石化行业：多重因素推动油价不断创新高

　　国信证券 李晨

　　美元疲软、美伊局势紧张等多重因素推动油价不断创历史新高

　　10月，受美元走弱、美伊局势紧张、伊边境动乱、美国新增就业人数超预期、原油库存达两年低位等因素的影响，国际油价因此大幅上涨，不断创出新高。BRENT、WTI、DUBAI均价分别为82.9、85.9、77.1美元/桶，环比涨幅分别7.4%、7.9%、5.3%。我们认为，由于美国持续走软和冬季需求即将来临，而资本市场的资金流入原油期货市场，可能推动油价继续创出新高。伊朗局势、非洲地区、中东地区的政治波动和冬季寒冷天气的因素，油价短期内大幅波动的可能存在。

　　原油价格上涨&冬季需求旺盛预期促国际成品油价格创历史新高

　　10月，受原油价格不断创出历史新高，逼近100元/桶的前提下，加之冬季需求可能比较旺盛的预期，推动国外成品油价格大幅上涨，也是不断创出历史新高，汽油价格超过100美元/桶，柴油价格超过108美元/桶。我们认为，在冬季需求旺季即将来临的时候，原油价格不断创出新高，加之市场炒作、炼厂事故、库存波动等因素的影响，可能推动成品油价格在未来三个月持续走强。

　　10月国内成品油价格稳定，11月三种成品油价格上调500元/吨

　　10月，国内成品油价格维持稳定。11月1日，在国际原油价格、成品油价格不断创历史新高的前提下，发改委上调汽油、柴油、煤油的价格，上调幅度为500元/吨。

　　三种成品油价格上调，一定程度上缓解了原油价格上涨带来的炼油板块的成本上涨压力，但是相对于大幅上涨的原油价格来看，调整幅度相对较小。

　　需求低迷主导

　　10月，虽然原油价格、石脑油价格新高迭出，但是下游烯烃类化工产品受各自市场不同的供需状况影响，产品价格出现分化，总体在需求低迷的带动下略有下跌。我们认为市场持续的需求状态将决定未来价格的走势。10月，芳烃类产品在成本上升、下游市场需求低迷、开工率下降的影响下，价格略有下降。我们认为在市场需求总体相对平淡的影响下，未来价格大幅上涨的可能性较小。

　　持续降雨影响割胶和运输，天胶价格上涨；合成橡胶价格盘整

　　10月，由于月初主要产胶区泰国、马来西亚北部出现了持续降雨天气，阻碍割胶和交通运输，同时印尼南部产区处于冬季落叶期，也使得其天胶产量出现下滑；天然橡胶的供应因此大幅减少，价格大幅上涨；海南天然橡胶月均价为21028元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨7.3%。在原油价格下降和天胶价格上涨综合影响下，合成橡胶价格盘整。齐鲁石化丁苯橡胶1502为15328元/吨，环比上升3.9%；与石脑油的价差扩大约3.9%。

　　多重因素推动油价不断创历史新高

　　美元疲软、美伊局势紧张等多重因素推动油价不断创历史新高

　　10月，受美元走弱、美伊局势紧张、伊边境动乱、美国新增就业人数超预期、原油库存达两年低位等因素的影响，国际油价因此大幅上涨，不断创出新高。

　　BRENT、WTI、DUBAI均价分别为82.9美元/桶、85.9美元/桶、77.1美元/桶，环比涨幅分别7.4%、7.9%、5.3%。

　　我们认为，由于美国持续走软和冬季需求即将来临，而资本市场的资金流入原油期货市场，可能推动油价继续创出新高。伊朗局势、非洲地区、中东地区的政治波动和冬季寒冷天气的因素，油价短期内大幅波动的可能存在。

