旅游行业：旅游景区整体进入盈利丰收期

　　中信建投 陈含芝

　　近日有业内研究报告指出旅游行业存在整体低估的情况，建议及时抓住行业整体超跌的机会，买入长期受益于行业发展的优质龙头公司以及奥运受益公司。分析师认为根据国际规律，人均收入过千美元时，旅游消费将进入启动期，中国2003年末人均收入首次超过1000美元，旅游消费启动的迹象明显，过去三年居民出游率分别为67.9%、84.8%和106.1%。根据旅游消费自身发展的规律，一般都要经历观光游—休闲游—度假游的过程，目前来看我国旅游消费的主体在未来3-5年仍处于观光游阶段，景区是主要消费标的，部分富裕群体在实现消费升级。

　　从各子行业来看，分析师认为景点子行业中短期市场潜力最大：景点子行业由于需求最为旺盛，中短期发展前景最好，景区过去数年客流保持了两位数的增长，预计将持续数年，景区整体进入盈利丰收期，景区业绩增速开始超过客流增速，前3季度业绩超预期；酒店子行业竞争格局基本形成：商务会议活动对于高星级酒店贡献更多，随着旅游居民出游率的提高，经济型酒店成为市场供求的热点；旅行社行业毛利率最低，行业整合正在进行。

　　分析师认为短期促发旅游行业表现的因素有：

　　1、

　　2、北京奥运商机：届时北京入境游客流量增加有望创历史新高，北京酒店市场供不应求，目前签约的112家酒店价格分别是目前北京对应酒店价格的3-4倍，同时也会带动北京旅行社市场的需求增长。

　　3、另外的也有分析师指出我国法定节假日调整方案也有利于旅游行业的未来发展。

　　在综合考量以后，分析师重点推荐峨眉山、中青旅、首旅股份和九龙山。

　　焦点公司：峨眉山A 客流增长和票价提升助推未来业绩

　　业内分析师最近给予峨眉山买入建议，分析师认为公司近年业绩增长主要来自客流增长和票价提升。预计2007-2009年客流增长率分别为8%、10%和8%；鉴于目前峨眉山门票和索道票价相对便宜且已经超出涨价周期，分析师预测公司2007年极有可能涨价。出于谨慎性考虑，在假设索道票价不变、门票9月起提价25%的情况下，预测2007-2009年公司EPS分别为0.26、0.44和0.55元；若索道票价自2008年起提价25%，则2007-2009年公司EPS分别为0.26、0.51和0.60元。另外公司经营环境改善明显以及外部交通继续改善也为公司客流增长提供保障。金顶大佛2006年中开光，金顶索道改造完成，并于2007年年初投入营运，运力翻倍至1200人/小时；酒店改造完成大部，为公司提升休闲度假产品品质和会务接待能力提供了硬件保证；2007年7月乐山旅游机场获批，预计2009年竣工达产，成都-夹江-峨眉山的直通高速两年内开通，均可提升公司景区的可达性。

　　估值及投资评级：DCF测得公司合理股价为17.51元，市盈率估值为17.60元(按照08年40倍动态PE)估值，如果假设2008年索道提价25%，则DCF估值为18.24元，动态市盈率估值为20.40元。谨慎起见，分析师给予峨眉山的合理价值区间为17.51-17.60元，建议买入。

　　焦点公司：中青旅主业副业双丰收

　　中青旅旅游主业涉及旅行社、酒店投资、景区，同时还策略性投资福利彩票销售、房产出租以及房地产投资等领域。今年前3季度业绩增长83%。公司前3季度净利润快速增长主要源于出售金融资产带来5100万元的投资收益。

　　分析师认为公司主业健康发展，乌镇景区发展势头强劲：1、酒店、景区业务收入增长较快，带动毛利率快速提升，前三季度毛利率18.7%，同比提升4.7个百分点，未来受益于奥运因素，酒店业务及旅行社业务都将有较大的发展；2、乌镇发展势头强劲。上半年，乌镇接待游客数量超过100万人次，国庆黄金周接待游客数量16.6万人次，同比增长25%， 预计全年将贡献权益利润1400万元；随着西栅景区市场日益成熟，乌镇景区发展空间广阔，预计未来3年净利润复合增长将超过50%。

