旅游酒店：价值投资与奥运效应共筑通道

　　宏源证券 许超

　　投资要点：

　　消费升级带动旅游酒店行业步入景气周期

　　从旅游行业收入数据看，2005年起中国旅游消费启动的迹象已经比较明显，旅游总收入的增长率已经超过GDP增长率；从今年公布的旅游公报来看，06年继续保持了强劲的增长态势。我们预计在2008年奥运会、2010年世博会的影响下，国内的旅游事业会继续保持强势增长。

　　旅游酒店行业大事回顾与展望

　　旅游酒店板块的扩容；首批5A景区的粉墨登场；连锁经济型酒店并购序幕的拉开；休假制度的改革；国家旅游局《关于进一步促进旅游业发展的意见》的下发等等发生在今年的这一系列事件，无疑将继续推动中国旅游酒店业的快速发展。

　　旅游酒店板块业绩分析与盈利预测

　　从三季报情况来看，自然景区类上市公司的净利润增长更具有长期的稳定性；酒店类上市公司业绩参差不齐，我们看到集团化和品牌优势是业绩增长的关键；依托景点资源或旅社客源的上市公司，通过拓宽旅游相关服务链条，使上市公司走上综合性发展道路。采用PE和PEG两个指标综合考虑上市公司的估值使得2008年的投资策略更加客观。

　　2008年投资策略围绕两条主线

　　在2008年，我们依然继续秉持价值投资理念，深度挖掘上市公司的业绩增长潜力，在这里，我们建议关注内生性增长带来稳定收益的企业和通过外延式扩张提升内在价值的企业；另外，奥运效应对上市公司当期和后期的业绩提升，同样值得关注。

　　1.消费升级带动旅游酒店行业步入景气周期

　　1.1消费升级与国内旅游行业的相关性分析

　　根据国际规律，人均GDP超过1000美元时，国民的旅游消费将进入启动期，中国2003年末人均收入首次超过1000美元大关；从旅游行业收入数据看，2005年起中国旅游消费启动的迹象已经比较明显，旅游总收入的增长率已经超过GDP增长率；从今年公布的旅游公报来看，06年继续保持了强劲的增长态势：2006年,我国旅游业三大市场全面增长。全年共接待入境游客12494.21万人次,实现国际旅游外汇收入339.49亿美元，分别比上年增长3.9%和15.9%；国内旅游人数13.94亿人次，收入6230亿元人民币，分别比上年增长15.0%和17.9%；中国公民出境人数达到3452.36万人次，比上年增长11.3%；旅游业总收入8935亿元人民币，比上年增长16.3%，相当于国内生产总值比重的4.27%。我们预计在2008年奥运会、2010年世博会的影响下，国内的旅游事业会继续保持强势增长。

　　旅游消费作为非必须性消费，其发展的根本动力是居民可支配收入水平的提高，从下面的图表中可以看到我国GDP的快速增长是旅游行业收入增长的根本动力。

　　1.2旅游业三大市场实绩

　　2006年，我国入境旅游市场继续呈现出蓬勃的发展态势：入境旅游人数达12494.21万人次，比上年增长3.9%。其中：外国人2221.03万人次,比上年增长9.7%;香港同胞7390.97万人次，比上年增长5.3%;澳门同胞2440.87万人次,比上年下降5.2%;台湾同胞441.35万人次，比上年增长7.4%。国际旅游(外汇)收入达339.49亿美元，比上年增长15.9%。

　　我国国内旅游继续快速增长，出游人数和旅游收入均保持两位数的增幅。全国国内旅游人数达13.94亿人次，比上年增长15.0%。其中：城镇居民5.76亿人次，农村居民8.18亿人次。全国国内旅游收入6229.74亿元人民币，比上年增长17.9%。其中：城镇居民旅游消费4414.74亿元，农村居民旅游消费1815.00亿元。全国国内旅游出游人均花费446.9元，比上年增长2.5%。其中：城镇居民国内旅游出游人均花费766.4元，农村居民国内旅游出游人均花费221.9元。在春节、“五一”、“十一”三个“黄金周”中，全国共接待国内游客3.57亿人次，实现旅游收入1512亿元。外国入境市场有较快增长，与上年相比，各洲来华人数有不同幅度增长。全年入境外国游客2221.03万人次,比上年增长9.7%。亚洲各国入境总人数比上年增长8.7%，占入境外国人总数的61.2%，市场份额比上年降低0.5个百分点。其中：与上年相比，日本、韩国、泰国、印尼、印度和哈萨克斯坦等市场增幅均超过一成。韩国继续位列第一大入境客源国。洲际市场继续强劲发展，入境人数同比增幅居达到两位书，市场份额较上年有所提升。欧洲、美洲、大洋洲和非洲入境人数与上年相比，分别增长10.2%、12.1%、11.3%和23.4%；各主要客源国来华人数增幅均接近和超过一成，其中，英国增长10.6%，德国增长10.1%、法国增长8.1%、俄罗斯增长8.2%、美国增长10.0%、加拿大增长16.3%、澳大利亚增长11.4%。香港和台湾市场继续发展，澳门市场经过去年的快速发展，今年受多方面因素影响，较去年略有下降。

