煤炭开采：提取两费消除远虑

　　兴业证券 刘建刚

　　中短期而言，提取“两费”加大煤炭企业负担，但定价能力增强将令成本转嫁至下游，负面影响不大；长期而言，煤企经营中的不确定性因素得以消除，且提高行业进入壁垒，具有正面影响。基于煤价上涨预期，故维持“推荐”评级

　　事件：

　　西山煤电、潞安环能、国阳新能和兰花科创等发布公告，称山西省将于2007年10月1日起征收煤矿转产发展资金和矿山环境恢复治理保证金。其中，转产发展资金为企业所有、政府监督、专户储存、专门用于煤炭企业转产、职业再就业、职业技能培训和社会保障等的专项资金，提取标准为每吨原煤5元；环境恢复治理保证金是用于矿区生态环境和水资源保护、地质灾害防治、污染治理和环境恢复整治的转型资金，提取标准为每吨原煤10元。

　　点评：

　　我们认为，中短期而言，山西省提取转产资金和环境保证金等“两费”实际上是煤炭企业生产成本的显性化，客观上提高了煤炭生产成本，但在煤炭业集中度提高背景下，偏紧的煤炭供求令成本逐渐转嫁至下游；长期而言，提取“两费”消除了煤炭企业经营中的不确定性因素，同时也提高了行业进入壁垒，有利于煤炭行业的良性发展。具体分析如下：

　　短期：轻微的负面影响，难以向下游转嫁。基于2007年的煤炭合同价格基本锁定，故煤炭企业短期通过提高煤价向下游转嫁成本的可能性不大，故四季度煤炭企业将或多或少受到成本增加的负面影响。总体来看，因2007年“两费”征收时间较短，预计煤炭企业仅仅受到轻微的负面影响。

　　中期：有限的负面影响，逐步向下游转嫁。大型煤炭集团产能扩张和小煤矿产能淘汰令煤炭业集中度提高，煤炭企业的定价能力增强，我们预计煤炭企业尤其是炼焦煤生产企业有能力向下游转嫁成本，故提取“两费”并不意味着煤炭负担的加重。尤其是，部分煤炭企业在煤炭订货合同中已经约定增加的政策性成本将由下游企业承担，故预计煤炭企业因“两费”受到的负面影响极其有限。

　　长期：显著的正面影响，煤企发展后劲增强。“两费”政策的出台意味着山西省的“一金两费”政策已经全部推出，亦令煤炭企业生产经营中的政策性成本基本明朗，不确定性因素得以消除。同时，提取“两费”意味着企业在煤炭采选过程前后将承担更多的义务，对企业管理能力的要求明显提高，实际上变相提高了行业进入门槛，从而有助于煤炭行业有序竞争格局更为突出。

　　维持评级：推荐。与可持续发展基金类似，我们认为“两费”在短期内会影响山西省煤炭企业的当期利润，但在煤企定价能力增强，供求关系趋紧的背景下，征收转产资金和环境保证金表面上加大了煤炭企业的负担，但最终将由下游乃至终端的消费者来承担，煤炭企业的盈利能力并未受到明显的负面影响。相反，“两费”的提取将令煤炭企业生产成本从“隐性”转向“显性”，亦令其持续经营能力大大增强。此外，基于对2008年煤价的乐观预期，我们继续给予煤炭行业“推荐”评级，并建议关注短期内不受“一金两费”政策影响的山西省外的煤炭上市公司。