　　另外，由于美国次优级房贷危机导致的资本市场损失可能影响经济的长远发展，带来的原油需求方面的利空是比较长期和强势的，原油价格可能会长期受到影响。

　　11月8日，三种油价分别为93.1美元/桶、95.5美元/桶、88.2美元/桶。

　　国内油价环比上涨11.4%；原油进口依存度提高

　　10月，国内胜利油田原油均价为66.3美元/桶，环比上涨11.4%，同比上涨2.1%。11月8日，胜利原油价格为76. 9美元/桶。

　　1-9月我国原油进口量达124.1百万吨，同比增长达13.6%，创历史同期记录。9月，我国原油进口13.7百万吨，环比下降2.8%，同比增长1.5%。

　　1-9月我国原油出口量为2.4百万吨，同比下降44.4%。9月，我国原油出口0.2百万吨，环比下降31.0%，同比增长53.9%。

　　随着我国原油表观消费量的迅速增长，原油国内生产的增长缓慢，原油进口增加，出口减少。原油进口依存度提高，将是一个必然的现象。

　　国外成品油价格创新高，国内价格上调

　　原油价格上涨&冬季需求旺盛预期促国际成品油价格创历史新高

　　10月，受原油价格不断创出历史新高，逼近100元/桶的前提下，加之冬季需求可能比较旺盛的预期，推动国外成品油价格大幅上涨，也是不断创出历史新高，汽油价格超过100美元/桶，柴油价格超过108美元/桶。

　　新加坡市场：92#无铅汽油均价为87.5美元/桶，环比上涨7.5%，同比上涨46.4%；REG0.5%柴油均价为95.1美元/桶，环比上涨4.8%，同比上涨37.3%；石脑油均价为80.7美元/桶，环比上涨7.2%，同比上涨44.2%。

　　我们认为，在冬季需求旺季即将来临的时候，原油价格不断创出新高，加之市场炒作、炼厂事故、库存波动等因素的影响，可能推动成品油价格在未来三个月持续走强。

　　11月8日新加坡市场：92#无铅汽油价格为100.5美元/桶，REG0.5%柴油价格为108.4美元/桶，石脑油价格为91.5美元/桶。

　　10月国内成品油价格稳定，11月三种成品油价格上调500元/吨

　　10月，国内成品油价格维持稳定。中石化的汽油批发价为5975元/吨，环比不变，同比下降3.8%；柴油批发价为5350元/吨，环比不变，同比下降0.05%。

　　石脑油出厂价格为6200元/吨，环比上涨3.9%，同比上涨17.6%。

　　11月1日，在国际原油价格、成品油价格不断创历史新高的前提下，发改委上调汽油、柴油、煤油的价格，上调幅度为500元/吨。中石化上海批发市场价格：90#汽油为6475元/吨，0#柴油为6010元/吨。中石化长岭石化石脑油出厂价格为6620元/吨。

　　三种成品油价格上调，对于中国石化、中国石油两大公司来说是个利好因素，一定程度上缓解了原油价格上涨带来的炼油板块的成本上涨压力，但是相对于大幅上涨的原油价格来看，调整幅度相对较小。

　　对于新的成品油定价机制，我们认为新机制的推出可能需要对炼油成本、合理利润有更多方面的论证，与成本挂钩的新机制可能已经在主要炼厂实施，但何时能推出则要企业、到政府等各方面要求达到平衡。

　　需求低迷主导化工产品价格下跌

　　需求低迷主导国内烯烃产品价格总体略有下跌

　　10月，虽然原油价格、石脑油价格新高迭出，但是下游烯烃类化工产品受各自市场不同的供需状况影响，产品价格出现分化，总体在需求低迷的带动下略有下跌。我们认为市场持续的需求状态将决定未来价格的走势。

　　10月，亚洲乙烯受乙烯生产装置复工及下游衍生品部分装置故障的影响，价格大幅下跌。乙烯月均价(台湾进口完税价)为10869元/吨，环比下降6.3%，乙烯-石脑油价差缩小17.1%。乙烯价格经过两个月的走低之后，受原油价格高位的影响，未来成本上升或将推动乙烯价格上涨。

