日用化工：重点关注民爆 轮胎行业 评级

　　中信建投 李静

　　民爆迎来行业整合，具有整合实力的公司具有投资价值

　　行业整合已初见成效，全国民爆生产企业已由原来的405家减少到187家。受益于国家西部大开发政策和"西电东送"战略的继续深入实施，民爆产品市场未来依然产销两旺。在民爆行业“十一五”政策的指导下，以及行业大整合的环境下，具有规模优势，显示出较强的横向收购能力的公司最具有投资价值。

　　国内市场的强大需求带来车用轮胎的发展机遇

　　1-10月，汽车产销量均突破了700万辆，受益于我国汽车产销量的快速增长，刺激了国内轮胎市场的强大需求，在此环境下，产品结构调整速度加快，子午化率不断提高，拥有较高的产品质量以及较强的研发实力，并且不断提升品牌形象的企业，最具投资价值。

　　洗涤用品产品趋向细分化、多样化

　　受我国洗涤用品细分产品种类较少的影响，我国人均洗涤用品消费量为3公斤/年，远低于西方发达国家18公斤/年的水平，且产量近几年增速放缓。目前人们对洗涤用品的关注不仅仅是洗涤功效和价格，还兼顾健康、卫生防疫、环保、节能、节水等多种需要，洗涤产品趋向于更细分化，多样化。未来拥有品牌优势，能依靠科技提高产品的附加值和技术含量，开发出满足消费者不同需求产品的公司将具有强大的竞争实力。

　　重点关注上市公司

　　久联发展(002037)：民爆行业龙头企业，行业整合的受益者，维持“买入”评级；*ST花炮(600599)：全球唯一的花炮产品上市公司，行业垄断地位优势明显；风神股份(600469)：公司主要产品为高附加值的载重胎和工程胎；上海家化(600315)：

　　明确产品目标，注重开发适合国内市场的新产品，建立相应营销模式，赢得市场。

　　民爆行业：优势公司分享行业整合的盛宴

　　民爆行业作为基础性产业，肩负着为国民经济建设服务的重要任务，其产品广泛应用于矿业开采及能源建设、建筑、交通建设、农林水利建设、地震勘探、化工以及国防建设等领域。民爆产品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、油气井用爆破器材、地震勘探用爆破器材等8大类，是少数被政府严格监管的行业之一，2007年上半年保持良好的增长态势，民爆器材的出厂价格由国家科技工业委员会民爆局统一规定，故生产企业利润稳定、丰厚，民爆产品的主要原料为硝酸铵，1吨炸药通常需要消耗0.75吨左右的硝酸铵，硝酸铵的价格对产品利润影响较大，自今年7月份以来硝酸铵出现大幅上涨，今年10月达到2200元/吨，受石油等能源价格的上涨，短期内硝酸铵价格将在高位运行，预计2007年对民爆行业影响较小，2008年民爆产品毛利率将小幅下降。

　　2008年起，国家规定工业炸药生产能力5000吨以下的生产企业不单独发放民用爆炸物品生产许可证，通过整合，全国原有民爆生产企业405家，到目前为止通过兼并重组共减少了218家生产企业，其中81家企业的生产线被限期撤除。销售企业的数量也由条例实施前的1728家减少为了500家左右。企业的布局更为合理，规模化生产经营模式初步形成。产品结构有了很大改善(见图1)，2007年上半年工业炸药产量为127.32万吨，其中无梯炸药占工业炸药生产总量比重为85.48%，比去年同期增长18.74%。预计2008年无梯炸药比重有望达到95%。

　　由于铵梯炸药含有较多的TNT，毒性大，容易对生产者和使用者身体造成毒害，对环境造成污染；生产使用安全性较差；产品物理性不良，吸湿结块严重。国家“十一五”规划要求到“十一五”末期，基本淘汰铵梯炸药、导火索、工业火雷管和高污染的起爆药剂。由图2我们可以看出，2007年上半年国家淘汰产品占比迅速减少，尤其是铵梯炸药在炸药中的比例已下降到14.52%。

　　受益于国家西部大开发政策和"西电东送"战略的继续深入实施，民爆产品市场未来依然产销两旺。在民爆行业“十一五”政策的指导下，以及行业大整合的环境下，具有规模优势，显示出较强的横向收购能力的公司最具有投资价值。

　　车用轮胎：行业进入快速成长期

　　随着汽车需求量的增长，轮胎行业迎来了快速增长阶段，1-10月，汽车产销量均突破了700万辆，分别达到514.23万辆和507.94万辆，同比增长21.70%和23.57%。中国目前是世界第三大汽车生产国和第二大汽车消费国。预计2010年，中国汽车保有量将达到6200万辆，2020年，中国国内汽车需求量有望超过2000万辆，从而超越美国成为世界第一大汽车消费市场。

