风能行业：金风上市对哪些企业有影响

　　国金证券 张帅

　　事件：

　　11月20日，根据《发审委2007年第167次会议审核结果》，金风科技IPO通过；

　　金风科技上市对国内目前的风电企业将有较大的影响，主要体现在两方面：提升行业估值水平和更清晰地揭示行业盈利能力，而后者是我们更看重的；

　　金风上市对行业估值水平的提高主要体现在上市之后其估值水平预计将处于较高水平，对行业内可比公司存在重新估值的可能，但由于企业并未上市，具体影响需待上市之后分析。

　　20%的净利润率：重估整机厂的盈利能力，东方电机(东方锅炉)受益

　　金风上市对行业的最大影响体现在经营方面，使市场更清晰直观地了解风电企业的盈利能力；

　　金风科技2005年和2006年分别实现收入5亿元和15.24亿元，净利润分别是1.12亿元和3.2亿元，净利润率分别为22%和21%；根据公司的预测，2007年实现收入32.43亿元，净利润6亿元，净利润率19%；

　　金风科技20%左右的净利润率大大改变了市场对风电整机企业盈利能力低的原有印象，对我们判断其他风电整机企业的盈利能力大有帮助；

　　东方电机(东方锅炉)，即使按照11%的净利润率，其风电部分2009年净利润也有7.92亿元，合0.85元EPS，按照35到40倍PE，风电部分估值为30到34元，而这部分在以往是被大家忽略的。

　　随着国产化程度提高毛利率提高：未来两年兆瓦级风机毛利率有望继续提高

　　金风的机型从600KW到750KW和1.2MW以及现在为主流的1.5MW都有，从不同机型的盈利能力变化可以看出，国产化程度高的机型毛利率要高于新机型；

　　600KW机组是公司2004年和2005年的主要机型，其单位售价相对较低，而国产化比例高，成本控制亦比较好，以2004年为例，这一年国际大厂盈利普遍不佳，Vestas甚至亏损6100万欧元，而这一年金风的600KW机组毛利率达到25.2%；

　　随着国产化程度提高和生产运营经验的提高，到2007年底，公司预计将生产890台750KW机组，其毛利率预计将达到30%；

　　而目前的主流机型1.5MW机组2007年公司预计将生产80台，实现收入6.97亿元，但毛利率仅21.66%；

　　从金风600KW和750KW的毛利率变化情况可以看到，新机型毛利率相对较低，随着国产化程度的提高和产品逐渐成熟、规模提高，毛利率在不断提高，而售价降低并没有导致毛利率的下降。

　　对相关零部件企业的影响：湘电(600416.sh)、南高齿(0658.hk)

　　从金风的关键零部件供应商的名单中我们能够看到，齿轮箱方面南高齿是公司750KW齿轮箱的主要提供商，从运行来看基本稳定；

　　金风目前的1.5MW直驱风机运行良好，其技术来源为Vensys的Vensys62/1200和改造的Vensys62/1500，直驱风机的稳定运行对刚刚样机下线开始量产直驱电机的湘电股份是个正面的信息。