汽车行业：开端良好 油价上涨影响有限

　　平安证券 余 兵

　　事项

　　10月全国汽车销售69.23万辆，同比增长20.12%。其中：乘用车销售49.69万辆，同比增长21.21%；商用车销售19.54万辆，同比增长17.42%。

　　平安观点

　　油价上涨对汽车产销有一定负面影响，但从历史情况看影响程度较小，对汽车股投资心理冲击大于实际影响。建议关注油价上涨对不同产品的结构性影响。

　　作为国民经济的主要支柱之一的汽车行业，在经济持续发展和消费需求不断扩大的背景下，将较长时间维持高速发展。

　　随着市场的开放程度的扩大，跨国厂商完全进入所带来的竞争让乘用车产业的生产集中度迅速下降。相对而言，前五家厂商的市场份额下降更为剧烈。自主品牌轿车市场份额逐步扩大，但前进过程中将面临外资品牌的阻击。

　　全年行业将保持良好景气，全年销量有望达到900万辆。维持行业“推荐”评级。

　　Ⅰ. 10月汽车行业产销及效益分析

　　i. 10月行业整体同比维持快速增长，汽车行业将维持高景气

　　10月全国汽车销售69.23万辆，同比增长20.12%。其中：乘用车销售49.69万辆，同比增长21.21%；商用车销售19.54万辆，同比增长17.42%。作为国民经济的主要支柱之一的汽车行业，在经济持续发展和消费需求不断扩大的背景下，将较长时间维持高速发展。

　　2007年前10个月累计销量已达715万辆，同比增长24.02%，继续保持高速增长。汽车行业四季度同比应仍将维持高增长，基本推动因素外的亮点有：上半年持续的产大于销所导致的库存增加，加上厂商、经销商的年终冲刺所进行的促销；截至10月，已有60多款新(改)款车集中上市，竞争日益激烈所导致的车价进一步下调刺激消费；明年部分订单将反映于今年年末统计数。如果市场环境没有重大改变，我们乐观预测今年全年的销量将达到900万辆。另外，明年行业整体很可能有15%以上的销售增长，则我国销量明年有望突破1000万辆大关。

　　ii.乘用车行业：主要厂家市场份额降低，市场竞争日益激烈

　　处于上升期的乘用车行业本月表现依然强劲。本月轿车销售36.46万辆，同比增长20.09%；MPV销售1.78万辆，同比增长26.76%；SUV销售3.09万辆，同比增长66.82%；交叉型乘用车销售8.36万辆，同比增长13.35%。

　　随着市场开放程度的扩大，跨国厂商陆续进入所带来的竞争让乘用车产业的生产集中度迅速下降。相对而言，前五家厂商的市场份额下降更为剧烈。国外品牌垄断局面的被打破更有利于我国汽车行业的长远发展。目前前五家、前十家厂商的市场份额仍有下降可能，但总体趋于稳定。

　　轿车仍是我国汽车行业发展主流

　　我们继续从上海车牌拍卖看轿车消费热度：2007年11月平均中标价已达到54317元。本月平安轿车消费指数为407。

　　2002年后国家工业化进程进一步加快，我国经济步入新一轮增长，汽车开始大量走入老百姓家庭。而私人用车以轿车车为主，发达工业国家的轿车销售量占汽车总销量的比例都比较高，例如德国和日本的比例均在85%以上。我国的比例从2003年的44.9%已经提升到2007年10月的53.19%，虽然有较大的增长，但和发达国家的水平仍有较大差距。因此，结合我国目前汽车行业的整体发展情况，我们认为轿车板块相对于行业整体的重要性将与日俱增。

　　另外，随着“产品为王”时代的到来，

性价比较高的日系轿车已经开始改变我国轿车板块的销售格局。02年轿车市场级别由欧美车系所垄断，而日系的市场占有率不到10%。07年1-10月的轿车累计数据来看，日系的销量基本等于欧美车系之和。

