交通运输：公路机场防御性品种投资机会

　　天相投顾 张 勋

　　事件描述：

　　受宏观经济持续高位运行影响，交通运输基础设施行业呈良好增长态势，我们据此提示有关板块及公司的投资机会。

　　评论：

　　1.大盘震荡调整，防御性品种或有机会。

　　上证指数在10月16日摸高6124点后，开始呈现震荡下行，截至11月26日收盘，跌至4958.85点，累计下跌1165.15点，下跌幅度超过19%。其间，公路板块和机场板块分别下跌11.96%、14.69%，下跌幅度低于大盘调整幅度，并明显低于其他大多数板块，表现出较强的防御性特征。与此同时，公路行业和机场行业整体增长速度也好于第三季度。在大盘震荡格局短期难以打破的判断下，我们认为，具备防御性特征的公路和机场或将成为投资关注的对象

　　2.公路板块投资机会的分析评价。

　　1)行业整体增速不断创出新高。07年1-10月，公路旅客周转量、公路货物周转量同比累计增长13.0%、17.5%，不但远高于整个交通运输业同期12.1%、15.4%的增长速度，而且显著高于主要竞争对手铁路的同期增速9.1%、8.8%，与去年同期数据相比，公路旅客周转量和货物周转量同比增速分别提高了5.7个和3.9个百分点，尤其是在最近四个月，每个月都刷新前一个月的增长速度。在剔除03年非典因素后，客货周转量增长速度均创出近年来新高。我们认为，宏观经济的高速增长、区域经济交流内在需求的攀升和日益频繁、城市化率的不断提升、民用汽车保有量以每年10%的速度复合高增长以及路网效应的不断显现等是公路运输快速增长的重要驱动因素。

　　2)主要高速公路公司经营路段运营良好。从上市公司公告的日均车流量数据看，1-10月深高速所属的梅观高速车流量同比增长10.1%，机荷西段增速为21.8%；宁沪高速所属的沪宁高速车流量同比增长25.0%；山东高速所属的济青高速车流量同比增长23.1%，济南黄河二桥增速为19.3%。即使不考虑计重收费、道路改扩建等非经常性因素，我们认为，在前述因素影响下，主要路段车流量至少录得不低于当地经济增速的自然车流量增长速度，即自然车流量增长速度在11%以上。车流量的快速增长，将保障上市公司未来业绩的稳步增长，进一步强化其防御性特征

　　3)我们判断，如果未来几年宏观经济增长不明显放缓，公路行业整体的繁荣景象将得以维持，08年公路客货周转量以双位数增长的可能性依然较大。基于此，我们认为，08年公路行业上市公司的净利润增速有望达到20%。随着近期股指震荡加剧，业绩稳定增长、相对估值较低、防御性特征良好的公路板块的市场关注度有望逐步提升。我们认为，从行业增长情况来看，主要高速公路公司股价具备20%-30%左右的上涨空间，维持对公路行业的“增持”评级，建议买入山东高速、现代投资，增持赣粤高速、深高速、福建高速。

　　3.机场行业投资机会分析。

　　1)航空业景气周期方兴未艾，机场业最先受益。民航总局数据显示，07年1-9月份，我国航空业旅客运输量、货物运输量同比分别增长16.2%、13.9%，前50家机场飞机起降架次同比增长约10.3%。客运、货运和飞机起降班次的增长，使得为航空运输提供地面服务的机场公司最先受益，成为其业绩提升的第一推动力。

　　根据民航总局的判断，我国航空运输业尚处于快速发展阶段，未来几年，在居民出行消费升级、外贸发展、国际性重要会议(奥运会、世博会、亚运会)等因素刺激下，业务量高速增长完全可以保障，为机场业业绩稳步增长打下牢牢根基。

　　2)主要机场具备资源优势，受益最多。作为区域性垄断设施，机场业务量受其所服务区域经济发展水平和自身战略定位制约较大。目前，A股上市的几家机场公司不同程度上具备资源优势，如上海机场主要服务于我国经济最具活力的长三角地区，同时又定位为国际性枢纽机场，是我国民航业亚太地区交流的门户，具备国内外航线资源优势和商务发展优势；白云机场地处珠三角，是国内三大枢纽机场之一，战略定位亚太具备竞争力的货物转运中心等。这些机场，今年以来或录得较快的增长速度，或期待新资产投产打破运能瓶颈，竞争优势领先内地机场。随着国际合作加强、国际性事件推动、自身运营管理水平提升等因素驱动，其投资价值有望向国际上领先机场靠拢，具备较高的中长期投资潜力。

　　3)资产整合、奥运因素、产能扩张扯动主要机场公司08年神经。我们认为，未来的一年中，机场行业依然拥有众多的投资理由。除上述的在民航业景气下业务量的快速增长外，还应当包括机场的资产整合预期(厦门空港、上海机场)、奥运因素刺激(上海机场、首都机场、白云机场)、产能扩张(首都机场、上海机场、白云机场)等。因此，我们维持对机场行业的增持评级，建议投资者增持白云机场、厦门空港、上海机场。

