月,合成橡胶制造业实现主营业务收入184.2亿元,同比增长32.2%,实现利润总额16.0亿元,同比增长13.6%,利润增幅明显下降。合成橡胶和天然橡胶的价格走势如图6所示

  有机化工原料维持高位盘整格局,但下半年走势略有走弱。1~8月,有机化学原料制造业实现主营业务收入2660.8亿元,同比增长23.7%,实现利润总额185.7亿元,同比增长182.3%,是全行业中利润增长最快的子行业。主要的有机化学原料价格走势如图7、图8所示。

  无机化工产品中,纯碱和烧碱的表现都比较好,价格稳步上升。1~8月,无机碱行业实现主营业务收入616.7亿元,同比增长31.4%,实现利润总额32.9亿元,同比增长119.6%,也是利润增长最快的子行业之一。纯碱、烧碱的价格如图9所示。

  轮胎行业整体表现强劲,主要受到国内需求和出口快速增长的拉动。1~8月,轮胎制造业实现主营业务收入1025.6亿元,同比增长31.0%,实现利润总额45.8亿元,同比增长90.2%,也是利润增长速度最快的子行业之一。最近五年我国轮胎总产量如图10所示。

  (二)四季度的一些运行趋势和存在的问题

  预计全行业全年实现主营业务收入同比增长20%,利润总额同比增长18%。国际原油价格从下半年开始又大幅上涨,并创出历史新高,WTI和布伦特原油价格双双突破90美元/桶。国内原油开采业四季度利润总额应高于三季度,全年预计同比增长2%左右。石油炼制业四季度亏损幅度将加大,预计全年亏损额将在150亿元左右。化工行业景气度将有所下降,预计全年利润总额将同比增长45%左右。化工的几个子行业中,化肥为稍有下降的趋势,预计全年产量增长12%左右,利润总额增长15%左右;合成树脂四季度比三季度有所下滑,预计全年产量增长17%左右,利润总额增长35%以上;纯碱、烧碱基本保持稳定,预计全年利润总额同比增长80%以上;轮胎行业继续保持旺盛势头,全年产量增长20%以上,利润总额同比增长70%以上。

  石油和化工行业的快速发展也伴随着一些问题,主要表现在四方面。

  首先是快速发展与资源短缺的矛盾。我国石油的对外依存度已经接近50%,并仍呈现不断扩大的趋势,对石油炼制和石油化工的进一步发展是十分不利的。我国天然气的储量同样较匮乏,这也限制了天然气化工的发展。煤化工可能是唯一稍有资源优势的,随着新技术的发展,使煤制油成为可能,但是对核心技术的掌握,已及其经济性,仍然是具有挑战性的。

  二是提高国际竞争力与自主创新能力不强的矛盾。由于自主开发新的技术、拥有自主知识产权的核心技术不多,石化行业在国际上的竞争能力依然较弱。与国际先进水平相比,石油和化学工业,特别是化工的技术装备水平落后。

  三是建立资源节约型社会的要求与行业技术管理水平落后的矛盾。20多年来,推动国民经济增长主要是靠高投入、高消耗、低产出的老路子,缺乏先进的技术装备和管理方式,资源利用率十分低下。

  四是建立环境友好型社会的要求与环境治理能力不足的矛盾。应该说,这些年在经济高速增长的同时,对生态和环境付出的代价是非常沉重的。据统计,石油和化工行业废水、废气、固体废物的排放量分别居全国工业排放总量的第一、四、五位。

  二、2008年石油和化工行业展望

  (一)行业发展预测

  明年我国经济仍将保持较高增长速度,全行业预计实现主营业务收入58000亿元,同比增长约15%,实现利润总额5682亿元,同比增长约10%。

  预计明年原油价格仍将高于今年水平,全行业景气状况将保持良好,总产值增长速度将低于今年水平,但总产量仍将维持一定的增长比例。2007、2008年我国石化行业主要产品产量预测见表2。