　　10月，国内聚乙烯(PE)受成本上升、中间商库存较少、下游需求较紧张的影响，价格略有上涨。HDPE的价格为12733元/吨，环比上升3.3%；HDPE-石脑油价差扩大2.8%。LDPE受前期价格上涨过快和下游需求低迷的影响，价格为13000元/吨，环比下降0.3%；LDPE-石脑油价差缩小3.8%。我们预计，受后期受国内市场整体气氛持续低迷，商家心态起伏不定；只期待下游整体需求能够有所转变，国内价格可能会因此会随成本上升走出较好的态势。

　　聚丙烯(PP)受下游需求疲软压制、接货量一般的影响，价格处于盘整状态。PP(杨子石化s700)出厂均价为12050元/吨；PP-石脑油价差缩小3.8%。

　　我们认为PP价格上涨的关键在于市场流通，如果需求没有量方面的转变，PP市场将会继续盘整；不过受成本的推动，下调空间也不大。

　　聚氯乙烯(PVC)受外盘价格走低、供给充裕、需求低迷的影响，国内价格下跌。目前价格为7828元/吨，环比下降2.2%。PVC-石脑油价差缩小19.8%。

　　我们预计价格上升的动力主要来源于需求的上升。

　　市场低迷、开工率下降带动芳烃类产品价格下跌

　　10月，芳烃类产品在成本上升、下游市场需求低迷、开工率下降的影响下，价格略有下降。我们认为在市场需求总体相对平淡的影响下，未来价格大幅上涨的可能性较小。

　　齐鲁石化PX在成本上升和下游PTA市场低迷的影响下，很多装置检修或者低负荷运转，导致价格下跌为10344元/吨，跌幅为2.0%；PX-石脑油价差缩小9.6%。由于总体下游行业受成本上升的压制，对上游需求继续上升的动力不足，而成本有不断上涨，PX未来价格可能主要取决于下游需求的强弱。

　　杨子石化的PTA的价格平稳为8900元/吨；PTA-石脑油价差缩小7.9%。聚酯切片(全消光长丝级，上海石化)PET受行业经营情况普遍不错、库存维持较低水平、开工率较高等因素的影响，价格略有上调为12100元/吨，涨幅为3.0%，PET-石脑油价差扩大2.1%。

　　持续降雨影响割胶和运输，天胶价格上涨；合成橡胶价格盘整

　　10月，由于月初主要产胶区泰国、马来西亚北部出现了持续降雨天气，阻碍割胶和交通运输，同时印尼南部产区处于冬季落叶期，也使得其天胶产量出现下滑；天然橡胶的供应因此大幅减少，价格大幅上涨；同时受国内轮胎行业产销两旺的影响，国内需求上升，现货价格上涨。海南天然橡胶月均价为21028元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨7.3%。因现在国内的海南、云南为割胶期，主要产胶地区没有受到台风太大的影响，显示出较好的供应情况，国内供给需求紧张的状态相对较弱。

　　10月，在原油价格下降和天胶价格上涨综合影响下，合成橡胶价格盘整。

　　齐鲁石化丁苯橡胶1502为15328元/吨，环比上升3.9%；与石脑油的价差扩大约3.9%。

　　国内外汽油、柴油的价差变化

　　国内外汽油价格比较：06/12到07/11，国内汽油价格上调，涨幅为13.6%，目前价格为6475元/吨(中石化上海90#汽油批发价)；同期，国际汽油价格大幅上涨，涨幅为49.8%，目前价格为99美元/桶(新加坡92号无铅汽油)，进口完税价为7959元/吨；国内外汽油的价差达到1484元/吨。

　　国内外柴油价格比较：06/12到07/11，国内柴油价格上调，涨幅为10.7%，目前价格为6010元/吨(中石化上海0#柴油批发价)；同期，国际柴油价格大幅上涨，涨幅为50.6%，目前价格为106美元/桶(新加坡Reg0.5%号柴油)，进口完税价为7296元/吨；国内外柴油的价差达到1286元/吨，而06年底国内外柴油的这个价差为-400元/吨。

　　由于国际成品油价格上涨幅度较大，国内成品油价格上调并没有缩小两者之间的差距。