银行业：2008年银行净利差将增28个基点

　　光大证券 金麟

　　　-银行“存短贷长”特点使得加息对净利差有正面作用虽然年内的历次加息具有“重存轻贷”的特点，但由于银行业活期存款占比达到49.33%，而中长期贷款占比达48.84%。考虑到活期存款利率年内仅仅提高了9个基点，我们认为加息有助于银行业进一步扩大利差率。

　　-加息对净利差的提升作用远未在年内充分体现首先，净利差衡量的是日均余额的收益率，因此只能部分反映年内加息的影响。其次，银行“存短贷长”的现象仍在继续发展。占比上升的活期存款并不从加息中受益，而存款普遍期限较短，这意味着存款品种的重新定价过程快于贷款品种。第三，资产负债价格重新定价同样存在时滞。贷款利率主要在年初重新定价或按合同日以年为周期重新定价。

　　-08年净利差将因今年的加息而提高27.72个基点在不考虑继续加息可能性的前提下，我们认为2008年银行存款利率将比2007年提高38.40个基点；2008年银行贷款利率将比2007年提高82.57个基点，存贷利差将提高27.72个基点，这意味着银行业利息净收入将因07年加息的滞后调整而增长10%左右，推动银行净利润增速提高11.5%。

　　-推荐关注三类股票(1)活期存款比例较大的银行，如建行、交行；(2)中长期贷款占比较高的银行，如建行、工行；(3)“不计息”的存款(如卡存款)和年初重新定价的贷款(如个人住房按揭贷款)占比较高的银行，如招行、中行。

　　本轮景气周期已经触发了央行9次加息行为。特别是进入2007年以来，央行频密启动了5次加息。我们认为，由于日均指标调整较慢，贷款合同的利率调节具有滞后性，以及银行“存短贷长”现象的进一步发展，年内历次调息对商业银行存贷利差的拉高效果远未在2007年充分体现。预计随着贷款利率的逐步调整到位，2008年商业银行存贷利差将扩大29.55基点，该因素将推动全行业净利润增长11.5%。结合对银行业其他发展因素的判断，给予该行业“增持”评级。

　　一、2007年的5次加息

　　2007年，央行先后5次调升存贷款基准利率。其中7月下旬到9月中旬是比较频密的操作期间。

　　年内的5次加息，特点之一是“重存轻贷”。5次加息中，每次1年期存款利率都加满27个基点，而有2次1年期贷款利率分别只提高18个基点。经过这5次加息，1年期存款和贷款利率分别比年初提高了1.35和1.17个百分点。就相同期限业务品种来说，央行更倾向于提高存款利率水平。

　　图2描述了年内历次加息对不同期限存款和贷款利率绝对水平的影响，而图3描述了每次加息对不同期限存款和贷款品种所加的基点数。

　　二、历次加息有助于扩大银行业净利差

　　虽然年内历次加息“重存轻贷”，但由于商业银行经营具有显著的“存短贷长”的特点，因此银行业净利差反而因此明显扩大。我们认为，“存短贷长”现象是现阶段经济金融环境的必然结果，具有长期性和可持续性。

　　当前中国经济的三大驱动力量分别是重工业化、城市化和国际产能的转移浪潮，而这三者都涉及大规模固定资产投资。自2001年以来，年度固定资产投资占当年GDP产出的份额呈明显上升趋势，在5年内提高了18个百分点。在此推动下，中长期贷款成为商业银行贷款总额增长的主要动力，对2003年1月至2007年9月金融机构本外币贷款总额增长的贡献度达到61.69%，占比从37.07%提升至48.84%。

　　同期，随着城镇居民人均可支配收入跨过1000美元门槛，居民理财需求呈现快速增长。而同期住房价格市场化、股票价格在4年熊市后的合理反弹，以及人民币升值背景下的流动性日趋过剩激活了房地产和股票价格，从而诱发了居民理财行为的释放性增长。居民投资组合的重新配置过程，就是中长期储蓄存款的活期化过程。在57个月内，商业银行活期存款占比提高了2.26个百分点。