  各子行业中,石油及天然气开采业预计盈利仍稍高于今年,资源税可能进一步提高,人民币升值也是负面影响之一。石油炼制业将随着成品油定价机制改革而摆脱亏损局面,但预计炼油毛利仍无法与国际接轨。合成纤维、合成树脂和合成橡胶三大合成材料的总体盈利能力仍将小幅上升。有机化工原料仍将维持较好盈利水平。无机中,烧碱和纯碱增幅都将放缓,盈利水平保持稳定。化肥的发展速度会略低于今年水平,化肥行业将逐步放开,煤头企业机会将好于气头企业。轮胎行业在国内需求和出口的双重拉动下维持景气上升局面。

  (二)看好的子行业

  1、石化行业

  石化行业是整个化工行业的龙头,从上游的油气开采业到下游的各种有机化工原料、三大合成材料,都呈现出高景气度。炼油业由于受到成品油价格管制的影响出现亏损,但逐步市场化仍是大势所趋,炼油毛利应逐渐恢复到正常水平。

  近年来,由于需求拉动和美元贬值,国际市场原油价格不断上涨,并创出历史新高,这也使得我国油气开采业的利润逐年上升。虽然其间也推出征收特别收益金等政策,但仅仅是减弱了上升的幅度,并为改变上升的趋势。我国的油气资源相对匮乏,原油的对外依存度不断上升,并已经逼近了50%这一公认的警戒线。从世界范围来看,原油的剩余供给能力越来越少,而需求仍不断增长,替代能源的开发进程缓慢。石油的稀缺性和不可再生性也成为了国际投机资金炒作的原动力。

  上游价格的大幅上涨并没有影响下游的需求,景气度也维持高位,价格的传导很顺畅。国际炼油毛利也基本处于较高水平。如此景象是否可以比喻为水涨船高。从企业层面看,我国的石化“三巨头”,无论是以上游为主的中海油,或是以下游为主的中石化,还是上、下游比较平衡的中石油,无不收益每年递增。不知道国内成品油市场化定价后会是一幅什么景象,难道还要靠税率恐怖的资源税来对冲吗?

  展望2008年,原油价格高企,成品油定价和石化行业景气度仍将成为关注的焦点。社会要和谐,石化行业也期待和谐。过高的油价期望有所回落,成品油定价期望能够市场化,石化景气度也不能不顾下游的承受能力,08年依然充满变数。然而,行业的强势地位以及在资本市场上的突出影响力,使我们仍然看好该行业的投资机会。给予石化行业“优于大势”的评级。

  2、轮胎行业

  轮胎行业是典型的“三密集”行业,即资本、劳动力和技术密集。从最新的2007年度全球轮胎75强排行榜来看,前三名的普利斯通、米其林和固特异之和占了全部的50%以上市场份额,可谓产业高度集中。我国有16家企业入围,包括台湾企业在内,其中正新、佳通、中策、三角和双钱进入了前20名。前10名企业中,大部分都在中国设有合资或独资企业。

  今年1~9月,我国轮胎产量达到38669万条,其中出口24252万条,这两个数字都已经居于世界首位。轮胎行业也成为我国为数不多的出口大于消费的行业,原因何在?我们认为可归结成三点:一是劳动力成本低;二是环保成本低;三是人民币低估。在全部的出口轮胎中,无论是量,还是销售额,外资企业都要大于内资企业,并且占据着大部分的高端产品市场。内资企业则在斜交胎和工程胎方面占有优势。

  当前,人民币处于升值的趋势中,对轮胎出口不利。然而,橡胶的进口成本也有所降低,可以对冲一些。另外,在目前的人民币汇率情况下,轮胎企业仍有相当的利润空间。中国轮胎已经具备了一定的定价能力,产品价格的上涨完全可以消化各项减利因素。