　　从策略性投资业务来看：1、福利彩票业务预计今明两年将为公司贡献0.13元和0.15元；2、房产出租业务中中青旅大厦出租情况良好，同时当年投资总额为5.98亿元的大厦目前市场价值已超过20亿元；3、房地产业务值得期待。(1)全年可贡献利润1000-1500万元。公司今年前三季度结算房地产收入2.78亿元，估算贡献权益利润750万元，预计全年将贡献净利润1000-1500万元；(2)未来两年贡献权益利润1.5-1.8亿元。(3)房地产业务持续发展值得期待。尽管公司房地产业务目前没有形成自己的品牌，但凭借旅游的品牌优势在旅游地产领域的发展前景依然值得期待，未来2-3年公司房地产业务的持续经营能力将逐步显现出来

　　分析师公司将旅行社品牌优势向酒店、景区等旅游相关行业延伸的战略十分清晰，品牌优势正在不断转化为经营优势和业绩优势。预计07-09年EPS0.54、0.82、0.96元，维持买入评级，38-40元的目标价。

　　公司优势：九龙山成功转型专注旅游地产业务

　　10月26日公司公告将持有的高尔夫公司75%的股权转让给HONGKONGRESOURCE。本次股权转让完成后，公司不再持有高尔夫公司的股权，公司未来将专注于旅游地产业务。

　　2007年1-9月，公司实现营业收入、营业利润、净利润(归属于母公司的)分别为66120.51、7366.10、8122.71万元，分析师认为未来三年公司每股收益分别为0.58、1.00、1.07元，未来业绩增长主要来自于房产和旅游项目。公司开发的房产项目目前进展顺利，预计别墅项目可能在今年年底开始销售，酒店式公寓明年初可实现对外销售。由于目前公司有关土地违规的问题已得到彻底解决，公司系统性风险已消除，因此分析师认为公司在主业转型成功的情况下，投资者应该重点着眼于公司的未来，看其房产和旅游项目的发展前景。

　　公司目前土地储备2518亩，每亩成本45万元，目前市场价每亩150万元，预计增值264390万元，按30%的增值税以及25%的所得税扣除后，测得其增值净现值得每股为3.20元，加上每股净资产值4.2元，那么公司每股净资产至少为7.4元。

　　业绩预测及评级：基于目前公司已经开工的西沙湾一期约11万平米的房地产项目将在年底竣工的情况，假设2007-2009年每年销售30%、35%、35%，则公司2007-2009年EPS分别为0.58、1.00、1.07元。目前公司东沙湾二期项目已经引进了恒和置业作为合作开发商，预计2008-2009年将有15万平米的面积竣工，谨慎起见尚未考虑这部分利润。分析师给予九龙山目标价20.00-25.00元，买入评级。

　　公司优选：银鸽投资 08年利润倍增

　　公司是全国最大的草浆文化纸企业，现有草浆文化纸产能26万吨左右，未来将受益于国家“节能减排”政策，未来公司面临成本下降、价格上涨以及产量提升的多重利好。未来自制草浆成本将随本省加大关停小造纸力度而大幅降低。河南是草浆小造纸最集中的地区，行业集中度较低，省内大型纸厂仅银鸽等两家。6月“节能环保”政策推行以来，河南启动较晚，关停力度相对湖南等地区偏弱。预计随着关停力度的加大，麦草等原料价格将开始下滑，公司草浆占比较大，将成为最大受益者。另公司主营产品有文化纸、包装纸、生活纸和生态肥，今年10月将投产2万吨特种纸，是国内纸种覆盖范围较广的大型综合性制纸企业。其中文化纸销往全国，特别是课本纸为全国龙头，包装纸和生活纸主要销往省内。河南纸品消费相对自成一体，省内公司占据主要市场份额，公司立足本省，适度拓展纸品种类，产品呈现内生性多元化特征，不同于晨鸣纸业等的外部并购式多元化。公司已控股四川银鸽竹浆 纸业。该子公司以自制竹浆配外购木浆为原料生产低档文化纸。公司入主后，通过技术改造和强化管理，正稳步提高纸机生产效率，年产量将达10万吨。预计公司08年文化纸产量可达30-32万吨(四川银鸽产量按股权比例调整)。

　　按增发后摊薄股本4.26亿，预计07年和08年EPS分别为0.47元和1.04元。按08年25倍PE得出目标价位26元(07/08年EPS 0.47/1.04元，07/08 年PE 36/16倍，目标价26.00元，“买入”评级)。