铝行业：准入条件促进行业健康发展增持

　　国泰君安 林浩祥

　　投资要点：

　　为加快铝工业结构调整，规范投资行为，促进行业持续协调健康发展和节能减排目标的实现，国家新制定铝行业准入条件(以下简称《条件》)。《条件》通过从企业布局及规模和外部条件要求、工艺和装备、能源消耗、资源消耗及综合利用、环境保护和土地复垦等多个方面的规定，力促行业的规范发展。

　　《条件》通过生产规模和技术工艺等条件的约束，提升了对生产企业的资金和技术的门槛要求。我们可以看到，此次《条件》从行业链条中上游环节看，中铝公司在建的重庆、遵义、广西和山西省区布局的新项目，均符合《准入条件》针对铝土矿和氧化铝链条的投建标准，因此未来《条件》的贯彻实施将更多针对地方中小型企业的无序扩张，同时也间接创造了行业加速整合的机会；从电解铝链条环节看，《条件》强调了在单位能耗指标的要求，从宏观角度是降低了国家的能源、资源的损耗，从行业角度是降低企业经营成本，保障行业的持续健康发展，同时继续淘汰落后产能；对于铝加工环节，《条件》指出了板、带、箔等产品为发展导向，再次明确了国家对于发展铝材深加工业务所持的肯定态度。从中长期影响来看，《条件》旨在提升行业切入壁垒，鼓励和扶持优势企业做大做强，促进行业的集中整合。

　　短期看，国内铝价的持续低迷，电解铝行业的盈利能力有所减弱，导致相关板块公司的估值吸引减弱。中长期看，我们仍然看好铝价，其中外部积极因素在于全球经济不出现大幅衰退前提下，原铝消费稳健的增长，内部积极因素在于中国针对铝工业产能调控取得切实的成效，国内原铝逐步向供需平衡关系转化。因此在国家不断出台行业调控、产品退税调整的背景下，我们中期仍然看好相关上市公司的经营发展。短期存在估值吸引力的铝板块公司包括焦作万方、南山铝业，和存在事件性投资机会的关铝股份。

　　另外相当一部分上市公司电解铝指标仍低于《条件》要求，由此相关公司的产能有望在改扩建过程中进一步提升。