  展望2008年,橡胶价格存在下降的预期,轮胎需求依然强劲,我国一些优势企业在部分领域可望有不错的增长。给予轮胎行业“优于大势”的评级。

  3、纯碱行业

  2007年我国纯碱行业继续呈现景气度快速上升的局面,1~9月,产量为1275.4万吨,同比增长10.6%。国内表观消费量1154.6万吨,同比增长13.4%。出口124.8万吨,同比下降10.1%。国内纯碱年平均价格为1634元/吨,同比上涨2.8%。由于原盐价格相对较低,纯碱的毛利率仍有所上升,并且出现产量增长速度低于消费增速的现象。1~8月,无机碱制造业(含纯碱和烧碱)实现主营业务收入616.7亿元,同比增长31.4%;实现利润32.9亿元,同比增长119.6%。

  我国纯碱市场表现出色的一个重要原因就是国际市场的好转,出口量的大幅增加分流了国内市场的销售份额,减轻了国内市场的压力。而国际高油价的持续,使美国纯碱生产成本和运输成本大大增加,使其在亚洲市场的出口贸易竞争力明显下降,这为我国纯碱出口创造了有利的国际贸易环境。2007年,国际原油市场价格仍维持高位运行,对我国纯碱的出口贸易还是有利的。虽然出口退税取消,人民币升值的趋势对出口贸易将产生一定的负面影响,但是,从三季度的情况来看,这些负面影响基本已被企业消化。纯碱的下游行业中,氧化铝、玻璃、洗涤剂、炼油、农药、造纸和纺织行业的增长都比较平稳。

  展望2008年,国内纯碱产能没有大的扩张,行业景气状况有望继续维持。给予纯碱行业“优于大势”的评级。

  4、有机氟行业

  氟材料因其性能优异,成为近年来迅速发展的化工领域,并得到广泛应用,是其他工业不可或缺的配套材料,被列入国家重点鼓励发展的产业。至2005年末,我国氟化工行业的销售总额约为155亿元,氟化工产品约占国际市场10%的份额。

  我国氟化工产业的发展前景,可谓机遇与挑战并存。从市场需求分析,我国对空调、

冰箱和汽车制冷剂的需求量仍增长迅速,以F22为主的替代ODS(氯氟烃制冷剂)产品,将继续拉动含氟替代品的发展。以HFC-134a为代表的新型制冷剂可以供应出口。在氟聚合物方面,我国将加大高档品的研发和消费比例,努力缩小与国外先进技术的差距。含氟精细化学品的未来市场空间巨大,含氟处理剂、添加剂、药品、农药、涂料等将有广泛的应用价值。对于这些产品的技术研发,将是我国氟化工产业面临的最大挑战。

  目前,我国有机氟企业的利润主要来源于制冷剂产品的生产。去年以来,制冷剂的市场价格大幅下跌,导致行业景气度滑坡。但是,从明年来看,一方面随着小企业的退出,行业利润可能回升;另一方面,CDM项目已经进入收获期,对于已经取得认证的企业将带来丰厚的利润。因此,给予有机氟行业“优于大势”的评级。

  (三)重点公司

  1、中国石化(600028)

  公司今年三季报EPS为0.56元,同比增长43.7%。公司原油开采保持稳定;炼油成功扭亏;化工板块景气度上升;成品油销售板块分担了炼油的部分压力,实现收益稳中有升。公司从2000年重组成立以来仅7年时间,然而,公司的强势地位已日益显现。公司的业务量占国内市场约一半的份额,经营业绩基本呈现逐年上升的趋势。当前,公司面临着原油价格高涨,成品油价格不到位等不利因素,仍然保持了良好的经营业绩,充分反映了公司的优势地位。在能源、原材料供应紧张的大背景下,公司作为国内第二大的原油生产商和最大的石化产品生产商,其获取超额收益的局面还将持续,中长期投资价值将逐步显现。

  定价区间:19.80~28.80元。

  2、中国石油(601857)

  公司今年中报EPS为0.42元(境外标准为0.46元),同比增长1.4%。公司的原油开采利润出现下滑;炼油成功扭亏;化工利润大幅增长;天然气业务稳定增长。公司是我国最大的石油和天然气生产商,第二大石化产品生产商,经营业绩连续多年名列全国之冠。这主要归功于国际原油市场价格的持续上升,以及公司生产规模的不断扩大。公司拥有我国2/3以上的石油、天然气资源,在目前能源价格不断上涨的大背景下,公司无疑是最大的受益者。公司的下游业务也是亮点之一,其仅次于中国石化的总量,与中国石化不相上下的增长速度,使公司的发展显得更加均衡。公司面临的问题主要有:一是国内老油田产量出现衰减;二是拓展国际市场时遇到的种种风险;三是环保压力增大;四是政策性风险。