　　1.3酒店行业景气度逐渐升温

　　进入21世纪以来，有关部门调整了饭店的星级评定标准，部分地区取消了旅游定点饭店的规定，加速了酒店业的市场化进程，行业进入了平稳增长、规范化发展的阶段。截至2006年我国共有星级饭店13378家，比去年同期增长13.1%；客房数达到近146万间，比去年同期增长9.5%。

　　酒店行业景气度逐渐升温。2006年，全国星级饭店的总体规模继续保持稳步增长,平均客房出租率比上年也有所提高。到2006年末，全国共有星级饭店12751家，比上年末增加923家，增长7.8%；客房145.98万间，增加12.78万间，增长9.6%；床位278.55万张，增加21.38万张，增长8.3%。全国星级饭店的全年平均客房出租率达61.03%，比上年提高0.07个百分点。全国12751家星级饭店营业收入总额1482.86亿元，比上年增长10.1%。

　　2.旅游酒店行业大事回顾与展望

　　2007年金陵饭店、三特索道上市，万好万家重组ST庆丰使得旅游酒店板块又添新成员，板块规模的不断扩大更加突显该行业的融资需求，从而体现了消费升级在国民经济中的重要性；首批5A景区的粉墨登场，使得原本资源垄断优势明显的风景名胜区更加受到市场的关注；如家大举并购七斗星拉开了国内酒店行业的并购序幕，酒店重组风暴即将来临；“黄金周”的取消引发了人们对休假制度改革的无限遐想，对旅游业的影响是利是弊众说纷纭；国家旅游局下发《关于进一步促进旅游业发展的意见》为上市公司指出了未来的发展方向……发生在今年的这一系列事件，无疑将推动中国旅游酒店业的快速发展。

　　2.1旅游酒店家族又添新丁

　　金陵饭店(601007)位于南京市中心新街口，该区域拥有完善的商业配套设施，是南京无可争议的CBD。

　　金陵饭店以建设具有国际影响力的百年老店为目标，实施精品酒店战略。在这一战略发展目标的指导下，公司以海外商务、会议及高端客户为目标市场，充分利用南京市重点工程项目、外商大型投资项目及MICE(会议、奖励旅游、会务和会展)等有利商机和目标客户群资源，加大宣传推广，创新营销策略，实现了发展目标客户的新突破。

　　目前金陵饭店商务客人的比例已保持在95%以上。公司与英国石油、德国巴斯夫、美国福特、IBM、惠普、微软、通用、瑞典爱立信、韩国LG等数十家著名跨国公司总部签订了全球性订房协议，为每年客房业务总量的稳定增长夯实了基础，2005年上述公司为本公司带来了37%的客源。不仅如此，金陵饭店的客户对公司有很高忠诚度，回头率达到61%，常住客达到了35%，已经建立了比较稳固的客户群。公司还注重调整优化餐饮结构，做精做细金陵美食，提升经营环境和附加值，努力引领消费需求，不断向高层次、精品化发展。

　　公司募集资金项目新金陵饭店将定位为超豪华全套房酒店，可以体现酒店最新服务理念，可以突出新金陵饭店在当地独家为国际、国内高端商务市场提供高档产品和优质服务的特色。新金陵饭店目标市场为各国政要和不计较价格但在意身份地位的高端商务客人。客人下榻新金陵饭店，饭店将向其提供贵宾般的礼遇以及多项特别款待，客人可以享受到24小时专职管家服务、卓越超凡的用餐环境、和包含豪华SPA在内的休闲、运动及娱乐设施。随着新酒店投入使用，我们认为，其硬件设备的提升和最新酒店服务理念的应用将巩固金陵饭店作为南京高档酒店行业龙头的地位。考虑到南京经济的迅速发展，商务活动的增长，以及金陵饭店长期以来打造的金字招牌和积累的客户资源，我们看好公司全套房酒店项目未来的发展。