　　据中国橡胶工业协会的资料显示，目前中国的轮胎市场是全球增长最快的，市场规模约为80亿美元，占世界轮胎市场份额的9%。跨国大型轮胎企业凭借其雄厚的资金、先进的生产技术，已经在轮胎行业培养了品牌效应，在国内轿车、轻卡子午胎市场以及高档子午胎市场中占据了绝对统治地位。国有和民营企业的轮胎市场主要集中在换胎市场上，原配胎市场主要被米其林、普利斯通和固特异等全球著名轮胎生产企业占领。全球轮胎1/2的市场份额由前三大轮胎生产企业占领(见图3)，但其市场份额在逐渐减小，由2004年的55.93%减小到2006年的50.63%，减小了5.3个百分点，中低端品牌生产企业市场占有率正逐步增加。

　　同时1-10月我国轮胎产量也达到了43160.3万条，子午线轮胎19747.2万条(见图3)，同比分别增长23.9%和34%，子午化率为45.75%，根据我国公路、汽车、交通运输事业的发展规划，有关方面预测，到2010年，我国轮胎总需求量约在3亿条，其中子午线轮胎2.1亿条，子午化率将达到70%。子午化率的不断提高，使得在产品结构调整中走在市场前列的企业具有优势地位，能够分享市场的

　　受到美国和欧盟全新《FMVSS139轮胎测试标准》和《化学品注册、评估、许可和限制制度》REACH法规的影响，大大提高了中国企业进入欧美市场的门槛，自2007年7月1日起轮胎的出口退税率从13%调整至5%，将在一定程度上挤压小厂家的生存空间，减缓我国轮胎出口增速，带动行业内整合。

　　伴随着国内车市的持续升温，国内轮胎市场的强大需求量，给我国轮胎企业发展国内市场带来了生机，在此环境下，产品结构调整速度加快，拥有较高的产品质量以及较强的研发实力，并且不断提升品牌形象的企业，最具投资价值。

　　洗涤用品：品牌优势企业凸现盈利能力

　　洗涤用品行业包括个人清洁用品、家庭用清洁用品、工业和公共场所清洁用品。其产品主要有：肥(香)

　　皂和合成洗涤剂(含固状、膏状、液状)两大类，以及合成洗涤剂的重要原料和助剂。我国洗涤用品产量已跃居世界前茅，且产品门类齐全，基本上满足了不同层次和不同用途的需要。但我国洗涤用品的年人均消费水平较低，约为3公斤，远低于西方发达国家人均18公斤的消费水平，主要是受我国洗涤用品细分产品种类较少的影响。故短时期内不会达到西方发达国家的消费水平。

　　从图4可以看出，我国洗涤用品产量近几年增长较慢，合成洗涤剂中的60%以上为合成洗衣粉，现阶段我国占洗涤产品中大部分的洗衣粉和肥(香)皂的人均消费量基本满足需要，市场相对稳定，未来增长潜力不大。

　　预计未来洗涤用品市场中除去洗衣粉的合成洗涤剂的增长将成为新的亮点。

　　目前人们对洗涤用品的关注不仅仅是洗涤功效和价格，还兼顾健康、卫生防疫、环保、节能、节水等多种需要，洗涤产品趋向于更细分化，多样化。未来拥有品牌优势，能依靠科技提高产品的附加值和技术含量，开发出满足消费者不同需求产品的公司将具有强大的竞争实力。

　　相关上市公司分析

　　久联发展(002037)：公司作为民爆行业的龙头企业，走在行业整合的前列，对甘肃的整合已基本完成，预计2008年对甘肃的市场占有率将达到80%，并准备进军西北强大的民爆市场，把握“西部大开发”和“西电东输”的机遇，由于生产线改造公司产品产销量的影响只是阶段性的，预计2008年EPS为0.57元，维持“买入”评级。

　　*ST花炮(600599)：作为全球唯一一家花炮类产品上市公司，公司的行业优势地位明显。产品主要以出口销售为主，占花炮销售业务的75%，且主要为OEM方式，未来公司将在稳定海外市场的基础上积极拓展国内业务，并成立了北京熊猫烟花有限公司等销售公司，预计2008年公司国内市场业务迎来发展时期。

　　上海家化(600315)：公司创造了“六神”、“佰草集”、“美加净”、“清妃”、“高夫”、“家安”等全国驰名品牌，2007年六神推出新产品“冰露花语”，是一款符合追求时尚的年轻消费者的消费产品，因其市场定位准确，销售模式新颖，投放市场已取得初步成效。

　　风神股份(600469)：公司主要产品为载重胎和工程胎，处于行业龙头地位，目前公司拥有400多万套各种轮胎生产能力，2007年三季度公司轮胎子午化率已达到60%，远高于行业45%的水平，未来公司子午胎的比重将逐步上升