多因素交织有色板块跌跌不休

　　近期，铜、锌等有色金属商品期货价格连续下挫多因素交织有色板块跌跌不休。

　　武汉新兰德余凯

　　周四，沪指跌破5000点整数关口，在一片风声鹤唳的恐怖气氛中，有色金属板块再度充当了“毁人不倦”的空军司令。从盘面看，常铝股份、焦作万方、锌业股份、包钢稀土、云南铜业、锡业股份等有色金属股跌幅均超过9%，在它们的带动下，有色金属整体板块跌幅高达6.82%。粗略统计，云南铜业自10月8日至今跌幅已经高达48%、锡业股份自10月8日至今跌幅已经高达43%，其它相关品种的跌幅也非常之明显。

　　事实上，近段时间以来期货市场上有色金属的价格也是在连续大幅走低。有关资料显示，LME三个月期锌表现最差，已经自5月触及的4580美元高位回落一半以上。伦敦时间11月21日17∶00(北京时间11月22日01∶00)，三个月期锌收报2210美元，当日重挫5.3%；三个月期铜收盘报6520美元，较周二收盘下跌4%；三个月期铅报收2915美元，下挫4.4%；三个月期镍报收29695美元，当日下跌1.3%。

　　资源税调整成下跌导火索

　　据中华商务网消息，

国土资源部副部长汪民在矿业大会期间透露，新的资源税方案目前已经基本成熟。有关媒体披露，新的资源税方案将首先把原油、天然气、煤炭等资源，由现在的从量计征，提高到从价征收，并把原来不征收资源税的矿泉水等也列入资源税的征收范围。其次，是将矿产资源补偿费的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%，并将矿产资源使用补偿费的分成比例，改为中央和地方按2：8分成，从而加大地方的分成比例。

　　我们认为，如果本次资源税改得以实施，资源税在企业中的成本将会有一定提高，在短期内会对相关上市公司有一定压力。资源税从量计征变更为从价计征，意味着企业的经营成本会迅速提升，尤其是在矿产资源价格持续上涨的背景下更是如此。而税率的提高，则明显会增加资源类企业的钢性成本，盈利能力就会降低。但是需要指出的是，由于国内资源相对紧缺，资源产品的需求弹性较小，即使价格上涨，需求量也不会有很大下降，这就使得资源企业具有转嫁税负的客观基础。这一事实决定了企业要消化成本，必然更趋向于向下游转嫁的途径，因此，那些从事冶炼加工的上市公司负面影响会更大，典型的如西部材料、常铝股份、精诚铜业、高新张铜等。

　　美国次级债危机推波助澜

　　有关分析显示，11月份是美国次级债信贷利率转换的高峰期，原先2%-3%的优惠利率将转换为5%左右的现行利率。国次级债利率“重置”，对美国经济的影响到底有多大，还有待观察。由于金属下游消费，与建筑、交通、电力、钢铁、电子、化工等行业关系密切，整体消费量的大环境与宏观经济关系密切。因此，在主要经济体运行前景不明朗的阶段，很容易引发投资真对于未来全球经济减速、抑制金属消费的担忧。

　　美国次级债对其他行业的影响如果继续扩大的话，金融恐慌带来的价格下跌不可避免。现在是美国有色金属消费的淡季，美国需求下降产生的负面作用非常明显。按照以往惯例，今年年底有色金属价格可能会在底部震荡，明年春季，亚洲有色金属消费旺季来临的时候，全球有色金属价格才有可能止跌回稳。我们认为，在金融恐慌过后，供需关系的决定作用将在金属价格的稳定上产生影响。

　　供求关系比较微妙

　　在现货市场方面，自9月份以来，锌价持续走低。据监测，10月份国内1#锌平均价格为26208元/吨，较9月份下跌5.8%，同比下跌15.5%。国内电解铝价格在进入10月份后出现加速下滑的现象。据商务部监测，10月中旬铝锭A00平均价格为18971元/吨，同比下降11.2%。10月23日，国内铝锭A00平均价格为18475元/吨，创两年来的新低。

　　镍价在今年达到52100美元/吨之后，在5月中旬之后开始“飞流直下”。6月份伦敦LME官方现货月度平均价掉到了41700美元/吨，7月到了33400美元/吨，到了8月份更是到了27600美元/吨的谷底。

　　产成品价格的下跌，无疑会对部分资源股价格产生较大影响，给市场估值也会带来压力。根据数据统计分析，由于中国产量的增加，2007年中国精炼铜供应可能出现40万吨的过剩，这对国内铜价将造成较大压力，并抑制未来一段时间内的进口需求，从而影响全球的供需平衡。锌方面，中国精锌产量继续快速增长，将使全球性的锌供应明显增加，然而拉动锌需求的主要推动力———镀锌板产能目前并没有大幅度增长，因此锌的基本面正面临考验。铅方面，由于铅对环境污染较多，铅行业的发展一直受到产能制约的限制，铅精矿以及精铅产量增长速度缓慢，在下游需求快速增长的背景下，必然造成铅价暴涨。不过今年以来铅价已经上涨了125%，近期锌市的空头气氛正向铅价蔓延，铅价正向锌价靠拢，已跌破3000美元关口，达到两个多月来的最低位2938美元。而锡在产能不能有效放大的情况下，我国2007年到2008年有80多万吨新建镀锌板生产线投产，这将对锡价形成强有力的支撑。

　　高估值压力重重

　　从国际资源股的平均估值水平来看，作为周期性行业，市盈率一般在10-15倍之间，但A股资源股的平均动态市盈率达到了30倍以上。高估值下的资源股在大市调整之中，成为下跌急先锋，应该说是对前期高估值的一个纠正。市场首先要纠正的是资源股以储量来估值的不合理性，因为储量与可开采量是不同的概念，开采成本是另外一个必须估计的数值。其次是贵金属价格波动往往是长周期，因此在可开采年份里，价格波动幅度是极度惊人的，是不能用当期价格来估值的。和一般轻工制造业不同，资源企业的产能扩张是有限的。这意味着矿是要开采很长年份的，不同年份的价格是不同的。更需要注意的是10年后，20年后所产生的收入是要折成现值的，也就是要贴现的，贴现率是另一个需要把握的数值。

　　引发资源股高估值的另一个原因，即资产注入。近两年来，集团整体上市成为提高资源股估值的一个重要因素，如江西铜业、云南铜业等，造成股价大涨，有一些资产注入预期的资源股也跟随大涨，如五矿发展、中色股份等。在过高的估值面前，有资产注入的资源股也纷纷下跌。近期跌幅居前的锌业股份重组消息成了见光死的典型个案，投资者宜在未来一段时间内坚决回避类似品种。

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