造船行业：前三季度增长再超预期

　　天相投顾 徐涛

　　事件描述：

　　根据中国船舶工业协会和英国克拉克松研究所数据显示，2007年前三季度，世界造船行业景气高峰还将持续；我国船舶工业也继续保持增长势头，生产经营快速发展，经济效益明显提高。我们上调中国船舶和广船国际投资评级为“买入”。

　　评论：

　　1.世界造船行业景气高峰持续。据克拉克松研究所统计，今年1-9月份世界新船累计成交量达2993艘/17840万载重吨，已经突破去年全年创出的历史最高记录(1.67亿载重吨)，行业增长再超市场预期，预计今年新船成交量将破2亿载重吨大关。其中，散货船成交量的大幅增长，是行业景气高峰持续的最重要支撑因素，今年1-9月份散货船累计成交量已达1148艘/1.02亿载重吨，同比增长257.2%，占世界新船成交量的57.17%；另外，集装箱船市场再度走强，超巴拿马型集装箱船成交量大幅增加,1-9月份累计成交万箱级船113艘/137.3万TEU，已经远远超过历年的订造总量；而油船市场由于06年的火爆，前三季度成交量较去年大幅回落。

　　2.中国造船业各项指标占世界份额较06年继续提升。根据中国船舶工业协会数据显示，前三季度我国造船完工量达到1203万载重吨，同比增长44%，其中出口船舶977万载重吨，占造船完工量的81%；新承接船舶订单6434万载重吨，同比增长120%，其中出口船舶5722万载重吨，占新承接船舶订单量的89%；手持船舶订单12935万载重吨，同比增长111%，其中出口船舶11307万载重吨，占手持订单总量的87%。我国造船业所占世界份额再创新高，根据英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的20.1%、38.7%和29.5%，分别较06年提高1.1、6.7和1.5个百分点。

　　3.新船价格依然维持高位。散货船价格增长最为显著，截至07年11月，17万吨散货船价格达9200万美元/艘，较2006初涨幅达50.82%；油船增长相对平稳，30万载重吨、15万载重吨、4.7万载重吨油船较2006年初涨幅分别为28.18%、35.38%、21.95%。

　　4.国内船企生产效率提高显著。骨干造船企业的生产效率不断提高，建造周期持续缩短。17万吨散货船平均生产周期不到160天，比上年缩短40天；53000吨散货船平均生产周期不到120天，比上年缩短39天；1700TEU集装箱船从上船台到交船的平均周期比上年缩短了27天。生产效率的有效提高，间接提高了船厂的产能，并且有效的降低了造船成本。

　　5.行业利润继续呈现爆发性增长。根据国家统计局数据，2007年1-8月船舶及浮动装置制造981家企业共实现销售收入155.45亿元，同比增长57.87%；实现利润总额110.49亿元，同比增长124.83%，增速较2006年全年提升26.97个百分点；毛利率为14.08%，比2005年同期提升2.96个百分点。业绩大幅增长主要得益于毛利率的提高以及生产效率的大幅提升。

　　6.世界造船业景气将持续，行业周期影响正在减弱。世界经济的稳定发展以及国际贸易持续繁荣将继续推动造船业的发展，造船市场卖方格局短期内将持续，我们预计造船行业的景气将至少持续到2010年，并且船价在短期内很难出现较大幅度的下跌。我们对各种船型今后走势的判断是：散货船市场的繁荣仍将持续，价格保持上升趋势；集装箱船市场平稳发展，08年以后需求将会加大；油船订单回落，但是巨大的更新需求支撑油船市场，船价维持高位，增速将放缓。另外，随着世界经济、世界贸易的多元化发展，油船、散货船、集装箱船已经呈现出齐头并进的态势，传统的造船周期低谷对目前造船业的影响程度大为降低，造船的周期也明显延长。

　　7.中国造船业所占份额还将提升，产业转移趋势已经明显。由于在造船成本、海岸资源上的比较优势，并且随着造船技术的明显提升，中国造船业各项指标所占世界份额还会得到提升，造船产业将逐渐转移到中国。(详细论述见07年10月10日报告：《行业周期“潮起”与“潮落”加速造船产业转向中国》)

　　8.两大造船集团资产整合值得期待。中船集团和中船重工是国内造船主体，占国内市场份额的2/3左右。07年前三季度，两大集团造船完工量、新承接船舶订单、手持船舶订单分别占全国总量的58%、50%和56%。在行业持续景气的良好机遇下，国内造船集团在

资本市场运作的力度也逐渐加强。中船集团已经承诺在未来时机成熟时，将集团长兴岛和龙穴岛基地注入到中国船舶(600150)；另一大造船集团，中船重工集团也计划将旗下多家船配企业打包上市，积极利用资本市场做大做强。

　　9.目前A股的两只造船股，中国船舶和广船国际在经历了市场的大调整后，目前估值优势开始显现，同时考虑行业景气持续以及资产注入预期强烈，我们上调中国船舶和广船国际的投资评级为“买入”。

　　10.中国船舶(600150)：中船集团民船资产整合的平台。公司已成为中船集团民船主要生产基地，定位于集团10万吨以上级民船整合平台。目前，船舶订单饱满，生产任务已安排到2011年后；造船、修船、

柴油机三大业务量价齐增，盈利能力显著提升；新注入三家船厂以及原柴油机业务产能将持续扩大，有效解决产能瓶颈；长兴岛和龙穴岛基地在将来的持续注入，为公司持续的高增长提供支撑。预计公司07-09年每股收益为4.42元、7.78元和10.51元。考虑公司业绩的高成长性以及中船集团明确的资产注入预期，我们给予公司08年40倍市盈率，对应目标价为311.2元。

　　11.广船国际(600685)：赶超世界的灵便型液货船龙头。公司目前是国内第一、世界第四的灵便型液货船制造商。2006年国际市场占有率为14.5%，预计2007年有望达到15%以上。目前，定单充足，截至07年三季度，公司共手持订单65艘，总计289.41万载重吨；船价的高位以及生产效率的提高，使得毛利率提升显著。随着高价船的进入工作进度，毛利率将会得到进一步提升。另外，公司或将受益于中船集团对造船资产的整合。预计公司07-09年每股收益分别为1.90元、2.75元、3.67元。考虑行业的景气和中船集团对公司进行资产整合的预期，我们给予公司08年40倍市盈率水平，对应合理目标价为110元。

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