　　高档写字楼项目位于南京CBD新街口，地理位置优越，两者的客户资源高度共享，并与其他高星级酒店形成差异化竞争，未来发展前景值得期待，预计至2009年投入运营。

　　从公司的三季报来看，公司前三季度实现主营业务收入3.04亿元，归属于母公司的净利润0.45亿元，每股收益为0.171元，已达到中报时做出的07年盈利预测，故我们调整其07，08年的EPS为0.2元和0.28元。公司在上市时“平均一年收购一家高星级酒店”的承诺在未来半年内有望实现，有着极高的资产重估价值。公司上市计划为投资的主要看点，而鉴于目前计划未得到落实，密切关注其进程将成为把握投资机会的关键。暂时给与“中性”评级。

　　三特索道(002159)，公司主营业务经不断调整后形成了以索道为主、景区和景观房地产开发为辅的沿旅游产业链延伸发展模式；在客运索道方面，公司已形成了跨区域、专业化投资、建设、经营的能力。公司是控股型集团公司，直接和间接控股的子公司共有16家、参股子公司1家，其中运营华山索道的陕西华山三特索道有限公司(持股75%)是公司最主要的盈利来源。

　　公司今年正式A股市场，募集资金1.47亿投资于贵州梵净山景区索道的建设、华山宾馆的改造和湖北坪坝营生态旅游区项目，其中华山宾馆的改造凸现了“侠”文化的主题，公司在华山风景区内打造体验试旅游度假主题酒店，据调研，我们看到目前到华山的游客主要以旅行社为主，但是散客的数量逐年呈现增多的趋势，华山宾馆的经营直接依托“华山三特索道”已形成的良好品质、服务口碑、营销网络，并且于今年8月已经开始试运营，客房出租率100%，前景十分喜人。

　　公司前日发布公告，将借助海南猴岛已形成的观光旅游业规模,充分利用猴岛优质沙滩、海水资源,建设一个融海上观光、海上运动、海上休闲娱乐为一体的大型滨海型旅游度假胜地,为观光猴岛公园生态美景的游客,提供一个全新的滨海游乐、休闲世界,延伸旅游服务,提升景区附加价值。目前,南湾猴岛年游客总量达60余万人次,在此基础上,重组后的海上运动休闲中心作为公司短、平、快投资项目将形成公司新的利润增长点,对公司财务状况和经营成果将有较大影响。

　　公司在以索道为主的景区综合开发的基础上进行旅游房地产开发,神农架物业公司开发的神农架民俗风情商业街工程已部分完工并对外销售,这将进一步提升公司的资金周转能力、盈利能力和资产规模,实现长期稳定发展。

　　三特索道作为国内索道行业的龙头企业，三季报业绩喜人，公司今年1-9月份实现营业总收入1.26亿元，比去年同期减少7.52%；实现净利润1477万，比去年同期增长61.34%；每股收益已经达到0.26元，净资产收益率3.91%。业绩增长的主要原因得益于公司的子公司华山索道公司、海南索道公司和海南猴岛公园的本期净利润大幅增长，以及公司10月份剥离了三家亏损子公司，因此营业收入虽然减少，但是净利润却大幅增长。我们尤其看好公司索道业务的规模化、集团化的竞争优势，看好公司募集资金项目的前景，对公司07、08年的业绩预测分别为0.34元和0.48元，给与“增持”评级。

　　万好万家(600576)公司自去年12月25日完成重组和资产置换后，主营业务发生重大变更，由原来的纺织业变更为经济型连锁酒店和地产，一跃成为国内第一家主营经济型连锁酒店的上市公司。

　　公司发展思路较为清晰：以浙江和杭州本地市场为依托，以江、浙、沪为市场重点，以商务客位目标群体，打造特色鲜明的商务型酒店。作为浙江本土企业，在浙江市场上拥有传统的优势，江浙沪活跃的商务氛围提供了大量的商务客源，而公司定位于商务型酒店可部分避开与如家、锦江之星等连锁酒店领先者的正面竞争(它们定位于快捷型酒店)，部分降低市场竞争压力。

