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商业连锁:增长预期明确 估值优势重现

http://www.sina.com.cn 2007年11月29日 16:21 顶点财经

  天相投顾 向涛

  事件描述:

  近期市场出现较大幅度的波动,商业板块则表现出来一定的抗跌性。我国在未来一段时间内消费需求都将保持旺盛的增长,优质的商业零售上市公司有望从中获益。我们认为,目前部分商业股的相对估值优势已经逐步体现,是投资者择优而入的良机。

  评论:

  1.我们认为,我国居民消费仍然保持着充足活力,消费需求的高速增长未来有望持续,零售行业处于景气周期中。根据国家统计局发布的最新统计数据显示,10月份全国社会消费品零售总额同比增长18.1%(图表1),创下97年2月以来最高,07年1-10月社会消费品零售总额7.21万亿元,增速16.1%。剔除通货膨胀因素影响,实际同比增长15.6%。

  2.消费结构升级趋势未变,根据国家统计局相关数据显示,2003-2006年,全国限额以上批发零售企业23类主要商品零售额中,年均增速最快的分别是汽车类、通讯器材类、建筑及装潢材料类、家电、音像器材类和金银珠宝类(图表2)。可以看到,随着我国消费结构的调整,我国零售各业态经营模式和商品结构也在发生积极的变化,我们认为,消费结构升级对零售各业态带来的影响还会持续。

  3.从公司角度来看,商业类上市公司整体业绩在08年有望继续维持高增长,根据天相系统统计显示,07年前三季度商业类上市公司营业收入同比增长15.4%,归属于母公司净利润同比增长46.8%,我们认为08年商业板块业绩有望保持30%甚至更高的增长速度,主要理由如下:1)居民收入持续增长,消费品继续保持高增速,我们预计08年社会消费品零售总额增速在16.5%左右;2)奥运拉动消费,有专家预测,2008年北京奥运会,奥运商品的销售规模将达到80亿元人民币。我们更加看重的是奥运会有望进一步刺激中国未来的消费需求。3)所得税率下调,根据天相系统统计显示,商业板块04-06年平均实际所得税率为38%,全部A股平均为28.7%(图表3),商业板块将是所得税率下调受益较大的板块之一。

  4.今年以来,商业类上市公司的绝对估值渐行渐高,而相对于A股的相对估值则呈现下降趋势(图表4、5),我们计算的05-07年(截至11月28日收盘)商业股与A股市盈率的平均比值分别为2.06,2.04,1.74。2007年10月17日到11月28日,上证指数跌幅为21.2%,同期商业股跌幅为13.8%,在天相各行业中已经表现出较好的抗跌性。

  5.我们认为,在经历前期商业股整体大幅度调整以后,部分优质商业类上市公司的估值优势已经开始重新体现。我们看好商业板块在08年的表现,对行业维持“增持”评级。公司方面,我们建议投资者关注业绩增长预期明确的上市公司武汉中百,在区域处于明显垄断地位的百联股份新华百货东百集团以及家电零售业领先者苏宁电器

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