汽车行业：需求稳健增长 前景一片光明

　　中信证券 李春波

　　投资要点

　　“银十月”乘用车引领行业增长，商用车市场稳步提升。根据汽车工业协会的最新数据，10月份汽车销售69万台(同比＋20%)，环比9月份有所下降。尽管存在油价上涨预期等因素的影响，汽车市场仍然表现出相当好的态势，年底销售高峰将再创月度销量新高。

　　需求结构向高端演进和国际竞争力提升带动汽车企业盈利能力大幅超过去年同期。1-9月，汽车企业利润总额，同比增长72%(达462亿元)，显著高于主营业务收入(7414亿元)的增长速度28%。

　　乘用车市场快速增长(同比＋21%)，SUV市场增速(同比＋67%)显著高于全行业。轿车、MPV保持平稳增长，10月分别销售36万(同比＋20%)、2万辆(同比＋27%)。SUV市场维持高速增长趋势。交叉乘用车低速增长是常态，10月销售8.4万辆(同比＋13%)，长安汽车增长35%，相对市场地位显著恢复。

　　高端重卡(含半挂牵引车)仍是商用车市场的主力增长品种。10月，商用车共销售19.5万辆(同比＋17%)。重型卡车(含底盘和半挂牵引车)共销售3.8万台，同比增长41%，是商用车各子行业中增长最快的品种。其中，半挂车销售1.4万辆，同比增长107%。高端重卡市场维持07年以来的旺盛需求，中国重汽、陕西重汽等公司增速远超行业水平。

　　主流乘用车公司中，长安福特(同比＋91%)，一汽丰田(同比＋52%)等合资品牌表现出色，比亚迪(同比＋91%)等自主品牌销量增长同样迅猛。韩系车市场地位进一步下滑，受影响的企业包括北京现代(10月销售2万辆，同比-15%)，东风悦达起亚(10月销售0.7万辆，同比-16%)等。

　　我们维持汽车行业“强于大市”的评级，维持潍柴动力(000338)、中国重汽(000951)、宇通客车(600066)、金龙汽车(600686)、长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)等的“买入”评级，维持上海汽车(600104)、一汽轿车(000800)“增持”评级。

　　乘用车引领行业增长，商用车市场稳步提升

　　根据汽车工业协会的最新数据，10月份汽车销售69万台，同比＋20%。虽然“银十月”汽车销量环比略低于“金九月”，但考虑到“十一”长假影响，10月汽车销售情况仍然良好。

　　10月，全国共销售乘用车50万辆(同比＋21%)，销售商用车20万辆(同比＋17%)。乘用车引领汽车行业增长，商用车市场稳步提升。

　　1-10月，全国累计销售汽车715万辆(同比＋24%)，其中乘用车508万辆(同比＋24%)，商用车207万辆(同比＋25%)。

　　汽车行业盈利能力大幅超越去年同期

　　汽车企业盈利大幅增长。2007年1-9月，汽车企业利润462亿元，同比增长72%，显著高于主营业务收入(7414亿元)的增长速度28%。

　　盈利增长的主要驱动力包括：

　　需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；

　　需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；

　　国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品的利润率水平要高于内销；

　　国产化率提升改善成本结构。

　　以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降，汽车国产化率提高。10月，国内制造车辆和CKD分别销售68万辆(同比＋23%)和1万辆(同比-58%)。1-10月，国内制造车辆和CKD车辆分别销售705万辆(同比＋28)和10万辆(同比-64%)。

　　乘用车市场快速增长

　　10月共销售乘用车50万辆，同比增长21%，增长速度超过商用车板块(同比增长17%)。

　　SUV市场维持07年以来的高速增长趋势，10月销售3万辆，同比增长，同比增长27%。1-10月销售28万辆，同比增长53%。

　　轿车、MPV保持平稳增长。10月，轿车、MPV分别销售36万辆、2万辆，分别同比增长20%和27%。1-10月，轿车、MPV分别销售380万辆、2万辆，分别同比增长25%和21%。

　　交叉乘用车低速增长是常态，10月销售8.4万辆，同比仅增长13%。交叉乘用车企业中，除长安汽车、上汽通用五菱分别同比增长35%外，其他企业销量基本均成下滑态势。

　　从轿车细分市场来看，1升至1.6升排量是轿车市场的主流车型。10月，该排量区间共销售19万辆(同比＋22%)，占国内制造轿车销量一半以上。1升至2升排量区间共销售轿车30万辆，占国内制造轿车销量的80%以上。

　　受财富效应累计，以及消费升级等原因的影响，轿车消费结构迅速向中高端演进。排量在1.6升至2.5升之间的中高档轿车销量增长速度最快。10月，1.6升至2.0升排量区间轿车销售11万辆，同比增长52%；排量在2.0升至2.5升区间的轿车销售3万辆，同比增长22%。

　　1-10月，排量在1.6到2.0升的轿车累计销售111万辆，同比增长57%；排量在2.0升至2.5升的轿车销售37万辆(同比＋71%)。

　　财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模

二手车销量，排量小于1升的微型轿车销量明显萎缩。10月共销售微型轿车1.8万辆，同比减少19%；1-10月累计销售微型轿车20万辆，同比减少25%。

　　主流乘用车公司中，长安福特(同比＋91%)，东风本田(同比＋67%)、一汽丰田(同比＋52%)等合资品牌表现出色，比亚迪(同比＋91%)等自主品牌销量增长同样迅猛。韩系车市场地位进一步下滑，受影响的企业包括北京现代(10月销售2万辆，同比-15%)，东风悦达起亚(10月销售0.7万辆，同比-16%)等。

　　高端重卡需求旺盛引领商用车行业平稳增长

　　10月共销售上商用车19.5万辆，同比增长17%。其中，重型卡车(含重卡底盘、半挂牵引车)仍是主力增长品种。

　　10月共销售重型卡车3.8万辆，同比增长41%；其中，半挂车销售1.4万辆，同比增长107%。高端重卡市场维持07年以来的旺盛需求。

　　1-10月累计销售重型卡车41万辆，同比增长65%。我们对08、09年的高端重型卡车市场维持良好预期，需求结构向高端演进将使潍柴动力、中国重汽等公司长期受益。

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