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多因素交织有色板块跌跌不休

http://www.sina.com.cn 2007年11月23日 07:39 全景网络-证券时报

多因素交织有色板块跌跌不休

  近期,铜、锌等有色金属商品期货价格连续下挫多因素交织有色板块跌跌不休。

  武汉新兰德余凯

  周四,沪指跌破5000点整数关口,在一片风声鹤唳的恐怖气氛中,有色金属板块再度充当了“毁人不倦”的空军司令。从盘面看,常铝股份、焦作万方锌业股份包钢稀土云南铜业锡业股份等有色金属股跌幅均超过9%,在它们的带动下,有色金属整体板块跌幅高达6.82%。粗略统计,云南铜业自10月8日至今跌幅已经高达48%、锡业股份自10月8日至今跌幅已经高达43%,其它相关品种的跌幅也非常之明显。

  事实上,近段时间以来期货市场上有色金属的价格也是在连续大幅走低。有关资料显示,LME三个月期锌表现最差,已经自5月触及的4580美元高位回落一半以上。伦敦时间11月21日17∶00(北京时间11月22日01∶00),三个月期锌收报2210美元,当日重挫5.3%;三个月期铜收盘报6520美元,较周二收盘下跌4%;三个月期铅报收2915美元,下挫4.4%;三个月期镍报收29695美元,当日下跌1.3%。

  资源税调整成下跌导火索

  据中华商务网消息,

国土资源部副部长汪民在矿业大会期间透露,新的资源税方案目前已经基本成熟。有关媒体披露,新的资源税方案将首先把原油、天然气、煤炭等资源,由现在的从量计征,提高到从价征收,并把原来不征收资源税的矿泉水等也列入资源税的征收范围。其次,是将矿产资源补偿费的平均征收比率由目前的1.18%逐步提至3%,并将矿产资源使用补偿费的分成比例,改为中央和地方按2:8分成,从而加大地方的分成比例。

  我们认为,如果本次资源税改得以实施,资源税在企业中的成本将会有一定提高,在短期内会对相关上市公司有一定压力。资源税从量计征变更为从价计征,意味着企业的经营成本会迅速提升,尤其是在矿产资源价格持续上涨的背景下更是如此。而税率的提高,则明显会增加资源类企业的钢性成本,盈利能力就会降低。但是需要指出的是,由于国内资源相对紧缺,资源产品的需求弹性较小,即使价格上涨,需求量也不会有很大下降,这就使得资源企业具有转嫁税负的客观基础。这一事实决定了企业要消化成本,必然更趋向于向下游转嫁的途径,因此,那些从事冶炼加工的上市公司负面影响会更大,典型的如西部材料、常铝股份、精诚铜业、高新张铜等。

  美国次级债危机推波助澜

  有关分析显示,11月份是美国次级债信贷利率转换的高峰期,原先2%-3%的优惠利率将转换为5%左右的现行利率。国次级债利率“重置”,对美国经济的影响到底有多大,还有待观察。由于金属下游消费,与建筑、交通、电力、钢铁、电子、化工等行业关系密切,整体消费量的大环境与宏观经济关系密切。因此,在主要经济体运行前景不明朗的阶段,很容易引发投资真对于未来全球经济减速、抑制金属消费的担忧。

  美国次级债对其他行业的影响如果继续扩大的话,金融恐慌带来的价格下跌不可避免。现在是美国有色金属消费的淡季,美国需求下降产生的负面作用非常明显。按照以往惯例,今年年底有色金属价格可能会在底部震荡,明年春季,亚洲有色金属消费旺季来临的时候,全球有色金属价格才有可能止跌回稳。我们认为,在金融恐慌过后,供需关系的决定作用将在金属价格的稳定上产生影响。

  供求关系比较微妙

  在现货市场方面,自9月份以来,锌价持续走低。据监测,10月份国内1#锌平均价格为26208元/吨,较9月份下跌5.8%,同比下跌15.5%。国内电解铝价格在进入10月份后出现加速下滑的现象。据商务部监测,10月中旬铝锭A00平均价格为18971元/吨,同比下降11.2%。10月23日,国内铝锭A00平均价格为18475元/吨,创两年来的新低。

  镍价在今年达到52100美元/吨之后,在5月中旬之后开始“飞流直下”。6月份伦敦LME官方现货月度平均价掉到了41700美元/吨,7月到了33400美元/吨,到了8月份更是到了27600美元/吨的谷底。

  产成品价格的下跌,无疑会对部分资源股价格产生较大影响,给市场估值也会带来压力。根据数据统计分析,由于中国产量的增加,2007年中国精炼铜供应可能出现40万吨的过剩,这对国内铜价将造成较大压力,并抑制未来一段时间内的进口需求,从而影响全球的供需平衡。锌方面,中国精锌产量继续快速增长,将使全球性的锌供应明显增加,然而拉动锌需求的主要推动力———镀锌板产能目前并没有大幅度增长,因此锌的基本面正面临考验。铅方面,由于铅对环境污染较多,铅行业的发展一直受到产能制约的限制,铅精矿以及精铅产量增长速度缓慢,在下游需求快速增长的背景下,必然造成铅价暴涨。不过今年以来铅价已经上涨了125%,近期锌市的空头气氛正向铅价蔓延,铅价正向锌价靠拢,已跌破3000美元关口,达到两个多月来的最低位2938美元。而锡在产能不能有效放大的情况下,我国2007年到2008年有80多万吨新建镀锌板生产线投产,这将对锡价形成强有力的支撑。

  高估值压力重重

  从国际资源股的平均估值水平来看,作为周期性行业,市盈率一般在10-15倍之间,但A股资源股的平均动态市盈率达到了30倍以上。高估值下的资源股在大市调整之中,成为下跌急先锋,应该说是对前期高估值的一个纠正。市场首先要纠正的是资源股以储量来估值的不合理性,因为储量与可开采量是不同的概念,开采成本是另外一个必须估计的数值。其次是贵金属价格波动往往是长周期,因此在可开采年份里,价格波动幅度是极度惊人的,是不能用当期价格来估值的。和一般轻工制造业不同,资源企业的产能扩张是有限的。这意味着矿是要开采很长年份的,不同年份的价格是不同的。更需要注意的是10年后,20年后所产生的收入是要折成现值的,也就是要贴现的,贴现率是另一个需要把握的数值。

  引发资源股高估值的另一个原因,即资产注入。近两年来,集团整体上市成为提高资源股估值的一个重要因素,如江西铜业、云南铜业等,造成股价大涨,有一些资产注入预期的资源股也跟随大涨,如五矿发展中色股份等。在过高的估值面前,有资产注入的资源股也纷纷下跌。近期跌幅居前的锌业股份重组消息成了见光死的典型个案,投资者宜在未来一段时间内坚决回避类似品种。

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