　　目前万好万家连锁酒店已达到23家，在去年5月31日由中国旅游饭店协会主办的“中国饭店集团化论坛”上，公司荣获“2006年中国经济型酒店品牌先锋”称号，成为紧随锦江之星、如家、莫泰168之后最具影响力的经济型品牌酒店。公司同时还计划在未来1-2年内将门店数量扩展到100家，3-5年内达到300家，可见公司未来经济型酒店业务将会快速发展。

　　从公司公布的三季报来看，前三季度实现营业收入1.34亿元，营业利润911万，实现净利润362万，每股收益0.017元。公司今年四季度有两个房地产开发项目交付使用，结算收入将记入本年度收益，预计07年度净利润与去年同期相比将上升400%左右。由于公司刚刚转型完毕，我们还需要对其进行继续跟踪调研，目前暂时给与“中性”评级。

　　2.2首批5A景区粉墨登场

　　2006年3月，国家旅游局依照《旅游景区质量等级的划分与评定》国家标准与《旅游景区质量等级评定管理办法》，组织开展了5A级旅游景区创建试点工作。评选工作历时一年，经过各试点单位提出申报国家5A级旅游景区的申请，经有关省、自治区、直辖市旅游景区质量等级评定委员会初评，最后通过全国旅游景区质量等级评定委员会组织现场评定小组验收，最终于今年5月22日确定首批5A级景区名单。

　　66家5A景区名录北京：故宫博物院、天坛公园、颐和园、八达岭长城。天津：天津古文化街旅游区(津门故里)、天津盘山风景名胜区。河北：秦皇岛市山海关景区、保定市安新白洋淀景区、承德避暑山庄及周围寺庙景区。山西：大同市云冈石窟、忻州市五台山风景名胜区。辽宁：沈阳市植物园、大连老虎滩海洋公园.老虎滩极地馆。吉林：长春市伪满皇宫博物院、长白山景区。黑龙江：哈尔滨市太阳岛公园。上海：上海东方明珠广播电视塔、上海野生动物园。江苏：南京市钟山风景名胜区-中山陵园风景区、中央电视台无锡影视基地三国水浒景区、苏州市拙政园、苏州市周庄古镇景区。浙江：杭州市西湖风景名胜区、温州市雁荡山风景名胜区、舟山市普陀山风景名胜区。安徽：黄山市黄山风景区、池州市九华山风景区。福建：厦门市鼓浪屿风景名胜区、南平市武夷山风景名胜区。江西：江西省庐山风景名胜区、吉安市井冈山风景旅游区。山东：烟台市蓬莱阁旅游区、济宁市曲阜明故城(三孔)旅游区、泰安市泰山景区。河南：登封市嵩山少林景区、洛阳市龙门石窟景区、焦作市云台山风景名胜区。湖南：衡阳市南岳衡山旅游区、张家界武陵源旅游区。湖北：武汉市黄鹤楼公园、宜昌市三峡大坝旅游区。广东：广州市长隆旅游度假区、深圳华侨城旅游度假区。广西：桂林市漓江景区、桂林市乐满地度假世界。海南：三亚市南山文化旅游区、三亚市南山大小洞天旅游区。重庆：重庆大足石刻景区、重庆巫山小三峡-小小三峡。四川:成都市青城山--都江堰旅游景区、乐山市峨眉山景区、阿坝藏族羌族自治州九寨沟旅游景区。贵州：安顺市黄果树大瀑布景区、安顺市龙宫景区。云南：昆明市石林风景区、丽江市玉龙雪山景区。陕西：西安市秦始皇兵马俑博物馆、西安市华清池景区、延安市黄帝陵景区。甘肃：嘉峪关市嘉峪关文物景区、平凉市崆峒山风景名胜区。宁夏：石嘴山市沙湖旅游景区、中卫市沙坡头旅游景区。新疆：新疆天山天池风景名胜区、吐鲁番市葡萄沟风景区、阿勒泰地区喀纳斯景区。

