银行业：贷款续升 存款活期化倾向依旧

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　1.贷款增速继续攀升，存款活期化倾向依旧

　　1.1. M1增速继续远高于M2，存款活期化倾向不减

　　1.2.贷款同比增速继续攀升，信贷紧缩压力徒增

　　1.3.居民户贷款新增占比回落

　　1.4.存款大幅减少源自申购新股资金分流

　　2.通胀压力增大，人民币加速升值

　　2.1.外贸顺差创新高，CPI高企

　　2.2.人民币加速升值

　　3.法定存款准备金率创历史新高，边际负面影响逐渐显现

　　4.上市公司最新动态：前3季度银行业净利润大增超六成此外，上市银行积极探索综合经营，加大创新力度，拓展中间业务，扩大经营网点(参附表2)。

　　5.银行股评级及重点公司推荐

　　5.1.从长期看，继续维持对银行股长期增持评级。

　　这是因为：银行股具有强劲的增长驱动因素。

　　其次，人民币明显加快升值、银行综合经营趋势明朗化、明年两税合并和工资税前抵扣幅度加大以及资本市场溢出效应等均将使银行受益。

　　第三，近期市场预期股指期货最迟在12月末推出，对银行股来说仍是有力的支撑。

　　第四，目前银行股2008动态PE大致在24-31倍，基本合理。

　　5.2.近期看，银行股经过短期调整后，仍有一波上攻机会。

　　前一期银行股走势点评中，我们曾指出“银行股短期调整的可能性增大；即使调整，其幅度仍有限，在10%以内”。

　　目前，我们继续维持这一看法，我们认为，银行股经过短期调整后，仍有一波上攻的机会。至于调整时间的长短，一定程度上取决于政策调控，具有不确定性。

　　导致银行股调整的主因——货币政策进一步紧缩其次，由于CPI走高(10月份高达6.5%)，加息预期增强。且管理层有可能在下一步加息时适当收窄银行净利差。

　　5.3.银行个股推荐从基本面和估值优势两方面看，仍重点推荐：

　　股份制银行：深发展、招行、浦发、民生、兴业；国有大行：建行、工行、交行、中行；

　　1.贷款增速继续攀升，存款活期化倾向依旧

　　1.1. M1增速继续远高于M2，存款活期化倾向不减

　　2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元,同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53个百分点，比上月末高0.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元,同比增长22.21%，增幅比上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14个百分点

　　1.2.贷款同比增速继续攀升，信贷紧缩压力徒增

　　10月末，金融机构本外币各项贷款余额27.62万亿元，同比增长18.02%，增幅比比上月末高0.68个百分点，部分原因也是因为去年同期环比增长较低所致。

　　1-10月份金融机构人民币各项贷款增加3.5万亿元，按可比口径同比多增7265亿元。

　　前十个月新增人民币贷款远超年内预期目标，但依据货币紧缩的形势和环比增速下降的惯性，预计未来两个月本外币贷款环比增速可能为负，导致同比增速有所回落。

　　1.3.居民户贷款新增占比回落

　　10月份，人民币贷款增加1361亿元，创出历史同期新高，而2005年和2006年同期新增贷款不过264亿元和170亿元。其中，居民户贷款增加682亿元，同比多增470亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加679亿元，同比多增722亿元。

　　居民户贷款新增占比由上个月的85%下降至10月份的50%，降幅较为明显。表明政府对

房地产市场的调控措施开始发挥作用，监管机构和商业银行逐渐控制居民第二套房贷的措施对居民户新增贷款产生了重要的影响。

　　1.4.存款大幅减少源自申购新股资金分流

　　10月末，金融机构本外币各项存款余额39.06万亿元，同比增长14.17%；人民币各项存款余额37.85万亿元，同比增长14.94%，增幅比上年末低1.88个百分点，比上月末低1.90个百分点。

　　1-10月人民币各项存款增加4.3万亿元，同比少增127亿元。

　　10月份人民币各项存款下降4498亿元，同比多降6020亿元。其中居民户存款下降5062亿元，同比多降5052亿元；非金融性公司存款下降1947亿元，同比多降1436亿元。10月份各项存款下降较多，主要是10月末新股发行期间企业、个人申购新股使企业存款、储蓄存款分流所致。

　　10月末，金融机构本外币存贷差为11.44万亿元，比上月末回落较多；存贷比为70.71%，比上月末回升1.23个百分点。

　　2.通胀压力增大，人民币加速升值

　　2.1.外贸顺差创新高，CPI高企

　　流动性过剩的主因仍然是外贸顺差和信贷高增长。在外贸顺差不断增加和银行放贷冲动的双重推动下，国内货币流动性的压力在不断增加，通胀压力空前加大。

　　据中国海关统计，10月份当月外贸顺差同比增长13.5%，达到270.5亿美元，是中国出现外贸顺差以来的最高点。10月份，人民币贷款增加1361亿元，创出历史同期新高。

