日用化工：毛利率升1.3%轮胎业增146.2%

　　中信建投 李静

　　人民生活水平稳步提高，带动了日用化工行业的发展

　　我国庞大的汽车需求量促进了轮胎行业的快速增长，今年1-8月中国轮胎产量为3.3836亿条，同比增长23%，子午线轮胎产量为1.53亿条，同比增长36.7%。子午线轮胎达到轮胎总量的45%。表明我国轮胎构架正在向追求高品质和高附加值方向转变。肥皂及合成洗涤剂制造业销售收入同比增长14.17%。

　　2007年日用化工上市公司中车用轮胎净利润增长最快达到146.2%，民爆和洗涤用品分别为42.28%和18.26%

　　日用化工上市公司中，车用轮胎增速较快，民爆行业次之，洗涤用品较慢，轮胎行业受益于汽车产销量的增加而迎来复苏，相关上市公司的收入和净利润均保持较快增长，分别为30.10%和146.20%，净利润增长速度远大于收入增速。民爆行业由于受国家严格监管，生产利润比较稳定、丰厚。国内洗涤用品行业保持稳定增长，在国内市场占有率逐步提升，产品品牌效应逐步提高。

　　重点关注公司

　　久联发展：公司作为民爆行业的领军者，产品生产线的改造正在稳步进行中，对甘肃的整合也告一段落，未来在“西部大开发”的机遇下，不排除公司有进一步收购的可能，维持“买入”评级。*ST花炮，上海家化，风神股份暂不予评级。

　　人民生活水平的稳步提高，带动了日用化工行业的发展

　　化工行业所涉及的所有子行业中，日用化工是与人民生活最为接近的行业，因此受人民生活水平影响也最大，人民生活水平的稳步提高，带动了日用化工行业的发展。从1-7月的累积来看，汽车产销依旧保持了良好的增长态势，截至7月，汽车累计产销均突破了500万辆，分别达到511.39万辆和501.36万辆，同比分别增长23.3%和24.71%，我国庞大的汽车需求量促进了轮胎行业的快速增长。

　　今年1-8月中国轮胎产量为3.3836亿条，同比增长23%，子午线轮胎产量为1.53亿条，同比增长36.7%。

　　子午线轮胎达到轮胎总量的45%。同期中国合成橡胶产量为143万吨，较去年同期增加14%。从图1可以看出我国论坛产量自2007年3月以来一直保持20%以上的增长速度，并且子午线轮胎的增长远大于轮胎的增长速度，特别是自2007年5月份以来差值在13个百分点左右，表明我国轮胎架构正在向追求高品质和高附加值方向转变。

　　民爆产品的主要原料为硝铵，在工业炸药生产成本构成中，硝铵约占60%，由于民爆产品由国家统一制定价格，硝铵的价格直接影响着产品的盈利能力。由图2可以看出今年7月份以来硝铵价格大幅上涨，月均涨幅达11.6%。

　　中国1-9月合成洗涤剂累计产量为403.15万吨，同比增长12.2%。销售收入增长高于产量增长，表明洗涤用品行业盈利能力有进一步提高。合成洗涤剂产品均为人民日常生活用品。

　　1-8月轮胎制造业销售收入1084.15亿元，同比增长31%，利润总额47.65亿元，同比增长79%。肥皂及合成洗涤剂制造业销售收入为503.3亿元，同比增长14.17%，利润总额60.53亿元，同比增长18.89%。

　　行业整体状况良好，车用轮胎净利增长146.2%

　　从上市公司的情况来看，日用化工行业共计16家，2007年前三个季度民爆、洗涤用品和车用轮胎分别实现主营业务收入94028万、576878万和1993291万，同比增长16.23%、6.76%以及30.10%，实现利润总额13150万、108016万和60882万，同比增长24.26%、298.11%以及243.74%。利润增速均高于收入增速，行业整体发展状况良好。

　　民爆行业是我国为数不多的受政府严格监管的行业之一，行业总体情况比较稳定，2007年由于受国家关于民爆行业“十一五”规划的影响，在行业大整合的背景及企业生产线改造过程中，行业整体收入仍能保持稳步上升。洗涤用品企业贡献最大的两面针由于投资收益使净利润同比增长53.27倍，剔除两面针的影响，洗涤用品净利润同比增长也达到了18.26%。车用轮胎行业，净利润增长达到146.2%，盈利能力明显超过民爆和洗涤行业，随着我国巨大的汽车保有量和持续增长的汽车消费而迎来了又一发展阶段(见图4)，带来了车用轮胎企业发展机会。

　　毛利率同比增长了1.3个百分点

　　日用化工行业前三季度整体毛利率为17.35%，同比增长了1.3个百分点。民爆行业为32.75%，洗涤用品行业为28.98%，车用轮胎行业为13.26%。毛利率的提升推动行业整体盈利能力的改善。由图5可以看出民爆行业、洗涤用品和车用轮胎行业16家上市公司的主营业务利润率分别上涨0.45、0.85和3.03，其中车用轮胎涨幅最大。

　　重点关注公司

　　久联发展(002037)：2007年1-9月公司实现营业收入43978.5万元，净利润2534.76万元，同比分别增长0.42%、0.17%。受国家关于民爆行业“十一五”政策影响，公司生产线正在逐步改造，产品产销量受的阶段性影响，公司作为民爆行业的领军者，产品生产线的改造正在稳步进行中，对甘肃的整合也告一段落，未来在“西部大开发”的机遇下，不排除公司有进一步收购的可能，预计公司07、08年EPS分别为0.40元和0.57元，维持“买入”评级。

　　*ST花炮(600599)：公司是全球唯一的花炮产品上市公司，2007年1-9月实现营业收入12359.07万元，净利润1944.06万元，同比分别增长29.20%、232.02%。主要是子公司亏损减少，处置子公司收益致使三季度业绩增加较大，毛利率同比增长约10个百分点，盈利状况有所好转。公司花炮出口销售约占花炮销售业务的75%，主要为OEM方式出口，公司行业垄断优势明显，未来值得关注。

　　上海家化(600315)：2007年1-9月公司实现营业收入177998.30万元，净利润10001.92万元，同比分别增长1.94%、47.89%。毛利率同比增加1.95个百分点，显示出公司良好的成长性，公司作为国内日化行业的龙头企业，借助支柱产品“六神”和“佰草集”两大系列产品取得了较好的盈利能力，未来公司将进一步明确发展目标，优化产品结构，建立适合国内市场的产品和营销模式，提高品牌实力与市场

　　风神股份(600469)：2007年1-9月实现营业收入447853.38万元，净利润9444.27万元，同比分别增长21.12%、434.28%。2007年1-10月我国汽车消费量已达到去年全年消费量，受益于汽车销售市场的加速增长，公司盈利能力大幅提高，公司主要生产工程胎和载重胎，子午胎占55%左右，未来公司子午胎的比重将进一步增加，公司新建子午胎项目陆续投产，成为公司新的利润增长点。