水泥行业：2008年策略会行业分会场会议

　　兴业证券 王金祥

　　2008年策略会水泥行业分会场会议纪要

　　2007年11月21日下午，在水泥行业分会场上，海螺水泥、祁连山分别与投资者进行了面对面交流，我们对2008年水泥行业的观点及上市公司与投资者交流纪要如下：

　　我们对2008年水泥行业的观点及投资策略：

　　我们对水泥行业2008年的观点：我们通过对水泥行业供求、需求及成本走势的分析，认为水泥行业2008年景气将持续上升；建议投资者主要关注两类投资机会，一类是三大白马股的机会，如海螺水泥、冀东水泥及华新水泥；另一类是有“业绩支撑+资产注入预期”的股票，如赛马实业、ST同力。

　　海螺水泥(600585)：

　　公司对未来2-3年水泥行业趋势的看法。公司管理层继续看好水泥行业的发展趋势，未来以下几方面因素将伴随着水泥行业的发展：(1)淘汰落后产能加快，超过50%的落后产能将要逐渐淘汰出市场，预计最后仅剩余10%左右的落后产能分布在偏远地区；(2)水泥行业的集中度将会进一步提高，这是水泥行业发展的规律，未来新增产能多是大型企业，同时不同形式的收购、兼并也将愈演愈烈；(3)水泥价格还将缓慢上升，目前水泥价格还处于相对的底部，公司管理层认为海螺水泥35%的毛利率是正常水平，公司目前的毛利率还在正常水平之下，预计未来公司的毛利率将逐渐提升到35%以上，并保持在35-40%的水平；(4)水泥企业的生产成本会逐渐增加，目前煤、电成本占水泥成本60%左右，未来煤、电成本仍将逐渐上涨，但公司认为在目前的行业格局下，水泥企业对成本的上涨是可以转嫁的。

　　公开增发预计在08年1月份将有定论。由于证监会对新建水泥生产线要求由原来的省环保局的批文改成国家环保总局的批文，这使得公司的公开增发进度慢于前期的预期，从目前的工作进程来看，公司预计12月上旬可以拿到环保批文，并于12月底或1月初上会。

　　公开增发完成后将再造一个海螺。海螺水泥目前的总资产约280亿元，净资产约100亿元，水泥产能约9000万吨，公开增发募集120亿元的资金，将带动约300个亿的投资，凭借公司管理层的投资能力，将再造一个海螺水泥。

　　公司下一阶段的产能扩张计划。公司公开增发前每年新增的水泥产量约1000万吨，公开增发后的水泥产量将会增加，预计年新增产量将达到1500万吨以上。公开增发后公司的发展首先仍是把家门口(华东、华南)的事做好，公司目前在长三角的市场份额约30%，公司未来仍将在长江两岸新建熟料基地，在长江下游新建粉磨站，把公司在长三角的份额逐渐提高到40%，同时也将逐渐提高广东、广西、湖南、江西市场的份额；其次，公司将有选择的进入有前途的市场，有前途的市场需满足：(1)当地没有大的水泥企业；(2)具有一定的市场容量。

　　新建与收购之间的选择。公司认为新建产能成为不可能，收购才会真正来临，同时公司认为在行业低迷时，企业经营不景气时，才是比较好的收购机会。公司未来几年的发展模式，仍主要以新建为主，因为公司目前吨水泥的投资成本在250-300元/吨，长三角已经拥有石灰石、场地资源，建设的成本将更低，而目前的行业景气条件下，公司要并购上市公司，吨水泥收购成本至少要800-1000元/吨，而且还要承担很多的历史负担。

　　对于煤炭价格上涨对公司影响的看法。公司的煤炭约65%是来自安徽省内，约20%来自河南、陕西，还有15%是从秦皇岛过来，公司的煤炭价格是随行就市，但海螺水泥作为一个大集团客户，价格变动相对较慢，平均约1-4个月变动一次，公司管理层预计08年的煤炭进厂价为520-530元/吨。公司认可未来煤炭价格的逐渐上涨，但公司认为煤炭涨价因素可以转嫁，同时公司还具备以下的优势并且通过相关措施来抵消煤炭价格上涨的压力：(1)公司的煤耗在业内是最低的；(2)公司正在做无烟煤改造，无烟煤的价格只有200-300元/吨，江西分宜效益好，就是烧无烟煤；(3)公司到08年底所有的生产线都将配上余热发电，总装机容量约40亿千瓦，吨熟料发电40度，电价比市价便宜0.4元/度。

　　祁连山(600720)：

　　公司下一阶段的产能扩张计划。公司目前的水泥产能约680万吨，在甘肃省内的市场份额约25-30%，局部市场如天水、平凉的市场份额大于60%。公司下一阶段将通过新建+收购并行的方式来做大做强企业，近期新建主要包括：青海新建1条3000T/D(9月26日已开工)、垄南成县新建1条3000T/D(预计07年底或08年初开工)；收购的目标企业主要是青海水泥(产能约100万吨)、寿鹿山(产能约80万吨)；此外，公司还将在白银、平凉建设两条生产线，考虑到本部约120万吨的湿法窑要淘汰出市场，到“十一五”末期，公司的水泥产能将突破1200万吨。

　　甘肃省内的水泥价格持续上涨。从前两年竞争最为激烈的兰州地区来看，随着公司收购了大通河水泥，该区域的水泥价格持续回升，07年该区域的水泥价格平均上涨约20元/吨，预计明年上涨幅度不会低于30元/吨。

　　公司明年对经营的不利因素有望转嫁。可能影响到公司业绩的不利因素主要包括：煤炭价格上涨(永登、天水的煤炭价格铁定上涨约40元/吨)、运费上升及工资上涨。公司以前签署水泥合同时基本就把价格给定了，目前签了合同但水泥价格没有定，未来水泥价格有提升空间，应该说上述这些因素是可以转嫁的。

　　定向增发可能要到08年初才会有定论。由于香港惠理认购定向增发需要