　　旅游景区是旅游业发展的最核心要素，是旅游消费活动的最终载体。旅游景区的数量和品质直接影响到一个地区或者国家旅游业的发展水平和在国内国际上的竞争力。与酒店、旅社和交通工具等旅游要素相比，景区具有较强的垄断性和不可复制性。在观光游街段，景区毫无疑问是第一主角，也是最为受益的子行业；在休闲度假游街段，景区又是决定休闲度假区核心竞争力的关键条件，因此某一地区或某一国家要想发展旅游产业势必会在开发旅游景区资源上倾注更多的精力，而那些先天就拥有优质自然景观的地区和国家无疑在起跑线上就已经超越了别人。

　　从列表中我们看到，目前大多数旅游上市公司所涉及的景区都成功入选。我们认为，拥有5A景区的上市公司将拥有更强的市场话语权。从现实情况来看，景区等级越高，吸引的游客数量就算越多。因为5A景区推出后，将更清晰的把这些优质景区凸现出来，有利于市场更好的认识其资源价值。虽然发改委下过文件，对景区的门票提价作了严格限制，但还是给景区企业保留了提价空间和权利。在目前国内的旅游上市公司中，有些景区已经多年没有提价，我们认为晋升为5A级的景区将有更大的门票议价能力，通过门票提价以提升业绩。另外，景区级别提升后，随着游客数量的增加，相关索道游船的旅游相关服务也会从中受益。

　　2.3连锁酒店行业并购序幕拉开

　　从1997年我国第一个真正意义上的经济型连锁酒店品牌——锦江之星诞生至今，已经形成了三大阵营：第一大阵营是全国性的经济型酒店品牌，包括如家、锦江之星；第二大阵营是一些区域性的经济型酒店品牌，例如上海的莫泰168、广州7日酒店连锁、浙江新宇之星等；第三大阵营就是国际酒店管理集团，例如法国雅高的Ibis和美国Super8等。

　　经过近10年的发展，我国经济型酒店已经初具规模。目前排名前十的经济型酒店中已经出现了客房数量接近万家的锦江之星，饭店数量逾百家的如家等等，整个经济型酒店行业年平均增幅超过50%，可以说我国的经济型酒店进入了发展的黄金时期。

　　从国外经济型酒店发展历程来看，我国的经济型酒店未来发展也将呈现品牌化、标准化和集团化的趋势。继今年6月试水收购北京都市阳光连锁酒店的3间酒店后，国内最大的经济型酒店如家(HMIN.US)开始将目标投向更大规模的并购。10月22日，如家宣布以3.4亿元的总代价收购七斗星连锁酒店100%股权，而这也是近年来国内酒店行业最大的收购案。如家的掌门人孙坚先生预测，未来的18-24个月，中国经济型酒店将迎来整合潮。我们认为经济型酒店的并购序幕将由此拉开，新一轮的酒店资源整合即将来临。

　　目前我国的上市公司中有四家涉足经济型连锁酒店，从集团和品牌背景来看，我们更看好拥有20%锦江之星股权的锦江股份，锦江之星倚重其强大背景的集团品牌影响力和预订系统，优势显而易见；而万好万家，这家主营经济型酒店的上市公司虽然品牌影响力不及如家、速8，但却在浙江地区的影响力非常大，区域性优势明显，品牌酒店覆盖长三角地区，这些地方的往来商旅为万好万家提供了源源不断的客源，然而究竟谁能够借力资本市场平台，把握此中的机会，在此次整合狂潮中浪遏飞舟，我们将拭目以待。