　　4.具备投资机会的上市公司分析。

　　山东高速(600350)：1、济青高速货车回流效应持续显现，路面养护工程将渐次完工是未来两年的主要业绩增长点；2、08年济莱高速通车后虽然将面临2-3年的亏损期，但依靠济青高速较快的增速，业绩稳步增长依然有保障。而从长期看，随着济青高速通行能力的逐步饱和，济莱高速将逐步成熟，成为公司重要的业绩增长点；3、直线法计提折旧使得公司长期盈利能力日趋向好；4、德济高速一旦成功收购，将增厚公司业绩。

　　现代投资(000900)：1、中期实施的计重收费政策效果超预期，07年全年业绩有望翻倍。考虑到计重收费08年仍有半年时间显现，即使潭耒高速大修，08年业绩增长亦无悬念；2、成功收购大有期货并增资，多元化经营的不断尝试提升了公司可持续经营的能力。虽然从目前看，参股期货公司的收益对公司目前收益贡献不大，但从长期看，随着股指期货即将推出，衍生品市场存在巨大的发展潜力。

　　赣粤高速(600269)：1、主要高速公路位于国道主干线京福高速、沪瑞高速路段，连接长三角、珠三角、闽东南地区，未来增长潜力大；2、路网贯通效应将对现有高速车流量产生诱增效果。07年上半年与九景高速相连的景婺黄(常)高速公路通车，明显诱增九景高速的车流量，预计年底赣定高速通车后对昌泰高速车流量正面影响将更为明显；3、政府每年都给予上市公司近亿元的财政补贴，凸现政府对上市公司的支持。并且，从近几年发生的资产注入动作看，未来仍存在资产注入的可能；4)随着昌九高速和药湖大桥工程先后竣工，改善了通行质量和短期养护费用支出，有利于业绩的稳步增长。

　　深高速(600548)：1、主要资产位于深圳。深圳市经济发展水平高，加之周围深赤湾、盐田港等码头的物流需求，主要道路车流量有望保持10%-15%的增速；2、参股的江中高速、广梧高速、阳茂高速、广州西二环等项目相继进入成熟期，不断实现的投资收益将保证公司业绩的持续增长；3、随着08年以后清连项目、南光高速的相继通车，公司权益高速公路里程将翻番，09年业绩将爆发式增长；4、近期H股方面深圳国际的资产整合动作显示深圳市国资委欲把深圳国际打造成深圳地区的基础设施龙头。考虑到深圳国际为深高速的第一大股东，为避免同业竞争，未来存在将龙大高速等资产注入上市公司的可能；5、作为A+H型上市公司，公司治理水平较高，估值上可以给予一定的溢价；6、目前股价较分离交易可转债所附认购权证行权价折价25%以上，提供了较高的安全边际。

　　白云机场(600004)：我们认为，下列因素将促进白云机场基本面进一步改善，从而进一步提升其投资价值。1)公司定向增发收购资产和与大股东的部分资产置换，除能部分性增厚公司业绩外，还能够完善公司航空业务链条，提升公司在管理和运营中的效率，降低关联交易比重；2)2008年底，FedEx在广州的亚太转运中心将投入运营，届时有可能改变中国乃至亚太地区的航空货运流动路线，确立白云机场的亚太货运中转中心地位；同时，公司自建的中性货站也将在今年底投入运营，扩大吞吐能力，二者将为白云机场货运发展提供很好的支撑；3)公司成本控制计划将继续执行，成本控制执行情况很大程度上将决定公司盈利状况；4)2007年初，公司与南航签订合同，共同推进白云机场航空枢纽建设进程，南航力争07年在白云机场起降飞机架次提升30%，将提升白云机场在珠三角乃至全国的竞争力；5)2010年亚运会为白云机场发展提供了空前的契机，白云机场国际航班数量会有较快增长，作为配套措施的管理、服务质量等也将有较大的提升，有利于机场综合竞争力的增强。

　　厦门空港(600897)：1)地处海西战略要冲，腹地范围内竞争性对手弱小；2)在吸引台湾和东南亚企业、旅客方面具备文化同质优势；3)多家高科技企业落足厦门，货运业务发展前景值得期待；4)资产注入预期强烈。

　　上海机场(600009)：作为我国三大重点建设的枢纽机场之一，上海机场未来的定位是亚太乃至全球性的国际性枢纽机场，具备不可比拟的资源优势。公司具备较多的关注点：1)资产注入与整体上市预期；2)部分商业租赁07年重新招投标基本完成，价格有所提升；3)浦东机场扩建工程07年底完工，08年一季度投入运营，将大幅度增加吞吐能力和商业租赁面积；4)07年受区域内机场分流、产能瓶颈、空域管制等因素影响，业务量增长明显放缓，08年存在反弹空间；5)奥运因素和世博会因素积极影响。

　　5.风险提示。公路板块关注公路收费经营权转让办法出台、自然灾害、