国泰君安：在低市盈率周期性行业中选股

　　上周的组合调整比较成功，调入组合的东阿阿胶(000423)和建发股份(600153)取得不错的收益，而调出组合的深发展(000001)和昆明机床(600806)表现确实落后于大盘。

　　10月份银行信贷增速创了新高，与我们中期预测表现一致：即单纯提高利率并不能抑制全社会的投资冲动。以GDP增长指标考核政府成绩的大环境下，原来地方经济增长的瓶颈在于资金，所以招商引资是每个地方政府工作的重中之重，甚至检察院都能分配到招商引资指标，当央行担忧流动性过剩时，地方政府却在享受这场盛宴，如果“节能减排、可持续发展”的政策不具体落实到官员的考核指标上，那么“提高人均占有的资本量”就是地方政府之间又一轮的博弈，这场博弈绝对不是单纯的利率政策可以遏制的。

　　换一个角度看，流动性过剩其实是

中国经济发展的重大成果，现在全社会在利用这个成果迅速完成发达国家已有的实物资本积累，譬如美国的机场有上万个，而国内如火如荼的机场建设也不过300多个，这就是“提升人均资本量”，目前资本市场的泡沫，正好润滑和加速了全社会提升资本量的这个过程，所以，固定资产投资增速过快，GDP增长持续表现为投资拉动过大消费拉动不足。

　　如果不是受制于环境和资源，这样的增长在这个阶段来看，其实没有什么不好。而资源和环境的因素，那都是中央政府应该考虑的问题，在目前没有严厉措施的环境下，我们仍然看好明年的固定资产投资增速。而看好明年一季度信贷投放增速和

房地产投资增速，也是策略部的观点。既然如此，我们建议在钢铁、机械和化工等低市盈率的周期性行业中挑选品种，我们将鞍钢股份(000898)和烟台万华(600309)纳入组合，调出天通股份(600330)和中兴通讯(000063)。

　　对于中兴通讯(000063)我们将继续关注，12月份公司发行可分离债时会考虑是否重新纳入。

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