酒店旅游：进入价量齐升的黄金投资期

　　中金公司 吴丰树

　　投资要点:

　　酒店旅游行业进入“价量齐升”的黄金投资期。国内消费升级推动国内游的游客人次与人均花费同步增长，未来在观光游继续发展的同时，休闲度假游将逐步兴起；大国崛起带来入境游的总量增长(旅游外汇收入、入境人次和人均消费均保持增长)和结构改善(入境外国人占比提高、观光休闲占比提高)；人均收入提高和本币升值也导致出境游的快速发展。

　　奥运会及世博会的举办将加快入境游的发展并激发国内旅游消费热潮、全面提升旅游业发展水平，奥运会的举办将增强北京对国内外游客的吸引力，对北京游客的拉动作用有望持续数年。带薪休假制度的落实将长期利好旅游行业，并推动休闲度假旅游的兴起；“五一”黄金周的调整和法定传统节假日的增加有助于旅游行业健康发展，尤其是利好靠近客源地的景区类公司。

　　景区子行业的高景气度仍将继续、看好稀缺性景区龙头。现行体制下基于资源稀缺性的核心景区(黄山、峨眉山等)持续提价将不可避免(包括景区内的门票、索道、车船、酒店等价格)，景区子行业的高景气度将继续保持；在消费升级的过程中，景区公司通过深度开发“吃、住、行、游、购、娱”各要素、推广淡季游、休闲度假游等方式将获得更大的游客数量和客均消费的双重增长空间。

　　酒店子行业的景气分化、看好北京高星级酒店和经济型酒店龙头。酒店子行业的景气分化明显，传统低星级酒店面临经济型酒店的竞争，景气维持低位，看好在快速扩张中脱颖而出的经济型酒店龙头；

房地产的快速升值将提升酒店业的长期投资价值；上海高星级酒店的供给高峰提前到来，未来景气看淡；而奥运带来的旺盛需求将消化新增供给，北京高星级酒店的高景气度有望延续到奥运会之后，看好北京高星级酒店

房价和入住率同步提升带来的投资机会。

　　旅行社子行业的景气维持低位、在线旅游服务开辟一片蓝海。传统旅行社在新进入者不断涌现、行业过度分散和过度竞争的格局下，行业景气的全面反弹尚待时日，但是中青旅等行业龙头在行业整合中将占据主动地位，通过市场细分和差异化经营有望率先走出低谷；以携程、e龙为代表的在线旅游服务开辟一片蓝海，对旅行社行业的冲击和整合值得期待。

　　投资策略：重点把握稀缺性景区龙头和北京高星级酒店的投资机会。旅游行业已经进入“价量齐升”的

黄金投资期，未来业绩成长的确定性支持相对较高的短期估值，给予行业“推荐”的投资评级。建议重点把握稀缺性景区龙头在激励改善背景下游客人次和客均消费同步增长带来的投资机会，关注房地产快速升值和奥运景气给北京高星级酒店带来的房价和入住率双重提升的投资机会。

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