保险行业：人寿和平安保费收入快评

　　平安证券 童成墩

　　事项：

　　中国人寿(601628)发布保费收入公告：2007年1月1日至2007年10月31日期间之未经审计累计原保险保费收入约为人民币1,701亿元。

　　中国平安(601318)发布保费收入公告：公司子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2007年月1月1日至2007年10月31日期间的累计原保险保费收入，分别为人民币6,519,213万元、人民币1,791,974万元、人民币148万元及人民币5,547万元。

　　平安观点：

　　中国人寿1-10月份累计保费收入同比增长6.24%，延续“前高后低”走势。

　　从单月规模来看，符合公司一贯的业务节奏。10月份实现保费收入114.6亿元，明显低于9月份单月153.3亿元的规模。由于年初效应和季末效应，公司上半年业务增长快于下半年(公司上半年重保费规模，下半年重结构调整)，3月份、6月份和9月份明显高于同一季度其他月份，具有清晰的业务节奏。我们分析，公司月份累计保费收入增速持续走低主要原因是：产品期限更替，部分5年期产品续期缴费期结束。我们预测，剔出新会计准则追溯调整因素，公司全年保费有望增长8%。

　　鉴于公司业务发展平稳，投资浮盈充裕，我们预测中国会计准则下2007年和2008年每股收益分别为1.15元和1.51元，香港会计准则下2007年和2008年每股收益分别为1.52元和1.84元。以香港会计准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为34.1倍、6.8倍和5.4倍，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为4.46倍。我们坚持认为，中国寿险行业正站在上升周期的起点上，中国人寿作为全国最大寿险公司，将最大限度地分享行业成长果实，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　中国平安1-10月份累计保费收入同比增长15.38%，累计保费增速继续回升。

　　原有业务平稳增长，新增投连迅速拉动。公司寿险1-10月份累计原保费收入同比增长15.38%，延续了自7月份以来增速逐步回升趋势(1-6月份同比增长仅为13.13%，为今年的最低点)。从单月规模看，5、6、7、8、9、10与上年分别同比增长-10.35%、12.46%、16.55%、14.52%、27.51%、20.15%，由此可以见平安寿险保费的增长特征：扣除因06年5月份统计口径调整造成的今年5月份的一次性负增长因素，自6月份起公司单月保费收入持续稳定增长。9月份起因银保渠道投连险的推出，单月保费增速明显加快，寿险月份累计保费增速继续回升而且略有加速。

　　公司产险1-10月份累计原保费同比增长26.81%，增速有所下降。我们认为，增速下降的主要原因是交强险实施导致的第一年快速增长期(2006年7月-2007年6月)结束。

　　平安健康险和平安养老险规模尚小，但平安养老险以专业性优势赢得了较高的市场认同度。今年以来与包括联想集团、海尔集团、红塔集团、红云烟草集团、云南铜业集团、淮南矿业集团在内的一些大型企业签下大单。三季度，平安养老险占市场份额60%以上，平安

　　鉴于公司保费收入稳定增长，综合业务架构优势日益突出，我们预测中国会计准则下公司2007年和2008年每股收益分别为2.12元和2.96元，国际财务会计准则下公司2007年和2008年每股收益分别为2.46元和3.03元。以国际财务会计准则预测数据和昨日收盘价计算的2008年PE、PB和P/EV分别为38.9倍、6.5倍和5.3倍，经过贴现率10%和投资回报率6.35%假设调整后，公司P/EV为3.6倍。我们认为，中国平安有望实现超越行业平均的盈利增长速度，未来六个月有望持续跑赢大盘，维持“强烈推荐”的投资评级。