煤炭行业：征收两金生产成本增加15元/吨

　　天相投顾 苏晓光

　　事件描述：

　　根据山西省政府11月20日下发的文件，今后山西煤炭企业要逐月上缴矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金，用于矿区自然、生态和地质环境的保护，矿破产企业职工的安置。其中，矿山环境恢复治理保证金的提取标准为原煤产量10元/吨；煤矿转产发展资金的提取标准为原煤产量5元/吨。两项费用均计入煤炭生产企业的生产成本。

　　评论：

　　1.矿山环境恢复治理保证金和煤矿转产发展资金的征收，是继今年三月份可持续发展基金政策出台以来，山西地区煤炭生产企业面临的又一次较大幅度的政策性成本上涨。在短期之内，该政策的实施将对山西地区煤炭企业的盈利能力产生一定的负面影响。但长久来看，随着增量成本向下游的转嫁，企业的盈利能力将会恢复，而我们认为这一过程将会比较顺利。

　　2.煤价高位运行，有利于成本转嫁。据我们统计的数据，1-11月份，我国动力煤市场平均价格上涨5.5%左右；无烟煤市场平均价格上涨4.26%；配精煤市场平均价格上涨6.4%；焦肥煤市场平均价格上涨7.7%。近一年以来，我国煤价基本保持高位运行，并稳步上涨。我们认为原因有三：一、得益于下游行业景气增长对煤炭的旺盛需求；二、资源价值得到重新认识，煤炭资源的稀缺性得到了集中体现；三、受到国际煤炭和石油等资源价格的有力支撑。我们认为，随着国家经济的发展，下游行业在未来两年景气度下降的可能性不大，将继续保持对煤炭的高需求。另外，作为不可再生资源，其稀缺程度将不断加剧，价格的上涨具有一定的必然性。在这样的背景下，煤炭企业通过提价成功实现成本转嫁是完全可以预期的。

　　3.“两金”制度的实施对落后产能可谓“雪上加霜”，将进一步加大山西省内对小产能和落后产能的淘汰力度，加快整合步伐。同时，在省内提高行业集中度，从而更加有效的提升大、中型企业的话语权。

　　4.从出台的时间来看，正逢大、中型企业与主要客户进行08年合同谈判期，这将有利于上游企业保护企业盈利能力，提高合同煤价格。近期在西山煤电与主要客户的谈判中，达成的意向是：焦精煤、肥精煤和瘦精美的价格分别上涨80元、100元和60元，上涨幅度分别达到13%、15%和11%。而以西山煤电07年中报的数据为基础，按原煤产量计，如果吨原煤成本增加15元，那么煤炭生产成本将增加12339.6万元，折合综合商品煤成本增长6.78%，远不及合同煤价格的上涨幅度。所以对西山煤电来说，此次“两金”的征收，并没有削弱公司明年合同煤的盈利能力。事实上，因为是从量而不是从价征收，“两金”费用对煤种价格本身较高的企业来说，影响较小。

　　5.从全国范围来看，山西省外煤炭价格将受益于此次“两金”制度的实施。在山西地区内的企业因“两金”征收，为保证盈利能力，煤炭价格将形成上升势头，而这种价格的上涨趋势，将会逐步扩散到全国范围，从而提升其他地区煤炭企业的盈利水平。我们维持中国神华、西山煤电、平煤天安、金牛能源、恒源煤电的“增持”评级。