  定价区间:32.00~47.00元。

  3、S上石化(600688)

  公司今年三季报EPS为0.23元,去年同期为-0.01元。公司的炼油业务亏损减少,化工业务稳定增长。公司除了业绩大幅增长之外,更值得期待的是公司的股改,以及可能被中石化私有化。公司前期曾经推出了10送3.2的股改方案,但没有通过,一直拖延至今。目前,随着中石化新领导层的到位,公司的股改事宜将有一个明确的结果,或者择机推出私有化方案。

  定价区间:18.00~25.00元。

  4、双钱股份(600623)

  公司今年三季报EPS为0.14元,同比增长56.3%。公司是我国轮胎行业的龙头企业之一,具有年产各类轮胎约600万条的生产能力,规模和效益均居同行前列。随着行业景气度的提高,公司的盈利水平也将提高。此外,公司十分可观的金融资产的出售,也会给公司带来大量的现金流,有利于改善公司的财务状况。定向增发一旦实施,公司的负债率将下降到合理水平。

  定价区间:9.00~14.00元。

  5、风神股份(600469)

  公司今年三季报EPS为0.37元,同比增长434.3%。公司是我国工程轮胎的龙头企业,具有年产各类工程轮胎30万条的生产能力,并将扩产到45万条。工程轮胎是我国轮胎企业的优势品种,且具有较高的盈利能力。今年公司的业绩高速增长,已经体现出了在工程胎方面的优势。

  定价区间:13.00~18.00元。

  6、黔轮胎(000589)

  公司今年三季报EPS为0.28元,同比增长38.2%。公司是我国轮胎行业的主要生产企业之一,具有年产各类轮胎约400万条的生产能力,规模和效益均居同行前列。公司的主导产品,全钢载重子午胎的毛利率为20%,盈利能力较好。目前在营业收入中所占比例为55%,利润贡献接近80%。公司自筹资金4.39亿元,建设了“40万套高性能载重子午胎项目”将于明年上半年投产,届时将增加利润20%以上。

  定价区间:10.00~15.00元。

  7、三友化工(600409)

  公司今年三季报EPS为0.42元,同比增长61.5%。公司为我国主要的纯碱生产企业之一,年产160万吨以上,其中重质碱约占70%。我国纯碱行业总体为供略大于求,行业的景气度变化较大,与上下游产业的结合程度较紧密。今年以来,纯碱行业景气度一路走高。公司兴建的20万吨/年PVC和20万吨/年烧碱项目已正式投产,使公司实现多元化经营,提高抗风险能力和盈利能力都是有益的。公司还将进入有机硅领域。公司全年业绩有望增长80%以上。

  定价区间:13.00~18.00元。

  8、泸天化(000912)www.topcj.com

  公司今年三季报EPS为0.58元,同比下降1.5%。公司的尿素生产能力为200万吨/年,为我国最大的尿素生产企业。公司参股36.92%股权,绿源公司投资兴建的40万吨/年甲醇、10万吨/年二甲醚工程已经投产,效益将在今后逐步体现。公司在内蒙古再兴建40万吨/年的二甲醚工程不久也将建成投产。公司在今后几年的成长性依然看好。

  定价区间:14.00~19.00元。

  9、巨化股份(600160)

  公司今年三季报EPS为0.23元,同比下降11.8%。公司是我国有机氟行业的龙头企业之一,且具有一定的

自主研发能力,尤其在CDM项目方面走在了同行的前列,是唯一拥有两套CDM装置的企业。预计明年在主业回升和CDM进入收获期的双重利好下,业绩将有较大提升。

  定价区间:12.00~17.00元。

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