　　2.4休假制度改革引发猜想

　　按照国务院的部署，为研究和完善国家法定节假日制度，国家有关部门组织开展了多方面工作：一是开展专题研究。对我国现行法定节假日安排运行情况、经济社会影响及国际上一些国家和地区节假日和休假制度安排进行了比较系统的专题研究；二是召开了多次座谈会，分别征求了一些全国和地方人大代表和政协委员，中央和地方有关部门、社会团体，有关专家学者和部分企业管理人员意见；三是较为广泛地进行了民意调查。通过有关网站进行问卷调查，在部分城市进行了电话调查。经过一年多的多方研究论证比较，国家法定节假日调整草案已于11月9日公布。调整的主要内容包括：1、国家法定节假日总天数增加1天，即由目前的10天增加到11天。2、对国家法定节假日时间安排进行调整：元旦放假1天不变；春节放假3天不变，但放假起始时间由农历年正月初一调整为除夕；“五一”国际劳动节由3天调整为1天，减少2天；“十一”国庆节放假3天不变；清明、端午、中秋增设为国家法定节假日，各放假1天(农历节日如遇闰月，以第一个月为休假日)3、允许周末上移下错，与法定节假日形成连休。此次国家法定节假日制度调整方案的拟订体现了以下原则：一是法定休假日天数要与经济社会发展阶段相适应；二是法定节假日安排要有利于弘扬和传承民族传统文化；三是节假日制度安排要尽量减少对经济社会运行影响和冲击；四是休假制度安排要体现社会公平，让全体公民共享经济社会发展的成果；五是法定节假日调整要充分考虑到国民旅游需求。此次国家法定节假日制度调整方案具有以下几个特点，一是国家法定节假日总天数增加1天，由原来的10天增加到11天，使广大居民得到更多的休息时间。二是增加清明、端午、中秋三个传统节日，增强了国家法定节假日的传统文化影响力，同时将春节放假的起始时间调整为除夕，更加符合广大群众的文化和生活需要。三是允许周末上移下错，与国家法定节假日形成两个七天的“黄金周”(春节和国庆节)和五个三天的“小长假”(元旦、清明、国际劳动节、端午、中秋)，增加了假日的次数，节假日的分布更加合理。四是通过法定节假日的调整和职工带薪休假规定的同步出台，既可满足广大人民群众的旅游要求，又可有效避免因出行过于集中对社会和经济造成的冲击，降低交通、安全、市场、环境、企业经营的压力，有利于广大群众开展假日期间的各种活动。五是国家将同步出台《职工带薪休假规定》，为全面落实职工休假权利提供法律保障，使广大职工可以更加人性化地安排家庭及个人生活。

　　我们认为，关于休假制度改革对旅游类上市公的影响要分开来看。从时间上，黄金周的改革在短期内可能会给旅游行业带来负面影响。因为对消费者来说,如果黄金周缩短至3、4天,其出游的决策必然受到影响。如果没有足够长的假期,消费者很可能将中远距离旅行改为短途旅行,甚至可能完全取消出游计划。2006年“五一”黄金周期间全国116个景区接待游客人数在5月4日之前处于较高水平,5日开始明显持续回落。这可能表明,绝大多数游客出游时间至少在3、4天,考虑回程则需要4、5天,部分远途游客所需时间可能更长。近年来,“黄金周”对旅游行业全年业绩贡献度不断走高,2006年春节、“五一”和“十一”三大黄金周,全国旅游人数和收入占全年比重分别达到23.5%和16.9%。目前各方面信息显示,黄金周制度改革主要是针对“五一”和“十一”黄金周,即使剔除春节黄金周的影响,2006年“五一”和“十一”黄金周旅游人数和收入占全年比重也分别达到了18.37%和10.76%。由于占比较高,如果黄金周制度改革,其对旅游行业的影响也必然不小。从旅游线路来看,拆分长假势必影响到长线景点,影响到西藏旅游、丽江旅游这样的内陆上市公司,而使得短线景点受益。

　　2.5旅游局文件指导上市公司未来发展方向

　　9月12日，国家旅游局发布了《国务院关于加快发展服务业的若干意见》，要求各省、自治区、直辖市旅游局(委)：准确把握我国旅游业面临的新形势新任务；全面贯彻科学发展观；加快完善旅游产业体系；推动旅游新业态新领域发展；大力提升旅游产业素质；不断优化旅游发展环境，以及营造有益于旅游业发展的舆论环境，在全社会形成关注旅游、支持旅游、参与旅游的浓厚氛围，促进旅游业持续健康、又好又快发展。

　　我们认为，此意见不仅说明了国家对于消费升级带动旅游业发展的重视，也表明国家愿意通过提升旅游产业的发展来带动国内的消费需求，同时更值得关注的是为今后国内旅游业的发展指出了方向。意见指出要“促进旅游新业态发展。推动科考旅游、探险旅游、游轮游艇、海洋旅游、网络预订、旅游传媒、汽车俱乐部等新兴业态发展。促进与现代生活方式紧密相关的生态旅游、康体旅游、温泉度假、滑雪旅游、高尔夫旅游、自驾车旅游发展。促进旅游装备制造业的科技创新，推动旅游饭店、旅游景区、旅游娱乐等领域的设施设备及旅游房车、游船游艇、高尔夫设施、滑雪装备、野营设施、安全装备的研发和生产。跟踪了解太空旅游、深海旅游等旅游新领域的发展。”而在众多旅游了上市公司中，我们看到华侨城的东部生态旅游项目，以及中青旅的遨游网预定项目和自驾车旅游项目都是国内较早的旅游新业态项目，公司的项目创新能力为今后的发展奠定了坚实的基础。