　　MPV前景看好

　　1-10月MPV销售18.31万辆，同比增长21.31%，增幅低于乘用车整体行业增速，且销售量在乘用车销售总量中占有仅为3.6%，低于2006年0.9个百分点。

　　今年我国汽车制造商在MPV市场有大量投入，前三季度国产MPV市场共有8款

新车推出，分别为福特Smax、

奇瑞开瑞、福田蒙派克、一汽吉林森、长安杰勋、奇瑞V2、郑州日产御軒以及克莱斯勒大捷龙。但今年多方面因素抑制MPV市场的销量：我国汽车消费者大多属于首次购车，对家庭用车的概念不深，轿车基本是首选；现阶段MPV市场以选择商务用车居多，而今年推出的几款新MPV则大部分为家庭用车，与市场需求有偏差，今年推出的3款主要MPV销量都不太理想。预计MPV全年销量将有24-25万辆。

　　在汽车行业整体向好的大环境下，加上消费者对家庭用车的逐步认可以及兼用型MPV的陆续投放(今年底到明年初约有6-8款新MPV推出市场，其中部分车型为国外高级MPV转为国内生产)，预计明年的MPV市场将会有较大增幅。

　　SUV仍然火热

　　1-10月SUV累计销售3.09万辆，同比增长53.24%，10月单月销售同比增长更达66.82%。在上月的投资策略报告中我们已经分析了今年SUV板块“井喷”的原因，由于这些因素没有改变，本月继续放量。值得我们关注的是出口SUV数量迅猛增长，1-9月我国累计出口SUV1.6万辆，同比巨幅增长288.5%。高增长率除了由于去年低基数的原因，还说明我国的汽车制造业已经取得一定成果，得到国际市场的肯定。我国出口的SUV以汽油发动机为主，1-9月共出口14629辆，占SUV出口总量的89.95%。

　　油价上涨对行业影响有限

　　国家发展和改革委员会决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元,93号汽油零售价每升提至5.34元。

　　从汽车购置及使用费用占汽车生命周期消费总支出的比例来看，我国汽车购置费占总支出的66%，而使用费只有22%左右。相比之下，国外使用费用比例明显较高。我国的费用情况与国外存在明显区别，这是国内油价上涨对汽车行业影响程度低于国外的原因，也是汽车价格下调对消费的刺激作用大于油价上涨对购买抑制作用的重要原因。

　　我们认为市场需求旺盛依然是主导因素：商用车受益国民经济发展；居民收入增长与个人资产增值促使购买力提升拉动乘用车消费。

　　建议关注对不同产品的结构性影。与市场前期判断不同的是，我们预计油价上涨对小排量经济型车影响大于大排量中高档轿车。此外，商用车用户具有部分使用成本转嫁能力。

　　总体而言，油价上涨对汽车股投资心理冲击大于实际影响。

　　iii.商用车行业：保持稳定较快增长

　　10月商用车市场保持稳定较快增长。其中：客车产销1.76万辆和1.83万辆，同比增长28.13%和43.24%；货车产销11.76万辆和12.25万辆，同比增长9.70%和12.87%；客车非完整车辆产销0.71万辆和0.69万辆，同比下降13.26%和13.89%；货车非完整车辆产销3.32万辆和3.41万辆，同比增长14.61%和21.07%；半挂牵引车产销1.54万辆和1.36万辆，同比增长79.43%和52.29%。

　　重卡市场仍然保持高位增长，增幅略有放缓。今年1~10月重卡累计生产416343辆，同比增长68.84%；销售412657辆，同比增长65.40%。

　　客车各品种市场需求增长依然明显，其中轻型客车累计销量超过去年全年。1~10月客车产销28.82万辆和28.58万辆，同比增长17.98%和19.30%。其中：大型客车产销4.11万辆和3.91万辆，同比增长19.89%和16.71%；中型客车产销5.79万辆和5.71万辆，同比增长12.36%和11.50%；轻型客车产销18.92万辆和18.96万辆，同比增长19.39%和22.44%。

　　iv.出口增长迅猛

　　今年前三季度汽车产品出口增速和总额大于进口：进口总值185.56亿美元，同比增长18.84%；出口总值288.81亿美元，同比增长40.83%。

　　值得注意的是，整车出口均价提高：出口量达41.39万辆，同比增长64.01%；出口创汇47.99亿美元，同比增长1.2倍。

　　v.延续上半年增速，3季度行业整体盈利水平稳步提升

　　2007年3季度汽车工业继续呈现良好发展态势，各主要经济指标有较大增幅，企业盈利水平显著。1～9月汽车工业重点企业(集团)累计实现利润总额461.75亿元，同比增长71.89%。