　　通胀压力明显加大。11月13日，国家统计局公布10月份消费品价格指数(CPI)同比上涨6.5%，平了今年以来的新高(其中食品价格上涨17.6%)。而之前不久公布的10月份PPI同比上涨3.2%，仅次于1月份的3.3%(1-10月累计同比上涨2.8%)。

　　2.2.人民币加速升值

　　11月13日，一年期央票利率进一步大幅上行至3.94%，而在此前不久美国降息至4.5%，目前的美中利差已经由年初的245BP大幅降为56BP，人民币兑美元

汇率加速升值。

　　此外，由于美元对其他主要货币贬值，人民币对欧元和英镑汇率也处在贬值通道中，除了美国，欧盟近期也加大了要求

人民币升值的压力。未来人民币加速升值是必然趋势，包括对一篮子货币实际升值，这样有利于缓解因美元贬值而产生的输入型通货膨胀。

　　3.法定存款准备金率创历史新高，边际负面影响逐渐显现

　　继10月13日第八次上调存款准备金率后，央行于11月10日再次上调存款准备金率(实施时间为11月26日)。至此，央行2007年已经9次上调存款准备金率。

　　目前存款准备金率已达13.5%，创历史新高。

　　存款准备金率上调在冻结流动性的同时，也适度降低了货币乘数。据央行披露的数据，货币乘数三季度呈现下降态势，9月末为4.46，比上年同期低0.55个百分点。

　　经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.60%左右(对净利润的负面影响)。

　　如果央行继续使用法定存款准备金率工具调控流动性，边际负面影响将会逐渐显示出来。法定准备金率的提高导致银行降低了非信贷资金的收益率，促使银行主动调整资产结构，释放部分高盈利资产以增加流动性。长期来看，我们仍坚持认为法定存款准备金率一般不宜超过15%(2008年)，一旦超过这一上限，银行经营便有可能陷于困境。

　　但我们认为，2007年进一步上调存款准备金率的可能性已非常小，除非银行信贷增速仍居高不下、贸易顺差和资本流入继续高涨、银行股价仍强势不减。

　　4.上市公司最新动态：前3季度银行业净利润大增超六成

　　根据我们对14家上市银行的统计，前三季度14家上市银行的加权平均净利润增速为63.39%(年率)，简单平均增速为68.35%(年率)，延续了上半年银行业快速增长的势头。

　　此外，上市银行积极探索综合经营，加大创新力度，拓展中间业务，扩大经营网点(参附表2)。

　　5.银行股评级及重点公司推荐

　　5.1.从长期看，继续维持对银行股长期增持评级。

　　这是因为：银行股具有强劲的增长驱动因素。

　　银行业净利润继续超预期增长。上市银行前3季度业绩继续保持超预期快速增长，根据我们的统计，所有上市银行加权平均净利润增速为63.39%(年率)，简单平均增速为68.35%(年率)。而08年净利润仍有望继续快速增长。

　　其次，人民币明显加快升值、银行综合经营趋势明朗化、明年两税合并和工资税前抵扣幅度加大以及资本市场溢出效应等均将使银行受益。

　　第三，近期市场预期股指期货最迟在12月末推出，对银行股来说仍是有力的支撑。

　　第四，目前银行股2008动态PE大致在24-31倍，基本合理。

　　5.2.近期看，银行股经过短期调整后，仍有一波上攻机会。

　　前一期银行股走势点评中，我们曾指出“银行股短期调整的可能性增大；即使调整，其幅度仍有限，在10%以内”。

　　目前，我们继续维持这一看法，我们认为，银行股经过短期调整后，仍有一波上攻的机会。至于调整时间的长短，一定程度上取决于政策调控，具有不确定性。

　　导致银行股调整的主因——货币政策进一步紧缩根据前面分析，银行业金融机构前10月新增人民币贷款已达3.5万亿元，而且10月份本外币信贷增速(18.02%)居高不下。由此不可避免地带来央行严厉的紧缩调控，央行今年第9次上调法定存款准备金率，创出历史新高，对银行净利润的负面影响为0.60%左右，随后的货币紧缩政策(包括加息和上调存款准备金率)

　　的边际负面影响还将逐步上升。

　　其次，由于CPI走高(10月份高达6.5%)，加息预期增强。且管理层有可能在下一步加息时适当收窄银行净利差。

　　5.3.银行个股推荐

　　从基本面和估值优势两方面看，仍重点推荐：

　　股份制银行：深发展、招行、浦发、民生、兴业；国有大行：建行、工行、交行、中行；

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