　　从上表中，我们看到自然景区类上市公司的净利润增长更具有长期的稳定性；虽然旅社类上市公司的净利润增长率位居榜首，但其主要原因是样本空间小，且首旅股份旗下的民族和京伦饭店装修后，业绩大幅提升所致，剔出这方面影响，自然景区类上市公司由于其资源的垄断性优势和不可复制性的特点，更容易吸引游客观光、休闲，游客数量的逐年平稳递增，是该子行业业绩平稳增长的保证；酒店类上市公司业绩参差不齐，我们看到集团化和品牌优势是业绩增长的关键，锦江股份作为集团酒店，是该行业的龙头企业，业绩位居榜首毫无悬念，相反，东方宾馆、新都酒店等单店经营的上市公司业绩则不尽如人意，可见，如果酒店类上市公司要想提升业绩，外延式增长是必经的途径；而旅社类上市公司中，中青旅自然首屈一指，优质的旅游服务，响亮的品牌，奠定了长期发展的基础；旅游运输类上市公司中，新股三特索道的成长性更是值得期待。其实，从上市公司的主营业务拆分情况来看，旅社类、景区类上市公司纷纷涉足酒店行业，在消费升级的带动下，上市公司不断延长其旅游服务的相关产业链条，我们大胆的预测，今后上市公司的发展也将步入综合性发展的轨道，依托景区资源或旅社客源，分享酒店的高毛利收益，不断完善吸收旅游相关服务业务，增加利润增长点。

　　从上表中，我们在考虑估值因素的时候，已经不仅仅将PE作为唯一指标，而是引入了PEG这个包含了公司增长性的估值指标。我们看到，很多上市公司虽然市盈率相对较低，但是由于成长性不够，才使得PEG比较高，相反，正因为有些公司具有高增长的预期才使得其享受了二级市场更高的PE，黄山旅游就是最典型的企业。因此，我们认为，此次综合参考PE和PEG两个指标来决定2008年的投资策略会更加客观。

　　4. 2008年投资策略围绕两条主线

　　4.1继续坚持价值投资

　　4.1.1内生性增长企业稳步发展

　　600054 黄山旅游

　　公司属于资源垄断性旅游企业。公司主业多元包括园林门票、索道、酒店和旅行社等，其中门票和索道业务是公司两大利润支柱。受黄山风景区每年接待游客人数增长的有利影响，公司酒店食宿、客运索道、旅游服务和园林门票四项业务收入每年都稳步上涨。2007年上半年，公司累计接待入山游客900,964人次，同比增长12%；境外游客75,276人次，同比增长33%；上半年完成营业收入4.1亿，同比增长18%；实现净利润7,414.91万，同比增长49%。每股收益0.151元，剔出增发股本摊薄后的影响，每股收益为0.163元，比去年同期实际增长8.7%。

　　黄山旅游已基本完成旅游景点资源的整合形成了门票、索道、酒店、旅游服务收入四项核心业务。8月初落实了定向增发方案，募集资金投向为云谷索道改建工程、黄山国际大酒店改扩建工程,以及新建黄山北大门五星级酒店。这些项目的建设将进一步拓展公司旅游相关业务发展空间,使公司向综合性旅游公司迈进了一大步。黄山市将投入6000万元，建设国际旅游目的地营销系统和完善的旅游公共服务体系，并通过推进旅游信息的共享，带动政府管理和服务信息化，逐步形成数字黄山的基本框架，到2010年，把黄山市建成国家旅游信息化城市，为黄山旅游创造了良好的外部环境。

　　我们对其07、08年EPS盈利预测为0.34元和0.55元，07年PEG为1.3，给与“增持”评级。

　　002033 丽江旅游

　　随着丽江交通条件的不断改善、度假接待条件日益完善，丽江度假旅游环境已日渐成熟。丽江旅游市场逐渐在由观光游向度假游转变，市场前景良好，由于目前丽江中高端度假型酒店缺乏，公司已经变更募集资金投向，同时计划非定向增发1200万股，用募集来的资金再次加大对世界遗产论坛中心的项目建设，预计08年10月完工；公司的云杉坪索道将停机3个月进行改造，改造后将大幅提升索道运力；公司的“昆明玉龙湾运动休闲主题社区”项目的成功将会改变公司单一经营索道的现状。

