投资石油股应以防御为主

　　判断油价走势依然是决定石油股投资方向的主要因素。我们认为原油价格短期内难以判断。以美元实际购买力衡量，目前的价格还没有达到历史最高位置。美元走弱的趋势没有改变，继续做高油价的动力仍然存在。同时，巴西大陆架远岸区域发现80亿桶特大油田的消息对油价而言是一个长期利空，尽管这消息短期内对原油供求没有任何意义，但我们认为油价冲高回落的可能性在加大，投资炼油环节比投资勘探环节更安全。

　　国家发改委日前下发通知，自11月10日起，上游油气田供工业用户天然气出厂基准价格上调0.4元/立方米，各地可适当上调工业用和车用天然气的销售价格。这次调整主要针对天然气发电、天然气制甲醇和汽车油改气等项目，未涉及民用和商业领域。

　　中石油、中石化的用户结构中，符合提价规定的分别占34%、20%。我们测算下来，此次提价每月增加中石油、中石化EPS(每股收益)0.003元、0.001元，利好程度有限。

　　A股跟随H股回落

　　受港股直通车缓行与美国股市下跌的双重打击，港股近期大幅下跌。A股、H股价差拉大直接把国内石油行业拉进中期调整。

　　中石油A股短期估值依然偏高。中石油上市对中石化的挤出效应基本释放完毕，因此，仍可以用中石化A股对H股的溢价分析中石油。我们预计中石油短期股价还将振荡向下。

　　中石化H股继续调整空间有限，A股下行空间相应较小。目前，中石化A股今年的市盈率也跌到31倍左右，下行空间相应较小。

　　中海油服短期估值过高。公司处于景气上升周期，长期发展前景确定。在中石油上市后，中海油服的稀缺性已经不存在。用提高后的2008年EPS0.62元和45倍的市盈率估值，对应27.90元的目标价，短期估值过高。

　　海油工程在目前的价位上具有防御性。公司在过去三年实现了56%的净利润增速。我们预测2007年、2008年两年的增速将下降到30%左右。2009年以后公司又有很大的希望恢复到50%以上的增速。可以给予2008年35倍市盈率估值，对应的目标价为49元。目前的价位具有防御性。

　　(国泰君安 杨伟)