　　以上两个方面构成银行业“存短贷长”现象。2006年12月末，金融机构本外币存贷款中，活期存款占比为48.28%，中长期贷款占比达到47.43%，中长期贷款规模达到定期存款(包括1年以上和一年以内存款)的1.12倍。

　　存贷款利率结构另一个不对称的特征是，贷款利率普遍具有浮动性，在合同期内会根据约定方式进行调整；而存款利率无法浮动，在存期内无法收益于央行加息。

　　在这种不对称的结构下，虽然央行的加息结构有所偏重于存款方，由于占总存款接近一半的活期存款的成本率基本不受央行加息影响，而定期存款在转存前都无法享受新的利率水平，因此历次加息对于商业银行都构成利好。银行的存贷净利差在2006年10月份加息之后呈现加速提高的趋势，特别是在2007年有更快速的扩大。

　　三、三大因素导致加息对银行业的利好远未在年内出尽

　　1、净利差调整滞后于NIM

　　由于净利率衡量的是日均余额的平均收益，而越晚的加息对日均余额收益率的影响越小。因此上市银行的NIM普遍高于净利差，显示出明年净利差的增长潜力。

　　2、今年以来银行业“存短贷长”现象继续有所发展

　　2007年以来，银行业“存短贷长”现象进一步发展。9月底，全部金融机构本外币信贷收支中，活期存款占比达到49.33%，比年初提高1.05个百分点；中长期贷款占比48.87%，比年初提高0.59个百分点。

　　上市银行的表现与此一致。6月末，6家银行平均活期存款占比比年初提高1.35个百分点。工行、中行、交行、浦发等的中长期贷款占比都有明显的提高。

　　占比上升的活期存款并不从加息中受益，而存款普遍期限较短，这意味着存款品种的重新定价过程快于贷款品种。

　　3、贷款利率调整具有明显滞后性

　　除了占比极少的中长期贷款属固定利率贷款外：(1)部分中长期贷款在每年1月1日重新定价，包括全部的浮动利率按揭贷款；(2)部分中长期贷款以季/半年/年为周期重新定价，主流方式是以年为重估周期。

　　存款利率在存期内保持固定，其调整在存期结束后通过续存发生。但央行的历次加息同样诱发提前支取行为。这构成了前期存款利息支出的回拨，但也对新利率水平进行了及时调整。考虑到商业银行活期加三个月内到期的存款占比达到70%，因此利率调整的滞后因素对贷款方的影响更为显著。

　　四、加息累积效应将使08年净利差提高28个基点

　　1、加息对2007、2008年存款利率的影响

　　假设：(1)各存款品种相对规模保持不变；(2)存款利率在整个存期内固定不变；(3)加息后存款者若能通过提前支取—按新利率转存获益，则全额提前支取并转存；(4)2007年底金融机构本外币存款总额比3季度末增长1.5%；(5)2008年银行业存款增长12%。

　　2、加息对2007、2008年贷款利率的影响

　　假设：(1)各贷款品种相对规模保持不变；(2)6个月和1年期贷款在贷款期限内不重新定价；(3)有部分中长期贷款按A方式重新定价，即在每年1月1日调整贷款利率；(4)余下的中长期贷款按B方式重新定价，即从借款日开始以年为周期调整利率；(5)10月底银行业贷款总额比9月底增长1%，并在11月和12月稳定在这一水平；(6)2008年银行业贷款增长13%。

　　3、加息累积效应在2008年的释放

　　假设(1)50%的中长期贷款为每年1月1日重新定价，余下的中长期贷款为从借款日开始以年为周期定价；(2)不考虑继续加息的可能性。

　　计算得到：2008年银行存款利率将比2007年提高38.40个基点；2008年银行贷款利率将比2007年提高82.57个基点，存贷利差将提高27.72个基点。这意味着银行业利息净收入将因07年加息的滞后调整而增长10%左右，推动银行净利润增速提高11.5%。

　　综合对银行业其他发展因素的判断，给予银行业“增持”评级。

　　推荐关注(1)活期存款比例较大的银行，如建行、交行；(2)中长期贷款占比较高的银行，如建行、工行；(3)“不计息”的存款(如卡存款)和年初重新定价的贷款(如个人住房按揭贷款)占比较高的银行，如招行、中行。