保险行业：人寿和平安10月保费收入

　　中金公司 周光

　　事件：

　　中国人寿和中国平安分别公布了截至10月份的中国会计准则下的保费收入。

　　评论

　　由于升息的环境仍将持续，很多寿险产品的吸引力仍在下降，中国人寿需要尽快推出新产品，否则保费收入增速不理想的状况可能还会持续一段时间。平安寿险在保持保费收入较快增长的情况下，需要加强投连险的管理，避免误导销售。

　　2007年前10个月，中国人寿共实现保费收入人民币1,701亿元，同比增长6.2%，其中10月份当月保费收入为114.59亿元，单月同比增长仅0.6%。

　　实际上，中国人寿自5月以来保费收入一直不理想。表1显示中国人寿自5月份以来保费收入增速一直不理想。

　　中国人寿保费收入不理想的原因是多方面的。首先是由于持续升息使很多寿险产品的吸引力下降，尤其是银行保险产品(即通过银行和邮局销售的寿险产品)，因为这些产品大都是保险期限短的趸缴产品，保险保障功能并不强，投保人看重的是收益率，和银行定期存款有很强的相似性。今年以来的持续升息使这些银保产品的吸引力大降。传统上银保产品的保费占中国人寿总保费收入的比重比较大，大约三分之一左右。这样，传统银保产品的销售不畅直接影响了中国人寿的保费收入增长率。

　　其次，中国人寿推出新产品的策略较为稳健和保守。目前中国的寿险市场主要有四大类产品：即所谓传统寿险、分红险、万能险和投资连接保险。现在最容易销售的是投资连接保险。由于和股市挂钩，投连险的投资收益率很高，对投保人很有吸引力。但对于寿险公司来说，投连产品的利润率低、稳定性差(未来现金流难以预测)、误导销售的风险高，而且如果

股票市场进入熊市，寿险公司的品牌和信誉可能受到负面影响。万能险的销售难度比投连险大，但比分红险和传统险小。万能险每月公布一次结算利率(即投保人所能获得的投资收益率)。为保持对银行

存款利率的优势以维持吸引力，万能险的结算利率也迅速上升，如平安万能险的结算利率已由今年一月份的3.45%显著上升至十月份的4.75%，而很多小公司的结算利率早已高达5-6%。分红险的特征是利润共享，即寿险公司和投保人分享超过预定利率(中国目前是2.50%)部分的投资收益率。分红险一年才公布一次分红的数额，而且不提供年化的收益率，所以透明度较差，目前我们估计分红险的实际返还给投保人的收益率(包括2.50%的固定部分)大约在4.0-4.5%之间，未来还应有进一步上升的要求。由于透明度差和实际收益率低，所以分红险的销售难度要大于万能险。但由于分红险包含更高的保险保障，所以能够吸引希望兼顾保险和投资的人群。传统险是目前利润率最高的险种，因为投保人只能获得最高不超过2.50%的收益率，无权参与分享寿险公司的投资收益，而现在寿险公司的实际收益率远高于2.50%。目前传统险的销售很困难，但实际上传统险的保险保障功能最强(如死亡赔付很高)，非常适合需要保障的消费者。

　　我们将上述四类保险的特征概括如下：

　　从表中我们可以看到，中国人寿的产品仍然集中在传统险和分红险上，利润率高但销售难度大。今年上半年以来小规模推出了万能险，但目前仍没有在全国大规模销售。中国人寿对投连险尤为谨慎，至今没有推出的明确时间表。由于升息的环境仍将持续，很多寿险产品的吸引力仍在下降，中国人寿需要尽快推出新产品，否则保费收入增速不理想的状况可能还会持续一段时间。

　　相比之下，平安寿险今年保费收入的增速要快。

　　平安寿险保费增长快的主要原因是历史上银行保险产品的比重较低(低于15%)，而且新产品的推出较及时。

　　平安寿险的产品计划要更积极。截至今年上半年，万能险已占到平安寿险新单保费收入的约45%(其余为分红险和传统险)。而自9月份以来，平安已在其银保渠道推出了投连险，并且从11月15日起代理人渠道也已有选择地销售投连险。

　　我们认为投连险的推出可能是一种趋势，因为市场确实有需求，而且其它国家的发展经验也有所验证。但由于其固有的缺点，投连险需要认真管理、仔细经营。平安寿险曾在2000年至2002年期间推出过投连险，结果是始乱终弃。由于代理人的误导销售(承诺或暗示很高的投资收益率)和后来股市的大幅下跌，平安寿险经历了业内著名的“投连风波”，即大批投保人要求退保和赔偿损失。所以从销售的风险来说，投连险一定要避免误导销售，要让投保人清清楚楚地明白投资风险要由自己来承担，而且相比基金，投保人还要承担高得多的费用(因为要支付高额的代理人佣金)。从保险公司的角度来说，一定要想清楚推投连险的作用和目的。我们认为目前投连险可以和应该用来替代已经销售困难的银保产品，而不应该用来侵蚀分红险和万能险的销售，否则就是舍本逐末。所以总的来说，我们赞成投连险的销售，但是必须严格管理，避免误导销售，同时最重要的，投连险不应成为主要险种，只应是个有效补充。

　　平安投连险的推出是经过深思熟虑的。由于已经有过前车之鉴，我们相信平安寿险的管理层应该能够充分认识到投连险的潜在风险，从而在代理人培训、渠道选择、目标客户选择、避免侵蚀其他产品方面有较充分的准备。

　　但由于投连险的固有缺点，这些问题不可能完全解决，所以我们对平安投连险的推出持谨慎乐观的态度，但将关注其发展。

　　目前很多小的寿险公司在主推投连险(由于缺乏品牌号召力和销售能力，其传统险、分红险和万能险的销售非常困难)，而且保费收入增长很快，我们对他们的管理能力并不乐观。

　　受惠于交强险的实施和保监会对财险费率的监管，平安财险也保持了快速的增长势头。但相比寿险业务，平安财险的规模和利润都小的多，估值的贡献也比较有限。

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