　　我们对其07、08年EPS盈利预测为0.56元和0.62元，给与“增持”评级。

　　600754 锦江股份

　　作为国内最大、知名的本土酒店管理公司，锦江股份具有突出的酒店管理品牌优势，在国内酒店管理市场上具有很强的竞争力。而且目前公司已成为亚洲最大的酒店管理公司，并荣获“2006年本土最佳酒店集团”，2006年在《HOTELS》的排名22位，较2005年上升7位，已成为名副其实的国内酒店管理龙头企业。奥运会、世博会的举办将进一步提升上海酒店房价和出租率，另外，长江证券成功实现借壳上市，以及管理层激励方案出台都将成为公司股价表现的重要催化剂。

　　我们预计2007-2008年EPS分别为0.42和0.52元。目前锦江股份处于行业估值洼地，我们看好公司中长期的发展，给与“增持”的投资评级。

　　4.2.2外延式扩张公司潜力无限

　　000069 华侨城A

　　作为一个志存高远的集团公司，将华侨城A作为旅游相关服务产业的整合平台后，将在商业运作模式、资本运作和自主创新方面取得更大的突破.华侨城公司将日益强化自己的核心竞争能力，并逐步打造中国旅游领军企业，因此将旅游、酒店、地产等优质资产的注入是集团资源的一种优化配置。华侨城酒店已经拥有4家主题酒店、20家经济型酒店，客房的总数已超过5000间、覆盖了北京、广州、深圳等全国8个重点城市。另外，随着深圳东部华侨城、北京华侨城、成都华侨城以及上海华侨城等多个大型综合性旅游项目的先后投资建设，华侨城集团以深圳珠三角为基地、长三角、环渤海湾以及西南区域为战略布局区域的“1+3”全国发展的战略地产格局已基本形成。在实施资产收购后，华侨城将完善“旅游＋房地产”的独特经营模式，增强企业的核心竞争力，实现公司未来平稳发展。集团此次资产注入可以达到增厚公司业绩的目的，从华侨城A今年半年报中可以看到，公司参股40%的深圳华侨城房地产在上半年共为其贡献了1.07亿元的投资收益，占其上半年净利润的85.96%。若集团将其所持剩余股权全部注入到上市公司，华侨城控股的经营业绩无疑将得到大幅提升。

　　华侨城集团在完成整体上市后，这种外延式扩张使得内在价值将得到巨大的提升，目前我们认为华侨城A短线存在交易集会，暂时给与“增持”评级，待审计评估工作结果公告后，我们将重新给出盈利预测和评级。

　　4.2奥运效应提升业绩

　　600258 首旅股份

　　公司公告拟公开增发A股

股票总量不超过2500万股(含2500万股)，募集资金用于：收购和平宾馆51%股权，以增资方式取得新侨饭店51%股权，收购前门饭店整体经营性资产及交纳土地出让金。如果公司公开增发股份募集资金吸收集团酒店资产顺利，那么整个酒店业务将从奥运会中直接受益，奥运期间对公司每股收益贡献约为0.13元。

　　我们预计2007-2008年EPS分别为0.46和0.7元。公司的五家星级酒店全部为北京奥组委指定酒店，同时公司的南山景区游客快速增长也为公司贡献可观的利润，对此我们给与“增持”的投资评级。

　　600138 中青旅

　　公司以旅行社业务为主干，酒店、景区等旅游相关业务为两翼的主体经营战略日渐清晰。旅游服务主业突出；乌镇景点经营状况良好，东西柵的差异化经营初见成效；山水酒店经营稳定，目前已经开业6家，年底有望达到10家，连锁型中端商务酒店将初具规模，其中北京08年有望达到3家，分享奥运盛宴。遨游网成为公司子公司后，公司将重点依托该平台，整合旅游、景点、酒店等资源的信息流通，谋求整体收益最大化；上海分部的定位更加清晰，公司前景更为广阔。公司上半年中标成为奥运期间奥组委宾客和新闻记者接待和旅游服务商，品牌效应和奥运概念将推动今后入境游的持续发展。

　　我们对其07、08年EPS盈利预测为0.51元和0.75元，07年08年PEG分别为1.1和1.3，给与“增持”评级。

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