银行业：估值进一步提高

　　事件：

　　中国人民银行决定从2007年11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　一、回收流动性的正常需要，影响小。

　　这是央行今年以来第9次上调存款准备金率，至此，存款准备金率已经达到13.5%，超过了1988年13%的历史最高水平，冻结流动性近2000亿元。

　　9月底商业银行超储率仍然相对稳定。央行近日公布的3季度货币执行报告显示，3季度末金融机构超储率2.8%，较中期下降0.2%，但同比提高0.28%；其中国有商业银行超储率1.97%，较中期下降0.46%，同比下降了0.09%；股份制商业银行超储率4.1%，较中期下降0.04%，同比提高了1.06%。可以看出，股份制银行的超储率仍较充足，国有银行超储率偏低主要是因为国有银行仍然是货币市场上最主要的净拆出行。整体上来说，9月底的超储率仍处于正常范围内。虽然通过发行央票和定向央票回收流动性9910亿元，但仅7~9月份到期的央票就有近9000亿元。9~10月份央行通过国债正回购操作回收流动性约2300亿元，8~9月份两次上调存款准备金率回收流动性约3800亿元。但前三季度外汇储备同比多增1983亿美元。所以9月底超储率仍相对稳定。

　　10月份有3600亿央票到期，而10月新发央票只有1700亿元，再加上10月份存款准备金率上调收缩的1800亿元，仅相当于基本回收了央票到期释放的流动性。11月份约有2000亿元的央票到期，而11月份以来发行的央票只有220亿元，所以本次再上调存款准备金率仍是回收流动性的正常需要，对商业银行影响较小。

　　二、对银行盈利的静态年化负面影响不超过1%，9次累计影响在5%左右。

　　我们认为，上调准备金率后，国有商业银行为补充法定准备金，可能会降低回购和拆借等资金的运作力度，由于该类短期资金的收益率在生息资产中较低，而法定准备金也有1.98%的利率，故对利息收入的负面影响较小。初步测算，对净利润的年化负面影响均在0.5%之内。而超储率较高的股份制商业银行通过降低超额准备金即可。其中兴业银行所受正面影响0.35%，略高于其他银行。

　　综合静态来看，我们认为最大负面影响不超过1%。如果考虑9次上调累加效应，最大负面影响应在5%左右。虽然较高的准备金率在一定程度上削弱了商业银行的盈利能力，但动态地看，流动性紧缩对货币信贷增速的稳定也有利于银行业的可持续增长。

　　三、近日大幅下跌使估值安全性进一步提高，维持银行业“推荐”评级。

　　经过近日的下跌，目前我们重点关注的上市银行2008年的平均PE只有24倍，估值安全性进一步提高，我们维持银行业“推荐”评级。维持浦发、招行、兴业和民生银行“强烈推荐”评级，维持工行、建行、华夏、深发展和中行推荐评级。

　　(招商