煤炭行业：山西煤炭新增收取两金点评

　　国金证券 龚云华

　　投资要点

　　根据21日新闻报道，山西省政府11月20日下发的文件显示：今后山西省煤炭企业要逐月上交“矿山环境恢复治理保证金”和“煤矿转产发展资金”，用于矿区自然、生态和地质环境的保护，矿破产企业职工的安置。..考虑会计科目合并后，预计新增成本在10-12元/吨。

　　如果不考虑涨价对成本的覆盖和抵消，山西煤炭企业将因为增收“两金”而再次出现较大幅度的下滑。

　　我们预期：山西煤炭企业在2008年煤炭定价的重要时点上被征收“两金”，势必推高全国煤炭价格。

　　在目前煤炭处于“卖方市场”的情境下，煤炭企业具有很强的意愿和能力向下游转移成本。

　　一方面，我们判断：山西煤炭价格上涨幅度会覆盖并超过“两金”增加的成本；另一方面，推高全国煤炭价格后，短期内对山西外省企业仍旧更为有利。

　　值得强调的是：“两金”征收，对煤炭企业现金流不会产生大的负面影响，和“可持续发展基金”被上缴财政不同的是，本次被征收的“两金”均归企业所有，对企业解决环境治理、社会负担有相当积极的贡献。

　　我们建议：在成本利空释放后，更多地关注行业景气趋势和成本向下传导的能力。

　　重大事项：山西煤炭企业开始新增征收“两金”山西煤企将逐月上交“矿山环境恢复治理保证金”和“煤矿转产发展资金”

　　根据21日新闻报道，山西省政府11月20日下发的文件显示：今后山西省煤炭企业要逐月上交“矿山环境恢复治理保证金”和“煤矿转产发展资金”，用于矿区自然、生态和地质环境的保护，矿破产企业职工的安置。

　　山西省政府下发文件有2个：《山西省矿山环境恢复治理保证金提取使用管理办法》、《山西省煤矿转产发展资金提取使用管理办法》。

　　.2个试行文件规定：从事煤炭开采的各类企业在每月10日前，将上月的矿山环境恢复治理保证金储存到财政部门指定的账户，财政部门按企业分设二级明细，单独核算，利息一并计入本金归企业所有。矿山环境恢复治理保证金的提取标准为每吨原煤产量10元，按月提取。..煤矿转产发展资金的提取标准为每吨原煤产量5元，按月提取。原煤产量以征收煤炭可持续发展基金核定的产量为准。

　　“两金”用途：1)矿山环境恢复治理保证金将用于矿区生态环境和水资源保护；矿区废水、废气、废渣等污染源治理、废弃物综合利用；采矿引发的崩塌、滑坡、泥石流、地面塌陷、地裂缝等地质灾害的预防、治理及受灾村庄搬迁；矿区自然、生态和地质环境恢复等。

　　“两金”用途：2)转产发展资金的使用范围涉及破产企业的职工安置支出；煤矿转岗失业工人转产就业支出；自谋职业、自主创业转岗失业人员的创业补助支出；职工技能培训支出；发展资源延伸产业支出；其他社会保障支出等。

　　其它规定：对社会负担沉重、足额提取转产发展资金有困难的国有重点煤炭生产企业，我省将根据其盈利水平、矿山服务年限、矿山环境保护和生态恢复治理的实际情况，实行分年提取，在两年试点期内分年逐步提取到位，但第一年提取标准不得低于规定标准的50%。

　　分析与判断

　　实际合计增量成本将计少于15元/吨，对企业盈利影响不等

　　本次新增收的“两金”合计15元/吨，但实际增量成本合计来看，会少于15元/吨，主要原因是涉及到塌陷补偿、村庄搬迁等部分会计科目的合并。考虑会计科目合并后，预计新增成本在10-12元/吨。

　　如果不考虑涨价对成本的覆盖和抵消，山西煤炭企业将因为增收“两金”而再次出现较大幅度的下滑

　　由于“两金”按原煤产量征收，因此洗出损耗比率较大的公司收到的负面影响较大，煤炭销售价格高、附加值高的煤炭受影响程度较小。

　　从山西几家煤炭企业受到的负面影响程度排序来看，西山煤电、兰花科创受到的负面影响较小，潞安环能和国阳新能受到的影响较大。

　　成本上涨推升煤炭价格

　　上述测算显示，政策性成本上升，对煤炭企业利润的侵蚀会比较大。因此，在目前煤炭处于“卖方市场”的情境下，煤炭企业具有很强的意愿和能力向下游转移成本。

　　我们预期：山西煤炭企业在2008年煤炭定价的重要时点上被征收“两金”，势必推高全国煤炭价格。

　　一方面，我们判断：山西煤炭价格上涨幅度会覆盖并超过“两金”增加的成本；另一方面，推高全国煤炭价格后，短期内对山西外省企业仍旧更为有利。

　　值得强调的是：“两金”征收，对煤炭企业现金流不会产生大的负面影响，和“可持续发展基金”被上缴财政不同的是，本次被征收的“两金”均归企业所有，对企业解决环境治理、社会负担有相当积极的贡献。

　　利空之后，建议更多地关注行业景气趋势

　　就山西煤炭企业而言，2007年先后被征收可持续发展基金、环境治理保证金、煤矿转产发展资金，其盈利能力短期内有所下降，但长期来看，山西煤炭行业的发展基础得到了夯实。

　　我们建议：在成本利空释放后，更多地关注行业景气趋势和成本向下传导的能力。

　　近期建议重点关注：中国神华、西山煤电、潞安环能、开滦股份、国阳新能、恒源煤电。

　　1)行业地位与煤种地位：中国神华和西山煤电是最值得考虑的龙头公司，高附加值煤种更利于对抗成本上升

　　2)煤种和增长预期、有自身特殊优势的企业：潞安环能、开滦股份，潞安是有烟喷吹煤龙头，08年增长强劲；开滦股份2008年焦化业务进入一个见效的时间。

　　3)资产注入预期及比较优势：国阳新能、恒源煤电。从资源储备、煤炭产销总量对应的市值而言，国阳新能被相对低估严重，恒源煤电属于低基数高成长的公司。