　　汽车市场的有序运行加上重点企业(集团)的成本费用的有效控制造就了行业利润大幅增长。

　　其中，庆铃公司、奇瑞公司、一汽集团和广州集团实现利润呈迅猛增长，分别为174.47%，139.98%，128.26%和121.60%。北京公司和重汽集团实现利润增长率均超过60%，分别为66.12%和64.37%。行业高景气度提升汽车板块投资价值。

　　Ⅲ重点公司动态点评

　　江淮汽车(600418)

　　11月18日江淮汽车推出了旗下首款自主品牌轿车“江淮宾悦”。江淮宾悦搭载5速手动变速箱，配备2.0L和2.4L两款发动机，6款车型售价分别从10.77万元至13.17万元。

　　平安观点：

　　江淮汽车主营的轻型载货汽车、MPV和客车底盘销量均处于国内领先地位，在学习吸收了合资企业的技术后自主开发了轿车产品。江淮宾悦与瑞鹰都面临市场激烈的竞争，市场接受还需要时间，短期内不会对公司业绩贡献不大。新产品所投入的研究开发费用以及设施建设转入固定资产，将增加企业的期间费用和计提折旧，影响公司业绩。我们认为汽车各子行业均会维持高速增长的势头，江淮汽车产品在相应的行业多处于领先地位，而且新开发的SUV和轿车具有一定市场竞争力，维持江淮汽车(600418)“强烈推荐”投资评级。

　　Ⅳ平安投资观点

　　作为国民经济主要支柱之一的汽车产业仍处于上升阶段，行业基本面近年内预计不会有重大变化，继续长期看好汽车行业的增长前景，维持行业整体“推荐”的建议。

　　处于热销阶段的乘用车板块存在投资空间，板块的龙头企业是我们关注的重点。其中，上海汽车的乘用车整车销量稳定，盈利能力不断增强，上海通用五菱、上海通用和上海大众占据10月乘用车销量排名前四位。公司的乘用车整车业务中长期发展前景潜力巨大，维持上海汽车(600104)“推荐”的投资评级。

　　国民经济发展带来全社会物流量较快增长及平均货运运距的延长，对运输工具的可靠性、持续性及稳定性方面提出更高要求，重卡较好地满足了物流业发展的需求。高速公路通车里程的增加为重卡提供施展舞台。重卡产品四季度仍将有较好表现。其中潍柴动力各项业务均呈现快速增长态势，吸收合并带来的管理效率提高和经营成本降低的积极效应显现，维持潍柴动力(000338)“推荐”的投资评级。

　　我国客车产品具有世界领先品质，国内外市场前景良好，而且年底客运效应将促使大中型客车另一产销高峰的到来。宇通客车是大中型行业龙头，在市场规模、品牌和销售服务等方面有一定优势，目前国内市场占有率稳固，海外市场拓展顺利。房地产业务将成为公司新的利润增长点。公司分红优厚，投资回报高。考虑公司行业龙头地位、较强的国际竞争力和业绩增长的稳定性及巨额投资收益，维持宇通客车(600066)“强烈推荐”的投资评级。客车行业龙头企业，业务涵盖大、中、轻型客车全系列产品，产销规模大。在客车制造领域具有良好品牌形象，市场营销能力较强，出口成为公司销量增长的重要驱动力量，维持金龙汽车(600686)“强烈推荐”的投资评级。

　　明年国Ⅲ标准将按期落实，博世DS销售业绩将迅猛提升，维持威孚高科(000581)“推荐”的投资评级。福耀玻璃继续扩大国内市场地方性布局，并继续拓展国外市场业务，规模效益明显，维持福耀玻璃(600660)“推荐”的投资评级。

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