电力行业：供需拐点不构成投资充分理由

　　华泰证券 张仲华

　　事件：

　　近日，国家电网公司发布了《2007年全国电力市场分析预测(秋季)报告》，该报告分为五个部分，主要对2007年行业运行特点进行总结，并对2008～2010行业供需进行了数量分析与预测。报告核心观点、数据如下：

　　2007年全年用电量将保持较高增速，新投产装机容量再创历史新高。预计全国全社会用电量为3.26万亿千瓦时，同比增长15.0%，全年投产发电装机1.1亿～1.2亿千瓦，超过2006年水平。考虑关停小火电机组因素后，至07年底我国发电装机容量将达到7.2亿千瓦左右，同比增长16.1%。2007年，全国发电设备利用小时数将降至5035小时，同比下降186小时；

　　2008年电力需求增速略有回落，年底发电装机将突破8亿千瓦。全国电力需求增速为13.5%，全社会用电量达到3.7万亿千瓦时，至08年底我国发电装机容量将达到8亿千瓦，同比增长11.3%。2008年全国电力供需总体平衡，发电设备利用小时数为4974小时，同比下降61小时；

　　2009～2010年电力供应和需求将保持较快增长，预计至2010年全国全社会用电量达到4.5万亿千瓦时左右，新投产发电装机容量分别为8600、8500万千瓦，到2010年底，全国装机容量将达到9.5亿千瓦，2009～2010年均增速约8.6%。全国电力供需总体平衡。华北、华东、南方电网电力供需基本平衡，华中、东北、西北电网电力总体富余。由于“十一五”后三年装机增长速度略低于电力需求增长速度，2009～2010年发电设备利用小时将有所上升，但总体仍处于合理范内。2009年，全国发电设备利用小时数为5005小时，同比上升31小时；2010年，全国发电设备利用小时数为5022小时，同比上升17小时；

　　市场观点：2008年将迎来行业“拐点”

　　目前市场对行业未来供需关系发展趋势多持乐观态度，由于2007年发电量增速超预期，因此多数机构预测2008年电力行业机组利用小时数下降趋势将企稳，未来几年利用小时数将进入上升通道，行业从而迎来新的景气周期。

　　华泰分析：2008～2010年行业供需关系将基本处于动态平衡

　　在四季度投资策略报告中我们曾对“十一五”后三年行业供需进行过数量分析，结合近期我们收集整理的一些数据，对行业未来三年的供需预测如下：用电量预测：至2010年全社会用电量将达到4.4～4.6万亿千瓦时..弹性系数法：“十五”期间电力需求增长速度明显高于经济增长速度,电力消费弹性系数平均值达到1.36。预计2007年约为1.30，未来三年电力消费弹性系数仍将继续保持在1以上，按照高、中、低三个方案分析预测,预计至2010年全社会用电量将达到4.40～4.56万亿千瓦时。

　　用电量增量法：从2001年起年用电量净增量呈现逐年递增态势，“十五”期间平均年增量为2261.2亿千瓦时。2006年创历史新高达到3476亿千瓦时，预计07年增量将突破4000亿千瓦时，按照高、中、低三个方案对2008～2010用电量进行预测,预计至2010年全社会用电量将达到4.36～4.58万亿千瓦时,年均增长速度在11.5%左右。

　　装机容量预测：截止到9月底，全国发电装机容量已达6.8亿千瓦，小机组关停1000万千瓦目标提前两个月完成，预计全年实际新增装机容量将超过1亿千瓦。

　　结合国家统计局电力行业固定资产投资统计数据，以及国内三大电力设备集团排产计划(2007年发电机排产8678.1万千瓦，电站汽轮机排产9079.6万千瓦)，预计未来几年新增装机容量将继续保持较高水平，考虑小机组关停影响，按照高、中、低三种方案分析，预计至“十一五”末我国装机容量将达9.22～9.67亿千瓦。

　　供需关系：2007年全国范围内电力供需紧张关系已出现明显改观，机组利用小时数下降趋势放缓，未来几年用电量增速将略高于装机容量增速，但我们应当看到两者增速差远远小于2000-2003阶段，因此机组利用小时数难以出现大幅回升。

　　结论：供需“拐点”尚不构成行业投资充分理由

　　国网公司市场分析报告与我们此前的预测基本一致，总体判断，预计未来三年行业供需关系将基本保持动态平衡状态，行业迎来机组利用小时数大幅回升的可能性不大，因此供需“拐点”并不构成行业投资的充分理由，我们认为资产注入、资产整合仍将是未来一段时期内电力行业的投资主线。