有色金属：对铝业上调氧化铝价格的点评

　　招商证券 赵 春

　　事件：11月27日，中国铝业将现货氧化铝销售价格从每吨3,500元上调至3,800元，上调幅度为8.5%。

　　基本要点

　　中铝上调氧化铝价格符合我们预期：11月27日，中国铝业将现货氧化铝销售价格从每吨3,500元上调至3,800元，上调幅度为8.5%。而此前一次调价是9月份其将氧化铝价格由每吨3900下调到3500元。此次上调氧化铝价格直接原因是受铝土矿价格、煤炭、天然气、国际运价上涨影响国内氧化铝生产企业成本上升引起。我们预期作为主要成本的铝土矿价格仍将保持上涨趋势，预期未来中铝将继续上调氧化铝价格。

　　铝土矿有可能成为下一个

铁矿石：我们作出此判断的依据主要基于几点，1、中国是世界最大的铝生产国和消费国，而且其世界占比仍在不断提高中；2、中国铝土矿进口依赖程度还将大幅提升；3、中国铝资源的进口结构将改变，铝土矿进口将替代氧化铝进口；4、世界铝土矿资源垄断程度已经到达比较高程度，而且仍在进一步加强中。

　　1、中国是世界最大的铝生产国和消费国，而且其世界占比仍在不断提高中：目前中国铝产量占世界总产量的比例超过30%，而且仍处于高速增长中。07年1-9月中国铝产量为918万吨，同比增长36.80%，而918万吨的产量中，净出口仅占2.3%，其余均将在国内消费，前3季度，中国表观消费量892万吨，同比增长44.10%，实际消费量863万吨，同比增长40.8%。我们预期，中国未来几年仍将保持铝产量和消费量的快速增长，预期到2010年中国原铝产量将占世界总产量的40%-50%。

　　2、中国铝土矿进口依赖程度还将大幅提升：中国铝资源进口的方式主要是氧化铝和铝土矿，我们预期07年铝土矿和氧化铝的进口量分别为2500万吨和500万吨，预期07年原铝产量为1250万吨，我们按2.5吨铝土矿生产1吨氧化铝、2吨氧化铝生产1吨电解铝计算，我国的铝资源的进口依赖程度为60%。

　　中国是贫铝国家：中国铝土矿资源基础储量为7亿吨左右，储量为5.32亿吨，仅占世界总储量的3%。中国目前铝土矿资源主要为一水硬铝石型铝土矿，属于高铝高硅低铁难溶矿石，铝硅比偏低，冶炼成本相对较高。受资源限制中国目前铝土矿未来产量增幅有限。面对占世界30%以上的铝产量，而且此产量尚出于快速增长中，未来中国铝资源对外依存度将继续提高。

　　3、中国铝资源的进口结构将改变，铝土矿进口将替代氧化铝进口：我们预期07年氧化铝进口量为500吨较06年进口同比下降30%左右，07铝土矿进口量预期为2500吨左右，预期同比增加180%左右。而导致此现象的主要原因是中国氧化铝产能的大幅扩张，预期到2010年，我国氧化铝产能将达到4000万吨左右。

　　此外，中国铝土矿主要进口地为印尼，06年占总进口量的91%，07年1-9月占比为69%，虽然占比减少，但是从印尼进口的铝土矿绝对量并没有下降，中国氧化铝产能的大幅提升致使原来的进口地不足以满足中国的需要，所以必然将寻找新的铝土矿进口来源，事实上目前的进口的铝土矿均非国际矿业巨头资源，未来随着中国氧化铝产能的提升，我国不得不向其采购。

　　4、世界铝土矿资源垄断程度已经到达比较高程度，而且仍在进一步加强中：经过近期世界范围内铝产业的大规模整合和并购，目前世界铝资源已经形成比较强大的垄断能力，力拓加铝、美铝、俄罗斯联合铝业、必和必拓、澳大利亚氧化铝前5家企业控制目前世界铝土矿总产量的50%以上，而且随着世界矿业巨头之间的相互并购，垄断力量将进一步增强。(世界矿业巨头具体的产量见图4、图5)

　　看好具备铝土矿资源优势的中国铝业：中国铝业目前是世界第三大氧化铝、第四大原铝生产商，06年底，公司公告的资源储量为6.3亿吨，随着近期公司国际化进程的加快，公司参与和合作开发的海外资源包括：澳大利亚鲁昆项目(铝土矿资源4.2亿吨)，越南多农项目(储量26亿吨左右)、几内亚铝土矿勘探项目(储量10亿吨)，巴西ABC项目(巴西铝土矿储量居世界第三)。这些项目为公司获得稳定和充足的铝土矿资源提供了保障。预期公司到2009年公司的铝土矿自给率将由当前的35%上升至60%。我们看好具备铝土矿资源优势的全球一体化产业链铝业巨头公司中国铝业，维持公司强烈推荐的投资评级。

　　看淡电解铝：预期未来氧化铝与原铝价差将进一步缩小，产能过剩，优惠电价政策取消，预期未来电价上涨，出口关税加征，政策调控等因素对近期电解铝产业产生较大影响，我们对非一体化电解铝企业保持谨慎态度。

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